新股前瞻｜上下游雙重壓制的云工場，究竟該何去何從？

隨著數(shù)字經(jīng)濟的高速發(fā)展，整個社會對算力的需求呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，據(jù)《2022年數(shù)據(jù)中心白皮書》顯示，2017—2021年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模從512.8億元（人民幣，下同）增長至1500.2億元，年均復(fù)合增長率為30.8%，也有相關(guān)機構(gòu)預(yù)計到2025年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模將達5952億元。

對企業(yè)，甚至整個社會發(fā)展而言，算力已經(jīng)不僅僅是一種基礎(chǔ)建設(shè)，它正在成為一種新的生產(chǎn)力，融入我們生活的方方面面。也正因需求端的蓬勃增長，頭部廠商的布局以及新進市場的企業(yè)使得互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的競爭也日益加劇。為了更好的把握市場機遇和變化趨勢，相關(guān)企業(yè)的IPO動作也活躍起來。

智通財經(jīng)APP獲悉，近日，中國IDC解決方案服務(wù)提供商云工場科技控股（下稱“云工場”）向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，浦銀國際為其獨家保薦人。

“增收不增利”困境難解

據(jù)招股書顯示，云工場成立于2013年，是IDC解決方案服務(wù)供應(yīng)商。據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2021年按收益計，公司是中國第二大全面采用非自建數(shù)據(jù)中心模式的運營商中立IDC解決方案服務(wù)供貨商，市場份額約3.0%。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，公司的營收增長穩(wěn)定。2020 年、2021年及 2022 年（以下簡稱“報告期”），云工場實現(xiàn)收益分別為 2.76 億元、4.64 億元、5.49 億元，復(fù)合年增長率為47.0%。

分業(yè)務(wù)來看，公司主要為客戶提供IDC解決方案服務(wù)、邊緣計算服務(wù)及ICT服務(wù)及其他服務(wù)這三大業(yè)務(wù)。

作為公司最主要的業(yè)務(wù)，IDC解決方案服務(wù)為公司營收貢獻了最大份額。報告期內(nèi)，IDC解決方案服務(wù)實現(xiàn)營收2.49億元、4.37億元及5.39億元，實現(xiàn)高速增長。與此同時，該業(yè)務(wù)的營收占比也持續(xù)攀升，由2020年的90.3%飆升至2022年的98.2%。

不過，ICT服務(wù)及其他服務(wù)的營收近年來則略顯波動。2020年、2021年，ICT服務(wù)及其他服務(wù)實現(xiàn)營收2681.3萬元、2704.4萬元，雖然營收占比有所下滑，但一直為公司的第二大收入來源。2022年以來，公司有意將ICT服務(wù)收縮，該業(yè)務(wù)營收及營收占比分別為488.9萬元及0.9%，同比均大幅下滑。

為了更好的把握行業(yè)機遇，公司積極推出邊緣計算服務(wù)這一新業(yè)務(wù)，并于2022年成功實現(xiàn)了520.2萬元的營收，已超越同期ICT服務(wù)及其他服務(wù)的營收表現(xiàn)。

雖然報告期內(nèi)公司收入維持高增，但公司盈利卻顯得頗為波動。云工場的凈利由2020年的2538.5萬元下滑至2021年的1268.5萬元，2022年更是進一步減少至803.4萬元。再從盈利能力來看，云工場的同期毛利率分別為19.6%、12.2%及12.6%，呈波動下滑趨勢。

對于公司毛利率的下滑，公司解釋稱主要原因一是因為公司為了獲取與中國頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司及云計算公司發(fā)展新的長期業(yè)務(wù)關(guān)系，給予了核心客戶具競爭力的價格，同時還因為云工場延遲實行將增加的成本轉(zhuǎn)嫁予客戶，導(dǎo)致向公司收取的費用增幅與向客戶收取的費用增幅錯配等。

上下游“依賴癥”難解

值得一提的是，在公司積極獲客的舉措下，公司的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)在客戶規(guī)模、地理位置及任務(wù)類型方面覆蓋廣泛。

智通財經(jīng)APP了解到，公司已在經(jīng)濟相對發(fā)達的18個省及35個城市設(shè)立全國及跨區(qū)域數(shù)據(jù)中心，截至2022年12月31日，來自公司管理的數(shù)據(jù)中心的帶寬使用量合共超過83000千兆比特每秒。

受益于公司數(shù)據(jù)中心廣泛的地理覆蓋，公司也累積了穩(wěn)固多樣的客戶群。據(jù)招股書顯示，云工場的客戶主要包括中國一流的云計算服務(wù)提供商、互聯(lián)網(wǎng)公司及藍籌上市公司。

不過值得注意的是，云工場存在大客戶集中風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司來自五大客戶的收入為1.97億元、3.47億元、4.25億元，分別占當期營收的比重為71.3%、74.8%及77.5%。期內(nèi)來自最大客戶的收益分別為7286.2萬元、1.33億元及1.13億元，分別占公司總收益的26.4%、28.7%及20.5%。

云工場坦言，公司的服務(wù)協(xié)議通常允許客戶在若干特定情況下在合約期結(jié)束前終止協(xié)議，而在某些情況下，只要給予足夠的通知，則可無理由終止。同時，對于公司依賴的核心客戶，其擁有一定程度的議價優(yōu)勢。因此，公司無法保證未來可與主要客戶維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)系，或向其出售的服務(wù)價格大幅降低，將對公司業(yè)績將產(chǎn)生不利影響。

除了對下游大客戶的依賴，云工場的上游供應(yīng)商同樣有集中度較高的風(fēng)險。據(jù)了解，云工場的供應(yīng)商主要包括中國國有電信運營商及中小型數(shù)據(jù)中心擁有者及運營商。報告期內(nèi)，公司來自五大供應(yīng)商的采購額為2.09億元、3.64億元及4.42億元，分別占公司同期總采購額的 94.3%、89.2%及92.2%。其中，來自最大供應(yīng)商的采購額為1.92億元、2.72億元及2.65億元，分別占公司同期總采購額的86.3%、66.6%及55.2%。

據(jù)招股書顯示，云工場與中國最大國有電信運營商之一供應(yīng)商A密切合作。可見公司十分依賴第三方服務(wù)商為公司提供的數(shù)據(jù)中心資源。公司于風(fēng)險提示中指出，鑒于中國電信市場上基本服務(wù)供應(yīng)商之間的競爭有限，云工場依賴于各地的主導(dǎo)運營商，以商業(yè)上可接受條款向我們的客戶提供有關(guān)服務(wù)。倘其中的任何一家提高其網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的價格，將對中國數(shù)據(jù)中心服務(wù)的整體成本效益產(chǎn)生負面影響，可能導(dǎo)致客戶對公司的服務(wù)需求下降，對公司整體的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

行業(yè)增速放緩，市場競爭激烈

近年來，云計算、元宇宙、區(qū)塊鏈及物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的快速發(fā)展顯著促進了中國互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，中國數(shù)據(jù)中心服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模由2018年的680億元增加至2022的1901億元，期內(nèi)復(fù)合年增長率為29.3%。預(yù)計未來該市場將以復(fù)合年增長率 11.4%增長，2027年將達到3230億元的市場規(guī)模。

而在云工場深耕的中國IDC解決方案服務(wù)市場，隨著數(shù)據(jù)中心服務(wù)需求日益增加，加上得到政府支持，中國互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心解決方案服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模由2018年的46.25億元增加至2022年的198.24億元，復(fù)合年增長率為43.9%。不過未來，預(yù)期該市場增速或?qū)⒎啪?，?jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)顯示，未來五年該數(shù)字將以17.4%的復(fù)合增長率增長，到2027年將增至439.42億元。

此外，從行業(yè)格局來看，中國IDC解決方案服務(wù)市場的競爭頗為激烈，估計行業(yè)內(nèi)有超過100個市場參與者。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，以2021年收益計，中國全面采用非自建數(shù)據(jù)中心模式的前五大運營商中立IDC服務(wù)供應(yīng)商的市場份額合計為11.2%。再具體到云工場，其雖然是中國第二大全面采用非自建數(shù)據(jù)中心模式的運營商中立IDC解決方案服務(wù)供應(yīng)商，但市場份額也僅為3.0%。

后市來看，此次上市云工場擬用于投資各類技術(shù)，以改進服務(wù)質(zhì)量并提升運營效率，同時開發(fā)邊緣計算基礎(chǔ)設(shè)施來提升靈境云業(yè)務(wù)能力。此外，公司還尋求戰(zhàn)略投資及收購機會擴展業(yè)務(wù)及多元化客戶群，以實現(xiàn)IDC解決方案服務(wù)的長期增長戰(zhàn)略等。

綜合來看，受益于行業(yè)的高速發(fā)展，云工場實現(xiàn)了業(yè)績的高速增長。但上下游高度依賴的云工場，為了進一步搶占市場市場，實行了低價策略卻導(dǎo)致其陷入了增收不增利的困境。隨著未來所處行業(yè)的競爭加劇以及所處市場的增速放緩，云工場恐還將面臨更多的考驗。