“黑金”失色、股價(jià)一月跌超三成，兗礦能源(01171)靜待價(jià)值重估？

自5月10日達(dá)到28.95港元的階段性高點(diǎn)以來，兗礦能源(01171)已經(jīng)下跌約三成。截至6月2日收盤，公司最新股價(jià)為20.3港元。

從市場層面來看，公司股價(jià)頹勢主要有兩方面因素影響：整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，導(dǎo)致A股、港股大盤紛紛下跌，而煤炭庫存高企、煤價(jià)加速下行亦拖累煤炭股整體下跌，帶給投資者悲觀預(yù)期。

截止目前，兗礦能源港股市盈率僅有3.12，處于歷史低位。5月31日晚間，公司發(fā)布公告稱將于6月30日召開2022年股東周年大會(huì)及2023年第一次A股、H股類別股東大會(huì)。會(huì)上將審議公司2022年財(cái)務(wù)報(bào)告、利潤分配方案、回購H股股份一般性授權(quán)等議案。

此前，公司披露了2022年度利潤分配預(yù)案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.3元(含稅)，每股派送紅股0.5股。按公司已發(fā)行總股本計(jì)算，分紅總額達(dá)到212.8億元，約占全年凈利潤的70%。消息一出，公司股價(jià)當(dāng)即上漲近10%。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，若以3月24日收盤價(jià)及2022年報(bào)告期利潤計(jì)算，兗礦能源的股息率高達(dá)13.72%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)的中國神華(01088)等。

在二級(jí)市場上，高股息率與“高送轉(zhuǎn)”往往能使得公司受到資金青睞，而可能落地的港股回購方案更可能進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲?？v觀煤炭行業(yè)供需狀況與公司基本面，兗礦能源是否已經(jīng)來到值得逢低布局的估值洼地?

業(yè)績增速放緩 一季度凈利潤轉(zhuǎn)跌

從近年業(yè)績來看，公司在2021年和2022年?duì)I收、利潤均有顯著提升。2022年?duì)I收為1546.02億元(人民幣，單位下同)，同比增長42.34%;公司股東應(yīng)占本期凈收益304.1億元，同比增長79.5%。

而到2023年一季度，公司增長速度有所放緩，凈利潤則止升轉(zhuǎn)跌。一季度，公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入444.21 億元，同比增長7.82%;歸母凈利潤56.52 億元，同比減少15.35%;扣非后歸母凈利潤為56.19 億元，同比減少15.53%;基本每股收益1.16元，同比減少15.68%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2022年，公司業(yè)績快速增長，主要受益于海外煤價(jià)大幅增長、煤炭業(yè)務(wù)銷售收入大增。據(jù)集團(tuán)財(cái)報(bào)披露，2022年公司公司自產(chǎn)煤銷售均價(jià)/成本分別為1169.48/391.78元(同比+63%/+8%)，商品煤產(chǎn)銷量則與去年同期大致持平，全年產(chǎn)/銷量分別為0.995/1.037億噸(同比-5.23%/-1.80%)，主要受到兗煤澳洲產(chǎn)量下滑的影響。

2021年至2022年間，受疫情后需求復(fù)蘇及國際能源危機(jī)等多重因素疊加影響，煤炭供需趨緊，煤價(jià)進(jìn)入上行通道，國際煤價(jià)持續(xù)走高。中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2022年煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》顯示，2022年二季度以后煤炭價(jià)格呈現(xiàn)高位波動(dòng)態(tài)勢，年內(nèi)價(jià)格峰谷差達(dá)到900元/噸左右;10月份以后，隨著國內(nèi)動(dòng)力煤供需形勢逐步改善、煤炭進(jìn)口快速恢復(fù)，動(dòng)力煤市場價(jià)格持續(xù)下行，年末北方港口動(dòng)力煤市場價(jià)格較年內(nèi)高點(diǎn)下降500元/噸，煤價(jià)逐步回歸合理區(qū)間。

從供需兩方面分析，2023年煤炭保供難度依舊較大，煤炭供給偏緊格局持續(xù)。根據(jù)信達(dá)證券預(yù)測，2021年以來持續(xù)推進(jìn)的產(chǎn)能核增核準(zhǔn)工作已使得先進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能基本釋放完全，2023年產(chǎn)能核增帶來的煤炭供給或?qū)⑤^大幅度下降;而在需求方面，全球能源危機(jī)持續(xù)存在、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，疊加地緣政治沖突、極端天氣等不確定性因素影響，煤炭價(jià)格有望維持高位。

而在公司層面，據(jù)披露，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2253.2 萬噸，同比下降10.4%，主要因兗煤澳洲露天煤礦受極端天氣和勞動(dòng)力短缺影響以及公司境內(nèi)部分煤礦受井下生產(chǎn)接續(xù)和地質(zhì)條件影響。2022年，公司已有一批拓量增效項(xiàng)目穩(wěn)步落地，如金雞灘礦井產(chǎn)能核增至1700萬噸/年;營盤壕煤礦通過竣工驗(yàn)收，由建設(shè)型礦井正式成為生產(chǎn)礦井;轉(zhuǎn)龍灣煤礦建成超長智能化綜采工作面，具備未來10年單面年產(chǎn)千萬噸水平等。

3月，兗礦能源董事長在2022年度業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，2023年集團(tuán)將在不提高投入的情況下提升產(chǎn)量，計(jì)劃陜北煤礦產(chǎn)量增加500萬噸，成本預(yù)計(jì)同比降低不到10%。2023年，公司計(jì)劃銷售自產(chǎn)煤1.03億噸，銷售煤化工產(chǎn)品618萬噸。

煤炭供需緊平衡持續(xù) 尋求非煤產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

煤炭行業(yè)作為工業(yè)上游原材料，其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密不可分，屬于典型的周期性行業(yè)，其漲跌極大受到經(jīng)濟(jì)形勢與供需變化的影響。

近年來，國內(nèi)煤炭行業(yè)受政策影響的趨勢越來越明顯：2016年至2018年，隨著供給側(cè)改革政策的推行，煤炭行業(yè)大量產(chǎn)能退出，行業(yè)兼并重組加劇，行業(yè)發(fā)債規(guī)模大幅下降;2018年至2020年，我國提出“力爭在2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的目標(biāo)，需求萎縮導(dǎo)致行業(yè)景氣度下行;2022年以來，煤炭價(jià)格快速上漲的趨勢促使保供穩(wěn)價(jià)政策不斷出臺(tái)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)煤炭總產(chǎn)量約44.5億噸，同比增長8%，全年實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)煤炭3.2億噸，煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長;年內(nèi)，發(fā)改委規(guī)定了山西、陜西、內(nèi)蒙等產(chǎn)煤大省對應(yīng)發(fā)熱量的煤炭價(jià)格合理區(qū)間，并連續(xù)發(fā)文優(yōu)化穩(wěn)煤價(jià)政策;2022年，全國補(bǔ)簽1.8億噸長協(xié)，發(fā)改委提出煤炭企業(yè)長協(xié)數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%以上。

從政策效果來看，2022年1-11月我國累計(jì)原煤產(chǎn)量40.94億噸，同比增長9.7%。截至10月末，陜西、新疆已經(jīng)完成全年目標(biāo)，生產(chǎn)進(jìn)度分別為108.2%、114.9%，山西達(dá)到99%，但內(nèi)蒙則完成82.9%。由于國際煤炭價(jià)格高企，全年進(jìn)口煤規(guī)模大幅縮減，2022年1-11月，全國共進(jìn)口煤炭2.62億噸，同比下降10.1%。

展望2023年，煤炭行業(yè)供需緊平衡、價(jià)格趨穩(wěn)的格局料將持續(xù)，下游工廠開工、房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇、能源行業(yè)轉(zhuǎn)型等因素都表明煤炭行業(yè)供給長期偏緊，產(chǎn)能擴(kuò)張空間有限。小摩在研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，今年內(nèi)地煤炭產(chǎn)量將增長6%，超出今年需求增長的3%，而煤炭平均價(jià)格或?qū)⑵骄?0%至每噸910元人民幣，但此價(jià)格仍高于自2019年以來的平均水平。

此前，國際能源署(IEA)曾指出，全球煤炭需求將在2025年左右達(dá)到峰值，然后在2050年下降25%。而在國內(nèi)“十四五”碳達(dá)峰、碳中和的背景下，煤炭行業(yè)也正面臨系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。

2023年5月，兗礦能源公布擬現(xiàn)金收購魯西礦業(yè)有限公司和兗礦新疆能化有限公司各51%股權(quán)，兩家目標(biāo)公司核定產(chǎn)能為3989萬噸/年，擬實(shí)際支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)264.31億元。據(jù)中泰證券分析，魯西礦業(yè)和新疆能化均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盈利能力較強(qiáng)，此次收購有望使得兗礦能源煤炭主業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)展。

為推進(jìn)能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，兗礦能源聚焦礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流“五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)”，在充分發(fā)揮煤炭產(chǎn)業(yè)效益支柱作用的同時(shí)，亦在非煤產(chǎn)業(yè)尋求轉(zhuǎn)型突破。

在煤業(yè)務(wù)板塊，公司煤炭資源主要集中在山東地區(qū)及澳大利亞地區(qū)，而澳大利亞每噸煤的生產(chǎn)成本相對國內(nèi)較低，資源儲(chǔ)備豐富。據(jù)華泰研究統(tǒng)計(jì)，公司澳洲基地在2022年上半年原煤產(chǎn)量為1,806萬噸，占公司總產(chǎn)量的36%(2021年原煤產(chǎn)量為4,176萬噸，占比40%)。

據(jù)最新公告，控股子公司兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司(兗煤澳洲)2023年第一季度商品煤產(chǎn)量應(yīng)占份額590萬噸，同比減少27%;商品煤銷量應(yīng)占份額590萬噸，同比減少24%;平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格347澳元/噸，同比增加35%。對此，國盛證券分析稱，2022年兗煤澳洲受拉尼娜影響，海外主產(chǎn)地長期降雨、積水，導(dǎo)致產(chǎn)能大幅受限。2023年，隨著生產(chǎn)極端條件邊際好轉(zhuǎn)，兗煤澳洲產(chǎn)銷有望恢復(fù)至正常水平，帶來更高業(yè)績預(yù)期。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在非煤產(chǎn)業(yè)方面，目前兗礦能源擁有煤化工、煤制油、電力等業(yè)務(wù)板塊，主營收入來源趨向多元化。2022年，煤炭業(yè)務(wù)營業(yè)收入收入占比達(dá)62.66%，較上年的55.13%上升7.53個(gè)百分點(diǎn);煤化工業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷量分別為6813萬噸、6262萬噸，均實(shí)現(xiàn)同比明顯增長;發(fā)電量、售電量分別為83.73億千瓦時(shí)、72.64億千瓦時(shí)，同樣實(shí)現(xiàn)大幅增長。

小結(jié)

有鑒于市場已對煤價(jià)下跌預(yù)期充分消化、而公司估值已處于歷史低位，后續(xù)行業(yè)供需仍然偏緊，疊加港股回購等利好預(yù)期，兗礦能源后續(xù)股價(jià)有望止跌回升。而從市場層面來分析，身為估值偏低的“中特估”板塊個(gè)股，公司安全邊際較高、長期業(yè)績穩(wěn)定，在下一波經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)股市上漲的行情中，公司股價(jià)有望與大市同步共振。