光伏玻璃周期疲軟 福萊特玻璃（06865）如何穿越周期沉??？

光伏板塊最近熱點(diǎn)頻出。除了隆基綠能的單晶硅片價(jià)格急跌三成之外，巨頭天合光能市值一日蒸發(fā)約171億元更是引發(fā)關(guān)注。

天合光能一舉帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈在下降通道狂奔，光伏玻璃龍頭福萊特玻璃（06865）亦不能幸免。近期，公司遭朱雀基金減持114.2萬股，每股作價(jià)23.67港元，總金額約為2703.11萬港元。

事實(shí)上，去年股價(jià)腰斬的福萊特玻璃，2023年以來處于震蕩修復(fù)階段，年內(nèi)漲幅約16%。

增收不增利延續(xù)

2023年第一季度，福萊特玻璃延續(xù)2020年增收不增利趨勢。

期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.65億元（單位：人民幣，下同），同比增長52.90%；歸母凈利潤5.11億元，同比增長17.11%，業(yè)績符合預(yù)期。

財(cái)報(bào)顯示，公司營收增長主要是光伏玻璃新增產(chǎn)能釋放和光伏行業(yè)需求增長導(dǎo)致公司光伏玻璃銷售數(shù)量增長所致。

數(shù)據(jù)顯示，全球光伏新增裝機(jī)量由2010年的17.5GW提升至2020年的125.8GW，CAGR達(dá)到22%。根據(jù)CPIA預(yù)測，2025年全球光伏裝機(jī)新增容量將達(dá)到270-330GW，同年中國光伏裝機(jī)新增容量將達(dá)到90-110GW。光伏裝機(jī)市場的高景氣，直接推動(dòng)光伏玻璃需求的上升。

從光伏玻璃的銷量上看，福萊特去年的數(shù)據(jù)創(chuàng)下新高。財(cái)報(bào)顯示，該公司2022年光伏玻璃的銷量約為5.10億平方米，較2021年大幅增長92.58%。不過，其庫存量也有所上升，達(dá)5493.71萬平方米，同比增長45.14%。

然而，光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，導(dǎo)致供給偏松，加上價(jià)格低位等因素，導(dǎo)致福萊特玻璃出現(xiàn)增收不增利。

事實(shí)上，2022年，全國光伏壓延玻璃行業(yè)總體呈現(xiàn)“產(chǎn)能產(chǎn)量大幅增長、價(jià)格低位運(yùn)行”的運(yùn)行態(tài)勢。在產(chǎn)能產(chǎn)量方面，全國光伏壓延玻璃在產(chǎn)企業(yè)40家，共計(jì)128窯442條生產(chǎn)線，產(chǎn)能8.4萬噸／日；全年光伏壓延玻璃累計(jì)產(chǎn)量1606.2萬噸，同比增加53.6％。而在價(jià)格方面，2mm、3.2mm光伏壓延玻璃平均價(jià)格為20.8元／平方米、27元／平方米，同比下降11.9％、6.1％。

此外，行業(yè)集中度高的特性，意味著光伏玻璃環(huán)節(jié)競爭激烈。且短期，光伏玻璃供給寬松價(jià)格承壓的現(xiàn)象仍然存在：截至2023年3月23日，全國3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)為26元/平方米，同比下降2%。

反映在財(cái)報(bào)上，2023年Q1公司毛利率為18.48%，同比下降2.98個(gè)百分點(diǎn)，主要是光伏玻璃銷售數(shù)量增加、售價(jià)下降，同時(shí)原材料及能源成本維持在高位所致。

總之，光伏玻璃在運(yùn)產(chǎn)能已經(jīng)十分充足+在建產(chǎn)能規(guī)模龐大，行業(yè)面已然面臨較大的過剩風(fēng)險(xiǎn)，工信部、國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的有關(guān)通知》，充分表明當(dāng)前光伏玻璃行業(yè)已經(jīng)來到周期底部。

而對于福萊特玻璃而言，行業(yè)的供需關(guān)系左右著光伏玻璃價(jià)格的高低，并進(jìn)而影響利潤水平。光伏玻璃價(jià)格下降加之純堿、石英砂等原材料、天然氣等燃料成本均高位運(yùn)行，導(dǎo)致公司利潤空間壓縮，2023年Q1依然延續(xù)2022年增收不增利趨勢。

行業(yè)供給偏松階段性存在 成本優(yōu)勢是核心競爭力

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，光伏玻璃供需錯(cuò)配帶來產(chǎn)品價(jià)格的周期波動(dòng)。從光伏玻璃歷史價(jià)格復(fù)盤來看，本輪光伏玻璃從2020年至2023年形成完整的上行和下行周期。

2021年8月至今，處于周期底部徘徊階段。盡管全球光伏裝機(jī)需求較為旺盛，但光伏玻璃產(chǎn)能釋放力度較大，價(jià)格處于底部震蕩階段。

光伏玻璃行業(yè)，上行周期何時(shí)啟動(dòng)？仍要看供需格局。

中郵證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023-2025 年全球光伏玻璃需求量約為 2323萬噸、2703萬噸及3140 萬噸。根據(jù) CPIA，我國光伏玻璃產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比例約為90%，則供需平衡條件下，2023-2025年我國光伏玻璃的供給量約為 2732萬噸、3185萬噸及3709萬噸，對應(yīng)的光伏玻璃日熔化量分別為 8.43萬T/D、9.83萬T/D及11.45萬T/D。

中郵證券測算得到2023-2025年全國光伏玻璃實(shí)際在產(chǎn)產(chǎn)能約9.30T/D、12.04T/D及13.22萬T/D，高于供需平衡時(shí)產(chǎn)能的 10.2%、22.5%及15.5%?？傮w來看，行業(yè)供過于求將階段性存在。

交銀國際預(yù)計(jì)今年剩余新產(chǎn)能的點(diǎn)火時(shí)間將主要在4季度，考慮到三個(gè)月以上的產(chǎn)能爬坡期，其對今年供給實(shí)際貢獻(xiàn)較少。由于需求環(huán)比快速增長而供給增加較少，預(yù)計(jì)3季度起供需關(guān)系將明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)下半年將迎量價(jià)齊升。

無論周期何時(shí)啟動(dòng)，光伏玻璃企業(yè)的核心競爭力都在于成本控制力。龍頭光伏玻璃廠商具備規(guī)模優(yōu)勢，能夠在行業(yè)低谷時(shí)擴(kuò)大市場份額，在行業(yè)景氣度提升時(shí)具備更大的盈利彈性。

2022年，福萊特玻璃成對三力礦業(yè)和大華礦業(yè)優(yōu)質(zhì)石英砂礦的收購，提前布局供應(yīng)偏緊的石英砂。2022至2023 年，光伏玻璃行業(yè)大量的新增產(chǎn)能釋放，低鐵石英砂礦價(jià)格預(yù)計(jì)呈現(xiàn)易漲難跌走勢。而掌握豐富石英巖礦資源一方面能夠保證自身原材料供應(yīng)，另一方面，能夠鎖定成本降低生產(chǎn)成本。

降低成本的同時(shí)，福萊特玻璃產(chǎn)能規(guī)模迅速增長。截至2022年底，公司光伏玻璃總產(chǎn)能為19400噸/天，安徽生產(chǎn)基地的四期項(xiàng)目已在建設(shè)過程中，計(jì)劃在2023年陸續(xù)點(diǎn)火投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年底公司光伏玻璃產(chǎn)能將達(dá)25400噸/天。

風(fēng)物長宜放眼量，兼具成本優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢，福萊特玻璃需要做的就是，靜待周期啟動(dòng)。