美股好日子到頭了？債務(wù)上限協(xié)議或抽走大量流動(dòng)性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，資管公司 Mott Capital Management表示，美國(guó)債務(wù)上限的不確定性導(dǎo)致過(guò)剩流動(dòng)性涌入股市。然而，隨著提高債務(wù)上限的協(xié)議達(dá)成，形勢(shì)應(yīng)該會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而引發(fā)拋售。

由于債券發(fā)行減少，美國(guó)財(cái)政部一般賬戶(TGA)的枯竭釋放了準(zhǔn)備金余額，從而使市場(chǎng)受益。然而，隨著債務(wù)上限的提高和新債券的發(fā)行，TGA可能會(huì)大幅增加。

隨著TGA的上升和準(zhǔn)備金余額的減少，流動(dòng)性有可能從市場(chǎng)中流失。TGA和標(biāo)普500指數(shù)之間的關(guān)系一直很明顯，這表明一旦TGA再次上升且準(zhǔn)備金余額開(kāi)始下降，標(biāo)普500指數(shù)可能會(huì)逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)并走低。

去杠桿化

回流到TGA的資金量以及用于購(gòu)買新發(fā)行債券的資金來(lái)源將在決定準(zhǔn)備金余額下降幅度方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，進(jìn)而可能引發(fā)去杠桿化進(jìn)程。美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的歷史數(shù)據(jù)表明，準(zhǔn)備金余額和保證金水平之間存在持久的關(guān)系，進(jìn)一步支持了這一觀點(diǎn)。

TGA是美國(guó)財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的存款賬戶，代表了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的一項(xiàng)負(fù)債。因此， TGA的增加可能會(huì)導(dǎo)致準(zhǔn)備金余額的下降。準(zhǔn)備金余額減少會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)保證金水平下降。

當(dāng)保證金水平下降時(shí)，流動(dòng)性實(shí)際上會(huì)從市場(chǎng)中撤出，從而啟動(dòng)去杠桿化過(guò)程。這可能會(huì)影響依賴保證金借款為其投資融資的市場(chǎng)參與者。保證金水平下降可能會(huì)加劇拋售壓力，并導(dǎo)致市場(chǎng)低迷。

避險(xiǎn)資金出逃

最近幾周，投資者明顯轉(zhuǎn)向了超大型股，這導(dǎo)致了指數(shù)走勢(shì)的扭曲，尤其是納斯達(dá)克100指數(shù)。這主要是由于納斯達(dá)克100指數(shù)頭重腳輕的性質(zhì)，其中少數(shù)股票推動(dòng)了整體回報(bào)。強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表、龐大的市值、可觀的自由現(xiàn)金流和強(qiáng)勁的盈利潛力是這些股票的特征。此外，它們具有高流動(dòng)性，在某些情況下，其市值超過(guò)了一些七國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)體，這可能使它們對(duì)因擔(dān)心利率風(fēng)險(xiǎn)而尋求避風(fēng)港的投資者具有吸引力。

在考察納斯達(dá)克 100 指數(shù)的盈利收益率與 10 年期債券實(shí)際收益率之間的利差時(shí)，這一趨勢(shì)尤為明顯。這種利差已達(dá)到2007年以來(lái)的最低水平。圍繞債務(wù)上限的不確定性可能促使投資者被流動(dòng)性最強(qiáng)、最安全的資產(chǎn)所吸引。

市場(chǎng)的不確定性反映在收益率曲線上，特別是在過(guò)去一個(gè)月，短期債券收益率大幅上升。收益率的上升表明市場(chǎng)情緒和對(duì)利率的預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

1年期美國(guó)信用違約互換(CDS)飆升至最高水平，清楚地表明市場(chǎng)擔(dān)憂加劇，并意識(shí)到與美國(guó)債務(wù)違約相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。公司購(gòu)買CDS來(lái)對(duì)沖違約風(fēng)險(xiǎn)。

然而，投資者可能會(huì)將注意力轉(zhuǎn)回收益率曲線的前端，這可能導(dǎo)致投資者從流動(dòng)性高、更安全的大型股中撤出。這種輪換可能導(dǎo)致納斯達(dá)克100指數(shù)出現(xiàn)大幅回撤。

在市場(chǎng)流動(dòng)性方面，如果新債發(fā)行大幅增加導(dǎo)致TGA增加，這可能會(huì)從市場(chǎng)中抽走流動(dòng)性。

總而言之，在債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成后，市場(chǎng)將同時(shí)面臨去杠桿化進(jìn)程和避險(xiǎn)資金撤出，這可能會(huì)引發(fā)股市拋售。