中信證券：預(yù)計(jì)下半年汽車(chē)行業(yè)將逐漸走出最差時(shí)刻 重點(diǎn)關(guān)注乘用車(chē)板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)表示，23Q1汽車(chē)行業(yè)內(nèi)需承壓，該行預(yù)計(jì)下半年行業(yè)將逐漸走出最差時(shí)刻。今年車(chē)企經(jīng)營(yíng)策略將整體回歸理性，精簡(jiǎn)成本、回籠現(xiàn)金流將成為主旋律。零部件賽道當(dāng)前的配置性?xún)r(jià)比好于整車(chē)板塊，智能化賽道和產(chǎn)能出海都將孵化出具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)公司。商用車(chē)板塊上行周期開(kāi)啟，新能源重卡的高成長(zhǎng)性有望帶動(dòng)行業(yè)估值產(chǎn)生變化。兩輪車(chē)板塊中，出口也有望成為龍頭企業(yè)的第二增長(zhǎng)曲線。

在當(dāng)前內(nèi)需有一定不確定性的背景下，出口持續(xù)走強(qiáng)是汽車(chē)多個(gè)子板塊的共性。該行認(rèn)為乘用車(chē)/電動(dòng)車(chē)企業(yè)今年將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，出口、混動(dòng)車(chē)型的強(qiáng)勁增長(zhǎng)伴隨的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇難以避免，但主流車(chē)企的經(jīng)營(yíng)策略大體回歸理性，“精簡(jiǎn)成本”、“回籠現(xiàn)金流”預(yù)計(jì)將是今年的主旋律，技術(shù)降本能力是車(chē)企今年的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在零部件產(chǎn)業(yè)鏈上，該行預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度觸底回升后，智能化的滲透率提升和品類(lèi)創(chuàng)新仍將是行業(yè)的不可忽視的α。此外，零部件企業(yè)向海外的產(chǎn)能輸出有望孵化一批有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)零部件公司，其中特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈尤為值得重視。

中信證券重點(diǎn)推薦：1）乘用車(chē)板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；2）零部件板塊處于增量賽道，同時(shí)全球擴(kuò)張加速的公司；3）周期向上同時(shí)長(zhǎng)期盈利空間打開(kāi)的商用車(chē)龍頭公司；4）產(chǎn)品升級(jí)，出海加速的兩輪車(chē)企業(yè)龍頭。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

乘用車(chē)總量：內(nèi)需承壓，出口向好，重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-4月，我國(guó)乘用車(chē)行業(yè)批發(fā)銷(xiāo)量695萬(wàn)輛，同比+6.9%，零售銷(xiāo)量560萬(wàn)輛，同比-1.1%。其中，新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量210萬(wàn)輛，同比+42%，新能源滲透率提升至30.2%。汽車(chē)行業(yè)年初受購(gòu)置稅減免和新能源補(bǔ)貼退出影響，呈現(xiàn)需求疲弱、競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)象，疊加RDE測(cè)試法規(guī)即將執(zhí)行帶來(lái)的去庫(kù)存壓力，行業(yè)23Q1出現(xiàn)了較大烈度的價(jià)格戰(zhàn)。考慮到汽車(chē)需求正在逐步走出透支期，且RDE測(cè)試法規(guī)新增半年過(guò)渡期，該行認(rèn)為行業(yè)當(dāng)前已經(jīng)走出最差時(shí)刻，有望從5月起逐步恢復(fù)正常。

該行調(diào)整2023年中國(guó)汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)至2609萬(wàn)輛（同比-2.8%，原預(yù)測(cè)為2800萬(wàn)輛），其中乘用車(chē)2209萬(wàn)輛（同比-6.2%），商用車(chē)400萬(wàn)輛（同比+21.2%）。乘用車(chē)出口了將持續(xù)成為今年超預(yù)期的因素，該行預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)365萬(wàn)輛（同比+43%），有效對(duì)沖內(nèi)需波動(dòng)。電動(dòng)化方面，該行預(yù)計(jì)全年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到870萬(wàn)輛（同比+33%），其中PHEV\EREV有望285萬(wàn)輛，成為電動(dòng)車(chē)板塊的重要α?？紤]到行業(yè)面臨的產(chǎn)能利用率和融資壓力，今年同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，但高舉高打的策略反而有所走弱，經(jīng)營(yíng)策略大體回歸理性，“精簡(jiǎn)成本”、“回籠現(xiàn)金流”預(yù)計(jì)將是今年的主旋律。

該行預(yù)計(jì)汽車(chē)行業(yè)將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)格局出清的趨勢(shì)，部分燃油車(chē)品牌預(yù)計(jì)將在未來(lái)2年迅速到達(dá)由盈轉(zhuǎn)虧的拐點(diǎn)。

零部件：智能化、全球化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈快速成長(zhǎng)。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-4月自主品牌份額繼續(xù)提升至52.2%，主要增量來(lái)自于中高端市場(chǎng)，而豐富的智能化配置是自主品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。2023Q1智能駕駛、智能座艙、智能底盤(pán)等多個(gè)智能化配置的滲透率繼續(xù)提升，該行看好行業(yè)景氣觸底回升之后，智能化賽道重回“消費(fèi)升級(jí)”的發(fā)展軌道。

此外，零部件板塊龍頭公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力在過(guò)去一年進(jìn)一步增強(qiáng)。從出口角度看，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年3月我國(guó)汽車(chē)零部件出口金額為79.85億美元，同比+25.3%，再創(chuàng)歷史新高，出口景氣度有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。從產(chǎn)能出海角度看，多家公司開(kāi)始加大對(duì)歐洲、北美的投入。2023年3月，特斯拉于投資者日上宣布將在墨西哥蒙特雷建立新超級(jí)工廠，新工廠初步規(guī)劃投資50億美元，年產(chǎn)能約100萬(wàn)輛。特斯拉的全球產(chǎn)能擴(kuò)張將帶動(dòng)中國(guó)自主供應(yīng)鏈進(jìn)行全球產(chǎn)能輸出，為中國(guó)零部件企業(yè)出海提供了全球契機(jī)。

在投資策略上，該行認(rèn)為汽車(chē)零部件板塊在汽車(chē)弱β的行情下會(huì)好于整車(chē)板塊，優(yōu)選其中產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、有全球化擴(kuò)張能力的優(yōu)質(zhì)零部件公司。

商用車(chē)：板塊上行周期開(kāi)啟，新能源重卡的高成長(zhǎng)有望帶動(dòng)行業(yè)估值產(chǎn)生變化。

商用車(chē)自2021Q2以來(lái)已經(jīng)歷了一年半的低谷，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年行業(yè)銷(xiāo)量為330萬(wàn)輛（同比-31%），創(chuàng)2009年來(lái)最低值。今年起內(nèi)需復(fù)蘇疊加出口強(qiáng)勁，重卡、大中客出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，該行預(yù)計(jì)今年商用車(chē)銷(xiāo)量400萬(wàn)輛（同比+21%），其中重卡90萬(wàn)輛（同比+35%），大中客10.3萬(wàn)輛（同比+17%）。該行認(rèn)為當(dāng)前投資人無(wú)需爭(zhēng)辯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)商用車(chē)行業(yè)的銷(xiāo)量拉動(dòng)效應(yīng)，反而應(yīng)從三個(gè)維度理解商用車(chē)板塊的超預(yù)期：

1）利潤(rùn)率：龍頭企業(yè)23Q1業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期，在本輪周期的早期已經(jīng)表現(xiàn)出超歷史中樞的凈利潤(rùn)率，因此本輪行業(yè)盈利高點(diǎn)將大概率強(qiáng)于上一輪。

2）新能源：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年新能源重卡滲透率5.3%，遠(yuǎn)超2021年的0.75%，且新能源重卡技術(shù)進(jìn)步和商業(yè)形態(tài)演化呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，預(yù)計(jì)將對(duì)新能源布局領(lǐng)先的龍頭企業(yè)帶來(lái)更為寬闊的成長(zhǎng)空間和估值的正向拉動(dòng)。

3）出口大幅增長(zhǎng)：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)重卡出口銷(xiāo)量17.5萬(wàn)輛，同比+53%；大中型客車(chē)出口2.2萬(wàn)輛，同比+24%，中國(guó)商用車(chē)在海外的布局初步取得成效、實(shí)力已逐步顯現(xiàn)，該行預(yù)計(jì)持續(xù)旺盛的海外需求將為商用車(chē)企業(yè)帶來(lái)更大的利潤(rùn)蛋糕。

兩輪車(chē)：碳中和+一帶一路，出海藍(lán)圖逐漸清晰。

2022年和23Q1電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)格局進(jìn)一步清晰、產(chǎn)品供給升級(jí)，龍頭持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)高增速。在碳中和與一帶一路政策的雙重共振下，海外第二成長(zhǎng)曲線正逐漸明朗，該行預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間有望超1000億元，將成為電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)的又一長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。大排量摩托車(chē)板塊行業(yè)需求仍在波動(dòng)上行，行業(yè)景氣度跟蹤重要性提高，繼續(xù)看好產(chǎn)品周期規(guī)劃優(yōu)異、具備完善自主的產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力的行業(yè)龍頭。在自行車(chē)/電踏車(chē)行業(yè)，當(dāng)前歐美需求衰退造成行業(yè)出貨量承壓，行業(yè)仍處于去庫(kù)存周期，積極觀察拐點(diǎn)到來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

汽車(chē)需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦加??；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵原材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；智能汽車(chē)數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險(xiǎn)等。