美債上限博弈愈演愈烈 對沖基金重返基差交易再引關(guān)注

智通財經(jīng)APP獲悉，一種在對沖基金中很受歡迎的高杠桿債券交易，在崩潰了三年后再次受到關(guān)注。據(jù)知情人士透露，美國證券交易委員會(SEC)和美聯(lián)儲的官員已對一級經(jīng)紀(jì)商就其賺取快錢的客戶對政府債券的杠桿交易提出了質(zhì)詢。隨著圍繞債務(wù)上限的政治邊緣政策有可能使美國陷入違約，并在金融市場引發(fā)混亂，這種危險已經(jīng)加劇。

最近進(jìn)行所謂基差交易的幾家對沖基金在2020年也很活躍，當(dāng)時疫情的爆發(fā)顛覆了美國國債市場，并讓它們措手不及，直到美聯(lián)儲官員進(jìn)行干預(yù)以恢復(fù)正常。據(jù)知情人士透露，涉及其中的名單包括Citadel、Millennium Management、ExodusPoint Capital Management和Capula Investment Management。

長期以來，這種不透明且高風(fēng)險的策略一直令監(jiān)管機構(gòu)感到不安。它涉及在回購市場大舉借款，并利用這種杠桿利用美國國債期貨與基礎(chǔ)現(xiàn)金市場之間的價差。其中兩位知情人士說，在某些情況下，這些交易的杠桿率達(dá)到了50比1。這一策略經(jīng)久不衰的受歡迎程度尤其令SEC主席Gary Gensler感到擔(dān)憂。

Gensler表示：“在我們今天的資本市場上，對于大型宏觀對沖基金來說，相對低利潤率——甚至是零利潤率——的融資存在風(fēng)險?！?/p>

紐約聯(lián)儲在一份聲明中表示，它“定期與廣泛的市場參與者接觸，收集有關(guān)金融市場發(fā)展的信息，這種接觸與典型的市場情報收集是一致的”。

知情人士表示，官員們一直在詢問當(dāng)前的保證金要求，以及違約或美國信用評級下調(diào)將如何影響市場波動，包括抵押品的價值。

監(jiān)管機構(gòu)并不是第一次關(guān)注這個問題——自上次危機爆發(fā)以來，一些官員一直在關(guān)注這個問題——但美國違約的可能性增加了一個新的、令人不安的因素。自新冠疫情爆發(fā)以來，債券市場的不穩(wěn)定屢屢讓金融監(jiān)管機構(gòu)措手不及，因此面臨壓力。

鑒于最近的金融壓力，美聯(lián)儲官員在本月早些時候的政策會議上對銀行系統(tǒng)之外潛伏的風(fēng)險表示擔(dān)憂。周三公布的會議紀(jì)要特別提到了“往往使用大量杠桿的對沖基金可能集中持有一些低利潤率或零利潤率的資產(chǎn)”。

回望2020年的潰敗，這一記憶仍歷歷在目。當(dāng)時，美國國債期貨的大幅波動引發(fā)了追加保證金的要求，并促使美聯(lián)儲決定承諾投入數(shù)萬億美元的刺激資金。ExodusPoint和Capula陷入困境，而Millennium在危機中解散了幾個被稱為Trading pods的投資團(tuán)隊。而對Citadel的影響則較小。其中一位知情人士表示，該公司目前在該交易中的倉位并沒有達(dá)到其歷史最高水平。

Citadel、Millennium、ExodusPoint和Capula的代表拒絕就其目前的風(fēng)險敞口發(fā)表評論。

但這一次，利用杠桿的基金在期貨空頭頭寸上的積累創(chuàng)下了歷史新高。這一跡象表明投機者正尋求從美國國債期貨和現(xiàn)貨市場之間的定價不匹配中獲利。由于這種策略通常只產(chǎn)生極低的回報，對沖基金會在回購市場借入資金以擴(kuò)大收益。

并且，這類交易中有很大一部分是在雙邊基礎(chǔ)上進(jìn)行的，這意味著交易發(fā)生在兩家公司之間，沒有中央清算所作為后盾。美國財政部金融研究辦公室表示，雙邊回購是所有回購活動中最常見的一種，而它認(rèn)為雙邊回購存在監(jiān)管盲點。2008年后出臺的銀行規(guī)則還提高了回購活動的成本，降低了對交易商的吸引力——這讓基本上在金融監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管范圍之外運作的新市場參與者獲得了生機。

盡管SEC一直在尋求推動更多對沖基金的國債交易進(jìn)入中央結(jié)算所。該機構(gòu)還最終確定了一項規(guī)則，要求私人基金在不超過72小時或可能更早的時間內(nèi)報告重大損失、保證金突然增加或其他重大事件。但這項規(guī)定在六個月內(nèi)不會生效。

與此同時，美國政府的債務(wù)談判時間也在流逝。交易員認(rèn)為，如果事態(tài)發(fā)展到緊要關(guān)頭，美國財政部將優(yōu)先支付公共債務(wù)的利息和本金。然而，即使在最后一個小時達(dá)成協(xié)議，長期的財政邊緣政策也可能導(dǎo)致回購利率飆升，并破壞債券市場的單向交易。過去一年，債券市場給許多基金經(jīng)理帶來了沖擊，同時加劇了地區(qū)性銀行業(yè)危機。

需要明確的是，并非所有人都認(rèn)為債券市場的頭寸令人擔(dān)憂。美國銀行美國利率策略師Meghan Swiber認(rèn)為，當(dāng)資產(chǎn)管理公司在期貨市場積累大量多頭頭寸時，對沖基金通常會采取另一方的交易。為了對沖自己，這些快錢繼續(xù)在現(xiàn)金市場上購買債券，這在美聯(lián)儲縮減其債券投資組合的時候起到了幫助作用。

她表示：“資產(chǎn)管理公司對美國國債的需求如此之大，必須有人為這些資產(chǎn)管理公司提供流動性。”

隨著避免違約的時間越來越短，共和黨和白宮的談判代表正在接近達(dá)成一項協(xié)議，提高債務(wù)上限，并限制兩年的聯(lián)邦支出。然而，細(xì)節(jié)尚未確定，截至當(dāng)?shù)貢r間周五上午美國政府還沒有達(dá)成最終協(xié)議。

Gensler警告稱，如果美國下個月真的出現(xiàn)部分債務(wù)違約，在諸多擔(dān)憂中，市場融資和流動性問題將尤其嚴(yán)重。

他在最近的一次新聞發(fā)布會上表示：“這將是一團(tuán)糟。”