長江證券：中糧家佳康(01610)養(yǎng)殖成本處于行業(yè)領先水平 看好其未來發(fā)展并重點推薦

智通財經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報告稱，當下生豬養(yǎng)殖行業(yè)正在經(jīng)歷量變到質變的轉變，依靠成本優(yōu)勢的可持續(xù)擴張或為企業(yè)實現(xiàn)長期發(fā)展的有效路徑。中糧家佳康(01610)通過構建完善生物安全防疫體系、持續(xù)領先的育種技術以及高效的管理機制，使得公司養(yǎng)殖成本處于行業(yè)領先水平，奠定了未來發(fā)展的基石。且充足的現(xiàn)金流以及國企的背景也保證了企業(yè)未來長期的成長性。看好公司未來發(fā)展，重點推薦。

長江證券主要觀點如下：

行穩(wěn)：成本優(yōu)勢是公司長期擴張的基礎

中糧家佳康作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)中的國企，養(yǎng)殖成本一直處于行業(yè)領先水平，特別是非癌疫情后，生豬養(yǎng)殖完全成本一直保持穩(wěn)定在16-17元/公斤之間。該行分析認為，公司的成本優(yōu)勢主要來自于3個方面：

1、公司高度重視生產(chǎn)全過程的生物安全管理，對應的生物安全相關措施可追潮至飼料原料端。在非監(jiān)疫情發(fā)生時期，公司也是少數(shù)能快速反應，運用多方面措施控制非癌傳播的養(yǎng)殖企業(yè)之一，隨著硬件設施、生產(chǎn)程序和人員配置的持續(xù)強化，非痘后公司的死淘金額占比快速回落。完善的生物安全防疫體系讓公司的養(yǎng)殖效率不斷提高。

2、持續(xù)領先的育種技術。中糧家佳康擁有悠久的海外引種與種群培育歷史，且近年來聯(lián)合大學和企業(yè)打造領先的基因育種技術。目前基因組育種流程已初步建立，已經(jīng)可實現(xiàn)在核心育種場的實時應用。在優(yōu)秀育種水平的基礎上，公司能繁母豬存欄規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，截至2022年末，公司能繁母豬存欄26.3萬頭，同比增長29%;

3、高效的管理機制。公司2016年引入戰(zhàn)略投資者進行混改，開啟了職業(yè)經(jīng)理人選聘、核心員工持股和薪酬調控等制度，內部經(jīng)營管理的靈活度被釋放。當前公司大部分董事與核心部門總經(jīng)理都具備深厚中糧系履歷，對農(nóng)企經(jīng)營有著深度理解，保證了公司穩(wěn)健經(jīng)營的大方向?；鶎尤藛T管理方面，公司靈活使用激勵方法，近年來員工平均薪資水平高于行業(yè)平均水平，提高員工的主觀能動性。

致遠：充足的現(xiàn)金流及國企背景保證了公司未來的長期成長

非瘟疫情以來公司生豬出欄規(guī)模持續(xù)增長，近3年出欄復合增速達27%。在寬裕的資金支持下，公司未來出欄有望保持持續(xù)穩(wěn)健的增長。從現(xiàn)金流情況來看，截至2022年末，公司期末現(xiàn)金余額10.4億元，資產(chǎn)負債率55.1%，整體現(xiàn)金流處于較為寬裕的水平。此外，中糧家佳康作為國企以及中糧系的背景也使得公司在融資方面具有較大的優(yōu)勢。2022年公司向關聯(lián)方貸款利率最低可達2.3%，最高也僅3.26%，而同期市場利率達3.68%。同時，在飼料等原材料采購方面公司也更容易獲得集團的支持。此外，公司成熟的產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式也能夠一定程度上降低豬價波動帶來的現(xiàn)金流風險。

近年來公司產(chǎn)能整體呈現(xiàn)加速擴張態(tài)勢，2020-2022年公司累計資本開支達42億元，且未來每年或仍將保持一定規(guī)模的支出規(guī)劃。目前公司養(yǎng)殖產(chǎn)能主要分布在內蒙古、吉林、天津、河北、河南、湖北和江蘇7個省份，居宰產(chǎn)能也與之配套。截至2022年底公司養(yǎng)殖產(chǎn)能合計達605萬頭，居率產(chǎn)能達500萬頭。預計公司2023和2024年出欄規(guī)模將分別達到450萬頭和550萬頭，公司長遠目標規(guī)劃1000萬頭，預計未來每年或保持100萬頭左右的體量增長。該行認為，在持續(xù)領先的生產(chǎn)成本以及充足的現(xiàn)金流背景下，公司穿越周期確定性較強，且長期成長性值得期待，當下估值處于底部，重點推薦。