聯(lián)想集團(tuán)（00992）：研發(fā)投入逆勢增長，ISG和SSG雙引擎驅(qū)動

全球PC出貨量連續(xù)四個季度雙位數(shù)下滑，這波行業(yè)調(diào)整確實令投資者始料未及，但市場格局依然穩(wěn)固，聯(lián)想集團(tuán)（00992）、惠普及戴爾保持全球前三，其中聯(lián)想銷量長期霸占榜首，市場份額超過23%。

智通財經(jīng)APP了解到，聯(lián)想集團(tuán)近日發(fā)布2023財年Q4及全年業(yè)績，分別實現(xiàn)收入126.35億美元及619.47億美元，股東凈利潤分別為1.14億美元及16.08億美元。PC行業(yè)對聯(lián)想的業(yè)績有一定影響，不過該公司已打造了多元業(yè)務(wù)體系，ISG和SSG成為公司核心的雙引擎驅(qū)動力，在業(yè)績中表現(xiàn)脫穎而出。

值得注意的是，PC業(yè)務(wù)主要于Q3及Q4受影響較大，拖累整體財年業(yè)績，ISG和SSG則是按季度基本保持雙位數(shù)增長，2023財年收入份額分別提升至15.75%及10.76%，且所有業(yè)務(wù)連續(xù)六個季度實現(xiàn)盈利，使得整體股東利潤率保持了穩(wěn)定。多元體系下，該公司基本面依然保持強(qiáng)勁。

多元業(yè)務(wù)體系，ISG和SSG成為雙引擎

智通財經(jīng)APP了解到，聯(lián)想集團(tuán)近年來不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)多元化戰(zhàn)略成效顯著，形成了IDG、ISG和SSG三大業(yè)務(wù)。2023財年P(guān)C之外的業(yè)務(wù)增長引擎日趨強(qiáng)勁，全年非PC營收占比已提升到近40%，承接著聯(lián)想集團(tuán)軟和硬兩大轉(zhuǎn)型增長引擎的ISG和SSG業(yè)務(wù)增長態(tài)勢強(qiáng)勁。

2022年以來，全球PC需求持續(xù)萎縮，主要是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化和筆記本電腦需求放緩，另外行業(yè)也處于消化庫存階段，疊加2021年的高基數(shù)，使得全球PC出貨量出現(xiàn)持續(xù)下滑。不過聯(lián)想作為全球PC龍頭，下滑幅度低于行業(yè)水平，保持在行業(yè)榜首，2023年Q1市場份額提升至23.6%。

該公司IDG業(yè)務(wù)包括PC產(chǎn)品（約占八成份額）和智能手機(jī)等非PC產(chǎn)品，雖然受PC影響，IDG業(yè)務(wù)收入下滑，但利潤率保持了穩(wěn)定，分部利潤率為7.3%，仍高于疫前水平。這主要得益于，PC端的高端化戰(zhàn)略，高端產(chǎn)品銷量表現(xiàn)堅挺，同時非PC產(chǎn)品錄得可觀業(yè)績，其中智能手機(jī)產(chǎn)品海外市場逆勢增長，旗下摩托羅拉移動業(yè)務(wù)在歐洲增長13%、拉美增長7%、全球五大市場之一巴西增長5%，且已連續(xù)三年盈利。

“東方不亮西方亮”，聯(lián)想的ISG和SSG業(yè)務(wù)在此次業(yè)績中脫穎而出，2023財年分別實現(xiàn)收入97.56億元及66.63億元，同比分別增長36.64%及22.46%，收入份額合計提升至26.5%。季度兩大業(yè)務(wù)均保持雙位數(shù)的增長趨勢，其中ISG于2023財年Q4增速達(dá)56.2%，收入份額提升至17.41%。

ISG是基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)，主要涵蓋三大產(chǎn)品線，即服務(wù)器、邊緣計算設(shè)備和存儲設(shè)備，2023財年，各款產(chǎn)品表現(xiàn)突出，其中服務(wù)器產(chǎn)品收入增長25%，存儲收入增長超三倍，全球存儲市場份額增長近一倍，龍頭地位穩(wěn)固。此外，該公司緊跟AI驅(qū)動服務(wù)器和邊緣計算以及混合云的新興機(jī)遇，AI服務(wù)器單價高，產(chǎn)品收入強(qiáng)勁，其最先進(jìn)的邊緣計算產(chǎn)品ThinkEdge的收入同比也翻超1.7倍。

實際上，過去五年ISG以雙位數(shù)的復(fù)合增速增長，但2022上半財年之前處于虧損狀態(tài)，削弱盈利能力，不過下半財年之后開始盈利，至今已實現(xiàn)了連續(xù)六個季度的盈利，2023財年稅前利潤0.98億美元。

SSG是方案服務(wù)業(yè)務(wù)，提供硬件、軟件和服務(wù)的端到端解決方案，可訂閱一站式服務(wù)，自2021年整合成立以來一直保持高增長，2021-2023財年收入復(fù)合增速為26.06%。SSG聚焦支持服務(wù)、管理服務(wù)、項目型服務(wù)（行業(yè)解決方案）和維護(hù)服務(wù)四大垂直領(lǐng)域，其中運維服務(wù)把握對即服務(wù)解決方案激增的需求，帶動收入同比增長67％。此外，因軟件性質(zhì)及訂閱式服務(wù)特征，SSG一直擁有較高的利潤率水平，稅前利潤率保持在20-23%區(qū)間，2023財年為20.9%。

總的來說，多元業(yè)務(wù)戰(zhàn)略下，SSG和ISG已然成為聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績的核心雙引擎。不過兩大業(yè)務(wù)屬于不同行業(yè)，未來成長持續(xù)性，需要行業(yè)支撐。

ISG核心產(chǎn)品是服務(wù)器產(chǎn)品，尤其AI服務(wù)器，據(jù)IDC統(tǒng)計，全球服務(wù)器出貨量保持高單位數(shù)的復(fù)合增速，而中國則保持著中雙位數(shù)的增速，要遠(yuǎn)高于全球水平。而SSG則主要賣軟硬件，屬于IT范疇，全球IT支出穩(wěn)定增長，過去五年以中單位數(shù)復(fù)合增速增長，在結(jié)構(gòu)上，2022年IT服務(wù)、設(shè)備及軟件合計支出份額為62.7%。

兩大類行業(yè)存在突出的共性，那便是數(shù)據(jù)，這符合國家建立數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，發(fā)揮數(shù)據(jù)要素的作用。服務(wù)器最核心要素是數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)時代就是算力時代，AI大模型推動算力需求爆發(fā)，而近期ChatGPT的火爆帶來 AIGC 的繁榮，算力迭代引發(fā)巨大需求，該公司AI服務(wù)器也因此得到大賣；而行業(yè)數(shù)字化及智能化需要硬件，同樣也需要軟件，該公司提供的運維服務(wù)及行業(yè)解決方案等滿足垂直領(lǐng)域軟硬件需求。

研發(fā)逆勢增長，智造與創(chuàng)新穩(wěn)地基

聯(lián)想集團(tuán)能夠保持強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)成長能力、強(qiáng)大產(chǎn)品力及領(lǐng)先的市場份額，最大功勞莫過于其研發(fā)戰(zhàn)略，在上個財年，該公司就定下了未來三年研發(fā)翻倍的計劃，即便在不利的行業(yè)環(huán)境中，仍加大投入研發(fā)力度。2023財年，該公司研發(fā)費用逆勢增長，過去五年保持持續(xù)增長趨勢，復(fù)合增速為14.75%，研發(fā)費用率由2.48%提升至3.54%。

該公司持續(xù)加大投入研發(fā)，一方面是之前的承諾，未來五年研發(fā)投入翻倍；另一方面是研發(fā)文化深埋于企業(yè)基因，作為技術(shù)型驅(qū)動企業(yè)，一直都非常重視研發(fā)人才。同時研發(fā)投入打造差異化產(chǎn)品，能夠在市場競爭中獲得優(yōu)勢，獲得市場高度認(rèn)可，從而不斷提升產(chǎn)品市場份額及業(yè)務(wù)規(guī)模。

聯(lián)想在PC產(chǎn)品一直都在走高端路線，且不斷迭代及創(chuàng)新，打造更高性價比產(chǎn)品，比如Yoga Book 9i于期內(nèi)共贏得50個獎項，創(chuàng)下單一產(chǎn)品最高紀(jì)錄，這也是該公司PC出貨量一直霸占全球榜首的核心原因。此外，在2023年1月的消費電子展上，該公司已憑借不同產(chǎn)品獲頒合共129個獎項。

服務(wù)器是該公司最具競爭力的產(chǎn)品，具備全球領(lǐng)先能力，根據(jù)西南證券研報，截止2023年2月1日，該公司服務(wù)器斬獲295項性能測試世界紀(jì)錄；2022年，以42套的成績第8次登頂中國高性能計算機(jī)性能 TOP 100 榜單；在全球性能最強(qiáng)的500臺高性能計算集群中，聯(lián)想入圍161臺，占有率高達(dá)32.2%。

人工智能AI驅(qū)動算力規(guī)模爆發(fā)，該公司緊跟趨勢，在去年創(chuàng)新科技大會上，依托“端-邊-云-網(wǎng)-智”的新 IT架構(gòu)，提出“普慧算力”新主張，加大在AI服務(wù)器投入，單臺AI服務(wù)器支持最高16 顆英偉達(dá)A100 GPU。目前該公司已擁有超過1500件專利申請，遠(yuǎn)超同行，也獲得微軟、AWS、百度及騰訊等行業(yè)巨頭客戶認(rèn)可。

聯(lián)想在硬件產(chǎn)品上擁有絕對話語權(quán)，不管是IDG還是ISG業(yè)務(wù)維度上的產(chǎn)品，多款產(chǎn)品技術(shù)全球領(lǐng)先，市場份額全球領(lǐng)先，穩(wěn)坐霸主地位。而SSG 業(yè)務(wù)整合時間較晚，最大的特征服務(wù)，其TruScale一切皆服務(wù)，以訂閱為核心模式，具有高度靈活性及持續(xù)性，依托于強(qiáng)大的硬件產(chǎn)品，其打造完整的新 IT解決方案與服務(wù)，以隨時隨地響應(yīng)和滿足客戶在ICT架構(gòu)各個層面的需求。 

研發(fā)投入成果化是需要積淀的，聯(lián)想誕生以來就一直在研發(fā)路上摸滾帶爬，通過不斷學(xué)習(xí)及創(chuàng)新，為市場提供迭代產(chǎn)品，幾十年的技術(shù)積累造就目前的成就。在PC及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上，該公司搭建了又寬又深的護(hù)城河，龍頭地位不可動搖。此外，該公司敏銳性的商業(yè)眼光保證了業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方向的正確性，成為智能化轉(zhuǎn)型的領(lǐng)導(dǎo)者及賦能者。

值得一提的是，聯(lián)想憑借智造及供應(yīng)鏈能力，獲得全球?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)可。今年5月24日，全球最權(quán)威供應(yīng)鏈榜單Gartner Top 25公布新一年排名，聯(lián)想集團(tuán)入圍并錄得歷史最佳排名，位居第8，超過沃爾瑪、特斯拉、西門子等跨國企業(yè)。而自Gartner全球供應(yīng)鏈25強(qiáng)榜單發(fā)布以來，聯(lián)想集團(tuán)入圍9次，是上榜次數(shù)最多的中國企業(yè)。

聯(lián)想集團(tuán)多元業(yè)務(wù)體系下，可以看到都具有非常好的業(yè)績前景。PC短期雖然受到行業(yè)影響，但預(yù)計下半年將會回暖，微軟近日build發(fā)布會，對windows的革命性提升，將帶來pc更進(jìn)一步的使用率和需求的提升，帶動整個行業(yè)需求；ISG和SSG持續(xù)受益于行業(yè)的高速發(fā)展，尤其受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)，國務(wù)院印發(fā)的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，在政策上指明未來投資方向。

該公司的研發(fā)投入也將得到正面反饋，各大業(yè)務(wù)維度產(chǎn)品不斷迭代提升市場競爭力，而行業(yè)及政策前景樂觀，成果化預(yù)期驅(qū)動三大業(yè)務(wù)保持成長能力，并帶動業(yè)績持續(xù)性成長。此外，除了業(yè)績外，該公司重視ESG建設(shè)，作為有擔(dān)當(dāng)?shù)拇笃髽I(yè)，曾獲得MSCI的AAA最高級，成為市場ESG優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

近期該公司股價受PC拖累業(yè)績影響有所回調(diào)，不過下行空間有限，首先本來估值就不高，PE（TTM）僅為6.9倍，其次從長期來看，多元業(yè)務(wù)驅(qū)動下業(yè)績前景可期，股價回調(diào)后介入成本更低，對于價值投資者來說或是配置時機(jī)。