興業(yè)證券：予昆侖能源(00135)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)7.82港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予昆侖能源(00135)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.64/66.27/73.87億元，目標(biāo)價(jià)7.82港元。公司2022年?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利逆勢(shì)提升;天然氣銷售實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力得到進(jìn)一步夯實(shí)。作為中石油唯一的天然氣零售終端，在氣源保障能力和價(jià)差方面有顯著優(yōu)勢(shì)，在強(qiáng)大現(xiàn)金流支持下，于拓展下游客戶和收并購項(xiàng)目方面持續(xù)發(fā)力。該行認(rèn)為，“中特估”背景下，公司估值有望得到進(jìn)一步提升。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

作為中石油旗下天然氣銷售公司，公司擁有穩(wěn)定的氣源保障能力。

2022年，公司天然氣銷量達(dá)到449.88億方，同比增長(zhǎng)7.1%，其中零售氣量同比增長(zhǎng)8.0%至277.62億方，工業(yè)氣量同比增長(zhǎng)11.0%至182.1億方，商業(yè)氣量同比增長(zhǎng)2.3%至26.5億方，居民氣量同比增長(zhǎng)5.0%至36.48億方，CNG/LNG加氣站氣量同比增長(zhǎng)0.2%至32.51億方。

期內(nèi)公司新增參股控股項(xiàng)目23個(gè)，目前控股城燃項(xiàng)目已達(dá)到268個(gè);新增用戶86.7萬戶，其中居民用戶85.4萬戶，工業(yè)用戶0.28萬戶，商業(yè)用戶1.06萬戶。截止2022年底，公司累計(jì)用戶達(dá)到1471.3萬戶，同比增長(zhǎng)6.3%，其中工業(yè)用戶達(dá)到1.17萬戶，同比增長(zhǎng)31.3%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)平均進(jìn)銷氣價(jià)差0.502元/方，同比增長(zhǎng)0.02元/方，其競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力逆勢(shì)得到顯著提升。2023年，公司預(yù)計(jì)新增用戶80萬戶，零售氣量同比增長(zhǎng)10%。

受氣價(jià)高企和需求減少影響，公司LNG接收站裝車量有所下滑，但LNG加工廠減虧效果顯著。

202年，公司LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入85.42億元，同比增長(zhǎng)10.5%，占收入比重由5.6%降低至5.0%;實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)31.6億元，同比下降10.8%，占稅前利潤(rùn)比重由33.5%降低至27.7%。

(1)唐山和江蘇LNG接收站實(shí)現(xiàn)LNG氣化裝車量158.33億立方米，同比減少4.0%，其中，LNG氣化量保持穩(wěn)定，但LNG裝車量受LNG現(xiàn)貨價(jià)格高位運(yùn)行、交通領(lǐng)域用氣需求減少等影響，同比下降50.4%達(dá)到5.82億方;LNG接收站平均負(fù)荷率87.9%，同比減少3.6個(gè)百分點(diǎn)。

(2)2022年，公司15座LNG加工廠中，12座LNG工廠實(shí)現(xiàn)盈利，2座LNG工廠實(shí)現(xiàn)減虧;公司實(shí)現(xiàn)LNG加工量27.83億立方米，同比增加3.23億立方米;平均生產(chǎn)負(fù)荷率由2021年的37.5%提升至44.3%。2023年，公司預(yù)計(jì)LNG接收站負(fù)荷率或?qū)⑻嵘?0%，爭(zhēng)取盡快實(shí)現(xiàn)LNG加工廠扭虧為盈。

由于工業(yè)商服需求下滑，公司LPG銷售量同比下降但已經(jīng)超額完成年度指引;受成本上升影響，該業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)有所下滑。

2022年LPG銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入292.24億元，同比增長(zhǎng)21.6%，占收入的比重由2021年的17.4%下降至17.0%;實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)3.6億元，同比下降23.4%，占稅前利潤(rùn)的比重由4.4%下降至3.2%。公司積極應(yīng)對(duì)需求寬幅波動(dòng)和來自中石油資源量下降的不利局面，2022年實(shí)現(xiàn)LPG銷量總量561.55萬噸，同比下降6.2%;其中零售量同比下降2.7%到180.7萬噸，批發(fā)量下降7.7%至380.8萬噸。公司同時(shí)做好積極拓寬資源渠道，增加異丁烷海運(yùn)進(jìn)口和哈薩克斯坦資源陸路進(jìn)口渠道，持續(xù)優(yōu)化資源分配和銷售網(wǎng)絡(luò)，加大終端銷售力度，零售氣量占比提升1.1%達(dá)到32.2%。2023年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)LPG銷量540萬噸。

勘探項(xiàng)目生產(chǎn)穩(wěn)定，銷量平穩(wěn)營收增長(zhǎng)。

2022年，公司勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.86億元，同比增長(zhǎng)32.0%，占收入比重維持在1.3%;實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)6.66億元，同比減少4.3%，占利潤(rùn)比重由6.6%下降至5.8%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)原油權(quán)益銷售量1105萬桶，同比下降5.7%，平均原油銷售價(jià)格由2021年的56.6美元/桶上升至77.5美元/桶，同比增長(zhǎng)36.9%，與國際原油價(jià)格走勢(shì)基本一致。2023年，公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)原油權(quán)益銷售量900萬桶。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)氣價(jià)大幅波動(dòng)，銷售天然氣價(jià)格順價(jià)受阻，公司收并購速度放緩