低基數(shù)+旺季催化，青島啤酒（00168）身處爆發(fā)前夜？

今年春天，淄博燒烤火爆出圈，從“大學(xué)生組團到淄博吃燒烤”到“烤爐小餅加蘸料,燒烤靈魂三件套”, “淄博燒烤”的熱度可謂是一波接一波。而作為燒烤的標配，啤酒的銷量也實現(xiàn)高增。機構(gòu)研報指出,啤酒作為燒烤場景的黃金搭配，隨著淄博燒烤的爆火,疊加消費旺季來臨，市場對啤酒板塊關(guān)注升溫。

其實今年以來，低基數(shù)、成本上漲緩和及消費復(fù)蘇等多重因素的驅(qū)動，成功帶動了以青島啤酒股份（00168）為代表的啤酒企業(yè)渠道和終端改善。具體來看，今年一季度，青島啤酒實現(xiàn)營收107.06億元，同比增長16.27%，首次單季營收突破100億元；實現(xiàn)歸母凈利潤14.51億元，同比增長28.86%。

不過智通財經(jīng)APP注意到，五月份以來，公司股價已累計下滑近14%，5月25日其股價更是一度跌破70港元，至今年以來的新低水平。那么在二季度中國啤酒市場復(fù)蘇確定性較強的背景下，青島啤酒的業(yè)績能否繼續(xù)突破？公司股價又將何去何從？

量價齊升成本下行，啤酒行業(yè)盈利向好

今年以來，隨著疫情擾動褪去，伴隨著消費場景復(fù)蘇，我國啤酒產(chǎn)量快速增長。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，今年1月至4月啤酒產(chǎn)量累計值為1141.5萬千升，啤酒產(chǎn)量累計增長8.8%；其中4月啤酒產(chǎn)量當(dāng)期值為305.9萬千升，同比增長21.1%。

值得注意的是，近年來啤酒行業(yè)正迎來消費升級的趨勢，積極向高端化發(fā)展，這也帶動啤酒價格的增長。以青島啤酒為例，2022年，青島啤酒中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量293萬千升，約占全年總銷量807.2萬千升的36%，中高端以上產(chǎn)品銷量同比增長4.99%。在這樣的背景下，青島啤酒實現(xiàn)噸價也同比增長4.8%至3927.8元。

隨著產(chǎn)量的復(fù)蘇以及價格的增長，相關(guān)上市公司業(yè)績也實現(xiàn)高增。今年4月，國內(nèi)啤酒行業(yè)收入為144億元，同比增長15.7%；1-4 月累計收入為616 億元，同比增長12.8%，繼續(xù)保持著強勁的上升勢頭。

而在成本端，今年以來，啤酒原料的成本大幅緩解。

智通財經(jīng)APP了解到，啤酒公司的成本主要包括材料、動力、人員工資、 制造費用等科目，其中材料成本均是主要項目，近年來材料成本科目基本占據(jù)啤酒成本的 60%。在直接材料中，包材與大麥是兩大關(guān)鍵因素。

自2021年起，全球大麥價格顯著走高推動中國大麥進口價格隨之增長，且疊加中美兩國央行流動性差異，全球大麥價格的價差迅速走闊，達到階段性高點。在2022年，在俄烏沖突、法國大旱等原因的影響下，全球大麥價格漲至歷史高位。不過2022年下半年以來，全球大麥價格已有所回落。在這樣的背景下，中國大麥平均進口價格雖仍處于歷史高位，不過目前已處在由漲轉(zhuǎn)跌的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。據(jù)悉，3月中國大麥平均進口單價為388美元/噸，環(huán)比已連續(xù)下降3個月。

與此同時，今年以來我國瓦楞紙價格也延續(xù)下降趨勢，截止5月5日當(dāng)周，平均出廠價約3365元/噸，同比下降21%。隨著2023年包材價格總體同比下行，預(yù)計伴隨高價包材庫存消化疊加酒企持續(xù)精益生產(chǎn)、降本增效，后續(xù)龍頭成本壓力有望逐步回落。

受益于原料成本的下滑，啤酒行業(yè)毛利水平溫和改善。數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，啤酒行業(yè)毛利率為39.31%，同比增長0.05個百分點。

具體到青島啤酒，2023年一季度，公司毛利率為38.32%，同比微增 0.47個百分點。此外，公司的費用端也進一步優(yōu)化，期內(nèi)公司銷售費用率同比下滑0.35個百分點，管理費用率則同比下滑0.87個百分點。受益于此，今年一季度青島啤酒的盈利加速釋放，期內(nèi)公司扣非歸母凈利達12.6%，同比增長1.51個百分點。

低基數(shù)+旺季催化，二季度業(yè)績或可樂觀看待

對于今年二季度的業(yè)績，投資者仍可樂觀看待。

申港證券指出，2023年二季度旺季面臨顯著的低基數(shù)效應(yīng)，因此全行業(yè)有望實現(xiàn)較高的增速。一直以來，二季度都是啤酒銷售旺季，是全年業(yè)績的重點來源。22年4-6月，在疫情影響下，我國啤酒產(chǎn)量分別同比下滑5.8%、4.9%、2.4%。2022年二季度的產(chǎn)銷量受損為2023年奠定了很低的基數(shù)。

在中銀證券看來，啤酒行業(yè)2022年結(jié)構(gòu)性升級趨勢延續(xù)，費用控制良好帶動盈利水平提升。今年一季度場景修復(fù)帶動銷量高增，噸價提升幅度低于往年。展望未來，預(yù)計低基數(shù)+旺季催化下，行業(yè)二季度有望延續(xù)高景氣度。

中泰證券則表示， 2022年啤酒總量微增，均價提升明顯，但基本被成本上升所消耗。2023年以來，隨著場景修復(fù)，銷量增長強勁。展望未來，均價在高端現(xiàn)飲渠道修復(fù)的背景下，有望持續(xù)走強，同時成本端壓力逐季放緩，2023年啤酒行業(yè)的利潤表現(xiàn)有望超預(yù)期。

具體到青島啤酒，瑞銀稱，鑒于青島啤酒的區(qū)域利潤優(yōu)化、產(chǎn)品組合升級，以及原材料成本壓力緩解，今年首季業(yè)績強勁，明確的高端化戰(zhàn)略強化了其對集團盈利增長前景的積極看法。

申港證券則指出，未來三年啤酒行業(yè)噸價將維持中低個位數(shù)的增長，而受以下兩方面的帶動，青島啤酒的噸價增速或?qū)⒊酵瑯I(yè)。一方面，山東、陜西等區(qū)域領(lǐng)先的市占率和顯著的區(qū)域優(yōu)勢，有望幫助青島啤酒在華北區(qū)域進一步提價；另一方面，青島啤酒在華東、華南等區(qū)域的產(chǎn)品價格相對較低，低基數(shù)效應(yīng)下，享受全行業(yè)價格普漲的趨勢，邊際變化更加顯著。

民生證券強調(diào)，隨著啤酒旺季的到來，啤酒行業(yè)的核心變量由量轉(zhuǎn)換為價。2022 年在疫情影響下，青島啤酒的中高端產(chǎn)品放量對噸價增長貢獻有限，主要依靠提價、低端品結(jié)構(gòu)改善及罐化率提升彌補。展望 2023 年，餐飲、夜場終端逐步復(fù)蘇有望提振中高端產(chǎn)品表現(xiàn)，預(yù)計全年噸價提速。同時，受益于成本壓力回落、費用投放及管理持續(xù)精益，民生證券看好青島啤酒全年利潤彈性釋放。

此外，瑞銀還表示，目前青島啤酒的估值具有吸引力，預(yù)計其H股相對A股的估值折讓將從目前的36%收縮，該行將公司目標價由84.7港元上調(diào)至92.5港元，維持“買入”評級。

不過需要注意的是，備受機構(gòu)看好的青島啤酒并非毫無缺陷。智通財經(jīng)APP了解到，公司今年以來的業(yè)績增長仍主要由中端產(chǎn)品“經(jīng)典”系列所驅(qū)動。雖然管理層對即將到來的夏季旺季的高端化趨勢保持樂觀，但在同業(yè)高端化加速的背景下，青島啤酒能分得幾杯羹仍是未知數(shù)。