中泰證券：存儲板塊有望較早復(fù)蘇 廠商或迎業(yè)績與估值的戴維斯雙擊

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，從半導(dǎo)體細(xì)分賽道看，存儲板塊有望較早復(fù)蘇，23Q1海力士、美光、三星半導(dǎo)體部門創(chuàng)近十年最大虧損，各家廠商降低產(chǎn)出、推動供需情況改善，且行業(yè)具備量價齊升邏輯，疊加AI強(qiáng)驅(qū)動，存儲廠商有望迎業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

建議重點(diǎn)關(guān)注大陸存儲賽道標(biāo)的：兆易創(chuàng)新(603986.SH)(全球nor第三、大陸存儲龍頭，Nor+DRAM+NAND全覆蓋，DRAM加速布局)、東芯股份(688110.SH)(大陸SLCNAND龍頭，Nor+DRAM+NAND全覆蓋)、北京君正(300223.SZ)(大陸車載存儲龍頭)、深科技(000021.SZ)(大陸存儲封測龍頭，配套長鑫長存存儲需求)、普冉股份(688766.SH)(強(qiáng)阿爾法，Nor從小容量向大容量拓展、MCU新增量)、江波龍(301308.SZ)(大陸存儲模組龍頭)等。

▍中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

以美光為例，總結(jié)上行周期存儲板塊股價和估值演繹規(guī)律。

大陸存儲廠商上市時間相對較短，而海外存儲IDM廠商已在存儲周期浪潮中發(fā)展多年，本篇報告以美光為例，復(fù)盤歷史，尋找在上行周期時股價、估值、盈利性的一般性規(guī)律。重點(diǎn)分析美光股價和財務(wù)數(shù)據(jù)，主要是因美光全球第三大存儲原廠，DRAM+NAND營收占比達(dá)95%+，具有代表意義，同時因采用美國財年口徑，季報發(fā)布時間較韓國和中國臺灣廠商早一個月。

上行周期，股價從低點(diǎn)到高點(diǎn)漲幅超200%，股價和估值極具彈性。

1)股價較基本面提前啟動：在庫存達(dá)高點(diǎn)前，股價提前啟動，庫存達(dá)高點(diǎn)后，股價繼續(xù)反彈，接著存儲合約價微跌或者橫盤、基本企穩(wěn)，后存儲價格慢慢抬升，在此期間，股價一直處于上行區(qū)間。美光23年3月底展望Q1庫存達(dá)峰值，但股價在22H2就已提前進(jìn)入新一輪上行周期，從22H2的低點(diǎn)計算，截止4/21，股價已反彈26%。

2)股價規(guī)律：季度營收同比增速先達(dá)周期高點(diǎn)，后股價達(dá)周期高點(diǎn)。美光23Q1營收觸底，展望Q2營收環(huán)比持平，距離季度營收同比增速高點(diǎn)仍有較長時間，股價仍處于周期底部位置。復(fù)盤歷史可見，存儲IDM廠商股價從低點(diǎn)到高點(diǎn)漲幅200%+，從高點(diǎn)到低點(diǎn)跌幅40%+。以4/21股價計算，存儲IDM廠商股價從22H2低點(diǎn)已反彈20%-40%，根據(jù)過往規(guī)律，股價上漲空間依然較大。

3)估值規(guī)律：在周期底部，美光PB估值僅1倍，而在周期上行時，最高可達(dá)3-4倍。

4)盈利彈性：存儲IDM毛利率、凈利率從低點(diǎn)到高點(diǎn)有20pcts的提升空間。

存儲現(xiàn)貨價漲跌互現(xiàn)，部分型號出現(xiàn)漲價，部分型號跌幅收窄，出現(xiàn)積極信號。

存儲廠商毛利率波動大，主要是因存儲價格波動劇烈，跟蹤存儲價格變化是判斷行業(yè)景氣的重要指標(biāo)，存儲價格分為合約價和現(xiàn)貨價，合約價每月更新，現(xiàn)貨價每日更新，對市場供需更為敏感。

參考集邦存儲價格數(shù)據(jù)，本輪周期中DRAM芯片中的DDR4、DDR3合約價從高點(diǎn)跌幅約60%，現(xiàn)貨價從高點(diǎn)跌幅約70%，均已創(chuàng)歷史新低，復(fù)盤上輪存儲價格反彈，合約價漲幅40%-90%不等，現(xiàn)貨價漲幅80%-170%不等，預(yù)期上行周期存儲價格反彈力度大、反彈時的價格上漲速度快。

4月合約價處于下行通道，DRAM月環(huán)比跌幅5%~20%，NAND月環(huán)比跌幅0%~3%。4月中旬DRAM部分型號價格在本輪下行周期首次出現(xiàn)上漲，從5/2-5/5的最新現(xiàn)貨價格變化看，DRAM的周變化-1%~+3%，DDR5漲價，大容量DDR4止跌，NAND的周變化-3%~0%。

具體來看：1)DRAM：主流DDR516Gb現(xiàn)貨價格周漲幅2.28%，自4/21，DDR5已上漲3%，主流DDR416Gb(2Gx8)、DDR48Gb(1GX8)較上周五現(xiàn)貨價無變化，利基DDR4、DDR3周變化-1%~0%，基本止跌。2)NAND：MLC周變化-0.09~0%，3DTLC周變化0%，SLC周變化-2.17%~0%。

風(fēng)險提示：

下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險、大陸廠商技術(shù)迭代不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險、第三方數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)信息可信性風(fēng)險、歷史規(guī)律失效風(fēng)險、研報信息的更新不及時等。