上市兩月股價(jià)漲超2.5倍 增收不增利的力盟科技（02405）緣何受寵？

上市時(shí)間雖然未足兩個(gè)月，但次新股力盟科技（02405）的股價(jià)卻在港股大盤(pán)整體低迷的背景下屢屢創(chuàng)出新高。

5月22日，力盟科技股價(jià)繼續(xù)沖高。截至當(dāng)天收盤(pán)，漲幅擴(kuò)大至16.82%，股價(jià)達(dá)到了2.5港元，再創(chuàng)歷史新高。次日，力盟科技高開(kāi)高走，盤(pán)中最大漲幅一度飆升近10%，不過(guò)午后受港股大盤(pán)調(diào)整影響有所回落。截至當(dāng)天收盤(pán)，力盟科技報(bào)收2.5港元。

值得一提的是，力盟科技于今年3月31日首掛上市，彼時(shí)發(fā)行價(jià)定為每股0.7港元。因此，若以發(fā)行價(jià)計(jì)算，力盟科技上市來(lái)累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到了257.1%。

力盟科技上市后走勢(shì)強(qiáng)悍，是否預(yù)示著公司的投資價(jià)值為市場(chǎng)所低估了？結(jié)合行業(yè)及公司自身基本面綜合來(lái)看，力盟科技的成長(zhǎng)前景又能否如其股價(jià)走勢(shì)一般樂(lè)觀？

“增收不增利”困局難解

作為中國(guó)跨境數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)里的佼佼者，力盟科技在行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)形成了較大的影響力。

據(jù)了解，截至2022年年底，力盟科技已為超過(guò)1900家營(yíng)銷主提供服務(wù)，涵蓋了電子商務(wù)、線上游戲及應(yīng)用程序等多個(gè)垂直行業(yè)。此外，力盟科技還與谷歌、推特等19家全球主要的媒體發(fā)布商存在合作，其服務(wù)的媒體覆蓋范圍更是遍及全球240多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

另?yè)?jù)弗若斯特沙利文的資料，若按2021年的總賬單金額計(jì)算，力盟科技是中國(guó)第四大跨境數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額2.7%；而若以基于SaaS的跨境數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)總賬單計(jì)算，力盟科技在中國(guó)基于SaaS的跨境數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)排名第三，約占市場(chǎng)份額5.6%。

規(guī)模已不可小覷，不過(guò)力盟科技的業(yè)績(jī)卻實(shí)在稱不上“無(wú)懈可擊”。數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年，力盟科技分別實(shí)現(xiàn)收入953.1萬(wàn)美元、1168.6萬(wàn)美元、1434.6萬(wàn)美元、1642.9萬(wàn)美元，收入拾級(jí)而上；同期，公司的凈利潤(rùn)分別為520.4萬(wàn)美元、589.1萬(wàn)美元、577.5萬(wàn)美元、549.4萬(wàn)美元，利潤(rùn)實(shí)小且已連續(xù)兩年出現(xiàn)了“增收不增利”的尷尬。

拆解來(lái)看，力盟科技的業(yè)務(wù)主要包括了跨境數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)和跨境網(wǎng)店SaaS解決方案兩大板塊。

其中，跨境數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)又可進(jìn)一步劃分為標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字營(yíng)銷、定制化數(shù)字營(yíng)銷以及基于SaaS的數(shù)字營(yíng)銷等三種服務(wù)類型。2019-2022年，力盟科技來(lái)源于跨境數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)的收入總計(jì)分別為953.1萬(wàn)美元、1168.6萬(wàn)美元、1431.5萬(wàn)美元以及1506萬(wàn)美元。

同期，跨境網(wǎng)店SaaS解決方案業(yè)務(wù)直到2021年才開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，當(dāng)年收入不過(guò)3.1萬(wàn)美元。然而至2022年，該業(yè)務(wù)的收入已躥升至136.9萬(wàn)美元，但整體規(guī)模仍較小。

盈利方面，遺憾的是力盟科技的盈利能力卻未能隨著公司的規(guī)模的擴(kuò)張而提升。2019-2022年，力盟科技的毛利率分別為89.7%、87.5%、84.8%、84.3%，呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。

據(jù)了解，力盟科技的銷售成本主要包括了員工成本。上述時(shí)間段內(nèi)，力盟科技的員工成本持續(xù)增加，這使得公司的毛利率持續(xù)承壓。除此以外，隨著力盟科技的新業(yè)務(wù)跨境網(wǎng)店SaaS解決方案占比的提升，該業(yè)務(wù)相對(duì)低的毛利率的特征亦拖累了公司整體的盈利能力。

雙線并進(jìn)突破規(guī)模天花板？

通過(guò)培育跨境網(wǎng)店SaaS解決方案這一新業(yè)務(wù)，力盟科技暫時(shí)尋找了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)能。但對(duì)于力盟科技而言，增長(zhǎng)的可持續(xù)性或許仍然是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

以行業(yè)視角來(lái)看，2016-2021年間，中國(guó)跨境數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由48億美元增加至223億美元，對(duì)應(yīng)期間復(fù)合年增長(zhǎng)率約為36%。而根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，至2026年該市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將擴(kuò)容至616億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率約為22.5%。不難看出，未來(lái)五年，力盟科技主業(yè)所處行業(yè)的潛在增速將急劇收斂。

另就市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局而言，2021年我國(guó)共有約1000家跨境數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)提供商，其中前兩大參與者的市占率便達(dá)到了39.5%。在行業(yè)增速趨緩，以及頭部企業(yè)市占率遙遙領(lǐng)先的背景下，力盟科技若想進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模的跨越式增長(zhǎng)難度恐怕不小。

反觀力盟科技的另一大業(yè)務(wù)中國(guó)跨境網(wǎng)店SaaS解決方案，前景亦不乏挑戰(zhàn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)跨境網(wǎng)店SaaS解決方案行業(yè)的規(guī)模由2016年的1億美元增加至2021年的5.9億美元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率約為42.6%；另?yè)?jù)預(yù)測(cè)，至2026年該市場(chǎng)將擴(kuò)容至24.1億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率約為32.5%。

顯然，相比較于中國(guó)跨境數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)，中國(guó)跨境網(wǎng)店SaaS解決方案行業(yè)的規(guī)模顯然更加“迷你”，即便是在三年后其總的市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)尚且達(dá)不到25億美元，身處其間力盟科技究竟能從中收獲多大的商業(yè)價(jià)值抑或需要打個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

除此以外，即便未來(lái)力盟科技的規(guī)模能隨著行業(yè)的擴(kuò)容而如期增長(zhǎng)，但公司的盈利能力會(huì)否依然保持在高位同樣充滿著不確定性。

綜合來(lái)看，現(xiàn)階段力盟科技固然可以暢談“小而美”的故事，但隨著公司股價(jià)運(yùn)行中樞的抬升，公司也更需要通過(guò)堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)來(lái)印證其配得上更高的估值。畢竟，風(fēng)險(xiǎn)常常都是漲出來(lái)的，脫離基本面的上漲終究無(wú)法持久。對(duì)于力盟科技而言，想要成為資本市場(chǎng)上的“常青樹(shù)”，公司的業(yè)績(jī)還需要更“給力”才行。