安信證券：智利礦業(yè)稅改革經(jīng)眾議院批準(zhǔn) 海外供給風(fēng)險(xiǎn)下關(guān)注自有資源礦企價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，智利礦業(yè)特許權(quán)使用費(fèi)法案經(jīng)眾議院批準(zhǔn)，銅礦企業(yè)計(jì)稅方式不確定性落地。智利是世界上最大的銅生產(chǎn)國(guó)，據(jù)USGS，2022年智利銅礦儲(chǔ)量1.90億噸，占全球總儲(chǔ)量約21%，銅礦產(chǎn)量520萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量約24%。長(zhǎng)期來(lái)看，智利礦企稅收的增加將壓縮礦企利潤(rùn)，降低外資銅企在智利的投資意愿，影響到銅礦行業(yè)的資本開(kāi)支，對(duì)銅精礦未來(lái)供給形成壓力。此外，鋰等其他金屬資源開(kāi)采也面臨供給端風(fēng)險(xiǎn)。該行認(rèn)為海外供給風(fēng)險(xiǎn)下關(guān)注自有資源礦企價(jià)值。

投資建議：在銅鋰海外供給存在政策風(fēng)險(xiǎn)的背景下，建議關(guān)注西部礦業(yè)(601168.SH)、金誠(chéng)信(603979.SH)等具有國(guó)內(nèi)礦山儲(chǔ)備資源優(yōu)勢(shì)，受智利政策影響較小的上游銅礦企業(yè)。

事件：智利礦業(yè)特許權(quán)使用費(fèi)法案經(jīng)眾議院批準(zhǔn)，銅礦企業(yè)計(jì)稅方式不確定性落地。5月17日，智利眾議院批準(zhǔn)了修訂后的礦業(yè)特許權(quán)使用費(fèi)法案，將使在該國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)向政府支付更多的稅款和特許權(quán)使用費(fèi)。該法案目前只需要總統(tǒng)加布里埃爾·博里克簽署后即可生效。博里克公開(kāi)表示過(guò)支持該法案。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

法案主要內(nèi)容是設(shè)定了智利銅礦經(jīng)營(yíng)者未來(lái)將需要繳納的稅項(xiàng)。

(1)對(duì)年銷量超過(guò)5萬(wàn)噸的銅企征收1%的統(tǒng)一稅率從價(jià)稅。(2)對(duì)年銷量超過(guò)5萬(wàn)噸的銅企，收取額外的與采礦利潤(rùn)直接相關(guān)的特許權(quán)使用費(fèi)。(3)按階梯收取的礦業(yè)經(jīng)營(yíng)稅。法案為礦企設(shè)定了最高稅負(fù)限額，為采礦經(jīng)營(yíng)應(yīng)稅收入的46.5%。據(jù)mining.com報(bào)道，智利礦業(yè)公司目前的稅負(fù)為41%至44%，新的稅收計(jì)劃將于2024年1月1日生效。

得到眾議院批準(zhǔn)后，已被提出近5年而未落地的礦業(yè)稅和特許權(quán)使用費(fèi)改革法案，不確定性基本落地。最終稅額標(biāo)準(zhǔn)與銅價(jià)無(wú)直接關(guān)聯(lián)，降低了企業(yè)稅收支出時(shí)的不確定性。但多部分加總的計(jì)稅方法，也增加了在智利銅企繳稅的復(fù)雜程度，抬升銅企繳稅金額。智利銅礦企生產(chǎn)成本上升，長(zhǎng)期繼續(xù)看好銅價(jià)。

若法案正式落地，外資礦企控股銅礦在智利的生產(chǎn)成本將會(huì)上升。

必和必拓、英美資源集團(tuán)、嘉能可等大型外資銅企在智利均有銅礦布局。必和必拓旗下在智利的銅礦Escondida是全球最大銅礦，22年產(chǎn)量105.4萬(wàn)噸;英美資源集團(tuán)和嘉能可在智利的合資企業(yè)Collahuasi為全球第二大銅礦，產(chǎn)量57.1萬(wàn)噸;英美資源集團(tuán)在智利的AngloAmericanSur銅礦排名第四，銅產(chǎn)量31.1萬(wàn)噸，均超過(guò)法案所提及的5萬(wàn)噸門檻。這些銅企巨頭都將需要繳納從價(jià)稅、特許權(quán)使用費(fèi)和更高階梯的礦業(yè)經(jīng)營(yíng)稅，生產(chǎn)成本抬升。

銅礦資本開(kāi)支也將受到影響，長(zhǎng)期繼續(xù)看好銅價(jià)。

智利是世界上最大的銅生產(chǎn)國(guó)，據(jù)USGS，2022年智利銅礦儲(chǔ)量1.90億噸，占全球總儲(chǔ)量約21%，銅礦產(chǎn)量520萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量約24%。智利銅供給擾動(dòng)將對(duì)銅全行業(yè)均有較大影響。盡管今明2年銅礦供給較為寬裕，但長(zhǎng)期來(lái)看，智利礦企稅收的增加將壓縮礦企利潤(rùn)，降低外資銅企在智利的投資意愿，影響到銅礦行業(yè)的資本開(kāi)支，對(duì)銅精礦未來(lái)供給形成壓力。

鋰等其他金屬資源開(kāi)采也面臨供給端風(fēng)險(xiǎn)。

智利是鋰儲(chǔ)量最大的國(guó)家，第二大鋰原料供應(yīng)國(guó)，是我國(guó)碳酸鋰進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)。據(jù)USGS，2022年智利鋰礦儲(chǔ)量930萬(wàn)金屬噸，占全球鋰礦儲(chǔ)量約36%，智利鋰礦年產(chǎn)量約3.9萬(wàn)金屬噸，占全球鋰產(chǎn)量約30%，僅次于澳大利亞。今年4月，智利總統(tǒng)宣布將成立一家100%國(guó)有鋰公司，參與該國(guó)所有的鋰產(chǎn)業(yè)，未來(lái)的鋰合同只會(huì)以公私合作的方式進(jìn)行，并且國(guó)家將擁有控制權(quán)，計(jì)劃推進(jìn)鋰礦國(guó)有化。海外資源大國(guó)尋求對(duì)銅鋰等重要金屬加強(qiáng)控制，凸顯未來(lái)礦企自有資源的價(jià)值。

海外供給風(fēng)險(xiǎn)下，關(guān)注自有資源的礦企價(jià)值。

在銅鋰海外供給存在政策風(fēng)險(xiǎn)的背景下，建議關(guān)注西部礦業(yè)、金誠(chéng)信，等具有國(guó)內(nèi)礦山儲(chǔ)備資源優(yōu)勢(shì)，受智利政策影響較小的上游銅礦企業(yè)。

金誠(chéng)信：公司在礦服主業(yè)以外，依托自身多年的礦山開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，獲得上游自有資源，進(jìn)軍礦山資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，開(kāi)啟“服務(wù)+資源”雙輪驅(qū)動(dòng)新模式。公司現(xiàn)自有礦山資源有貴州兩岔河磷礦，剛果(金)Dikulushi銅礦、剛果(金)Lonshi銅礦，并通過(guò)參股Cordoba間接參股下屬的哥倫比亞SanMatias銅金銀礦。現(xiàn)有礦產(chǎn)權(quán)益儲(chǔ)量銅金屬106萬(wàn)噸，銀金屬249噸，金金屬7噸，磷礦石1920萬(wàn)噸。

西部礦業(yè)：西部礦業(yè)是中國(guó)第二大鉛鋅精礦生產(chǎn)商、第五大銅精礦生產(chǎn)商。公司自有礦山集中于青海、內(nèi)蒙古、新疆、肅北、四川、西藏等地，全資持有或控股并經(jīng)營(yíng)14座礦山，西藏玉龍銅礦是我國(guó)第二大的單體銅礦。公司現(xiàn)有資源儲(chǔ)量銅金屬624.77萬(wàn)噸，金13.08噸，銀2119.86噸，鉛金屬161.57萬(wàn)噸，鋅金屬284.37萬(wàn)噸，鉬金屬37.45萬(wàn)噸，五氧化二釩64.57萬(wàn)噸，鐵礦石量26146.75萬(wàn)噸，鎳金屬27.17萬(wàn)噸，氯化鎂3046.25萬(wàn)噸。22年3月收購(gòu)西礦集團(tuán)所持東臺(tái)鋰資源27%股權(quán)，進(jìn)一步拓展了資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)提示：境外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。