東方證券：23年影視行業(yè)回暖 關(guān)注AI賦能落地情況及影視院線供需復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，受益于AIGC技術(shù)快速發(fā)展及賦能行業(yè)，傳媒行業(yè)在23年迎來估值修復(fù)。截止5月21日，申萬傳媒一級(jí)行業(yè)整體漲幅達(dá)到60%，其中游戲和出版行業(yè)漲幅較高，區(qū)間內(nèi)分別上漲105.8%/80.5%，影視院線漲幅較低，橫向?qū)Ρ裙乐祦砜?，由于影視院線公司受疫情影響盈利較差，對比PE來看處于較高水平，隨23年影視行業(yè)回暖，各公司盈利修復(fù)，估值將更具性價(jià)比。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

22年疫情影響下影視院線行業(yè)低迷，23年隨疫情放開供需回暖，23Q1基本面開始好轉(zhuǎn)。

該行以營收增速和歸母凈利率同比提升幅度兩個(gè)維度繪制影視行業(yè)象限圖，將各企業(yè)劃分至四個(gè)象限進(jìn)行比對分析。在22年象限圖中，由于疫情抑制影視行業(yè)供給與需求端的各個(gè)環(huán)節(jié)，多數(shù)企業(yè)集中在第三象限(營收增速與歸母凈利率提升幅度皆為負(fù)值)，而疫情放開后，23Q1影視制作環(huán)境回歸正常，供給回暖且消費(fèi)逐步復(fù)蘇，大部分企業(yè)經(jīng)營情況邊際好轉(zhuǎn)，多數(shù)企業(yè)集中在第一象限(營收增速與歸母凈利率同比提升幅度皆為正值)。其中23Q1業(yè)績邊際優(yōu)化較好的有唐德影視，北京文化，萬達(dá)電影，金逸影視，上海電影，鼎龍文化，幸福藍(lán)海，中國電影，華誼兄弟和東望時(shí)代。該行預(yù)計(jì)，23年、24年影視行業(yè)將處于整體復(fù)蘇狀態(tài)。

22年疫情主要影響影視公司毛利率和管理費(fèi)率，對銷售費(fèi)率影響較小。

相較于2022年，23Q1影視行業(yè)(算數(shù))平均毛利率明顯提高9.2pp且各企業(yè)毛利率實(shí)現(xiàn)翻正，平均管理費(fèi)率下降5.6pp且更集中在0%-10%區(qū)間，而銷售費(fèi)率變化不大。2022年，捷成股份、華策影視和唐德影視在毛利率、管理費(fèi)率及銷售費(fèi)率上綜合表現(xiàn)優(yōu)秀，23Q1捷成股份、橫店影視和萬達(dá)電影表現(xiàn)較佳。

22年大部分影視公司利潤符合預(yù)期，少數(shù)公司利潤小幅度超預(yù)期。

影視公司22年整體營收利潤同比下滑較大，主要系2022年國內(nèi)宏觀行業(yè)因素導(dǎo)致，業(yè)績表現(xiàn)基本在預(yù)期內(nèi)。該行以公司業(yè)績快報(bào)、預(yù)告數(shù)據(jù)作為預(yù)期數(shù)據(jù)和實(shí)際數(shù)據(jù)對比，多數(shù)公司符合預(yù)期，個(gè)別公司超預(yù)期，22年利潤超預(yù)期的公司有慈文傳媒，百納千成。

行業(yè)持續(xù)發(fā)展：關(guān)注AI賦能落地情況及影視院線供需復(fù)蘇。

1)新技術(shù)上：AI+影視看兩條邏輯，一方面AI應(yīng)用于影視制作過程中降本增效，另一方面AI+IP、版權(quán)促使跨模態(tài)或新玩法打開未來業(yè)務(wù)空間。其中，降本增效方面，AI賦能影視制作主要在劇本創(chuàng)作、影視拍攝(虛擬制作，3D數(shù)字資產(chǎn)等)、后期制作(換臉、剪輯、特效等)等環(huán)節(jié)，前兩個(gè)環(huán)節(jié)目前為初步輔助作用，整體應(yīng)用難度還較大，關(guān)注技術(shù)發(fā)展?？缒B(tài)&新玩法方面，AI技術(shù)助力新玩法更易實(shí)現(xiàn)，擁有IP及版權(quán)的公司有望受益，關(guān)注實(shí)際落地情況。2)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，看供需復(fù)蘇：22年由于疫情影視(電影、電視劇等)制作進(jìn)度及線下觀影受到影響，23年復(fù)蘇有望推動(dòng)供需兩端邊際變好。

建議關(guān)注：

1)擁有大量優(yōu)質(zhì)影視、動(dòng)漫IP或版權(quán)及優(yōu)秀制作能力+明星及網(wǎng)紅藝人或經(jīng)紀(jì)、MCN機(jī)構(gòu)的公司。①影視版權(quán)、制作+藝人線，華策影視(300133.SZ)、光線傳媒(300251.SZ)、中國電影(600977.SH)、唐德影視(300426.SZ)、歡瑞世紀(jì)(000892.SZ)、華誼兄弟(300027.SZ)等;②動(dòng)漫、影視IP線，光線傳媒(300251.SZ)、上海電影(601595.SH)、百納千成(300291.SZ)、奧飛娛樂(002292.SZ)、文投控股(600715.SH);

2)擁有優(yōu)質(zhì)電影或院線市占率穩(wěn)定的公司。萬達(dá)電影(002739.SZ)、華誼兄弟(300027.SZ)、博納影業(yè)(001330.SZ)、橫店影視(603103.SH)、幸福藍(lán)海(300528.SZ);

3)擁有大量文字IP及版權(quán)公司。中文在線(300364.SZ)、掌閱科技(603533.SH)、閱文集團(tuán)(00772)等。

此外，結(jié)合業(yè)績表現(xiàn)，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)、23年待播影片豐富或質(zhì)量高的公司建議優(yōu)先關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)劃分具主觀性、企業(yè)選取不完備、歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)無法代表未來情況、行業(yè)技術(shù)發(fā)展及相關(guān)公司落地應(yīng)用不及預(yù)期