中信建投：日經(jīng)225指數(shù)達(dá)到1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂以來的最高點(diǎn) 哪些因素驅(qū)動(dòng)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報(bào)告稱，年初以來日本股市持續(xù)上漲，本周日經(jīng)225指數(shù)上漲5%，一度超越30000點(diǎn)大關(guān)，達(dá)到1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂以來的最高點(diǎn)。近期日本股市上漲受多重因素驅(qū)動(dòng)。一是國際金融和貨幣形勢的不確定性逐漸消退，國際資本回流日本。二是企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健良好。三是東京交易所致力于改進(jìn)上市公司治理水平。四是近期部分國際利好消息帶動(dòng)市場情緒。日本貨幣政策轉(zhuǎn)向短期看不到實(shí)質(zhì)進(jìn)展，相對歐美中期維持高利率水平而言，日本超低的利率水平和資產(chǎn)購買政策將持續(xù)支撐資本市場。

事件：

年初以來日本股市持續(xù)上漲，本周日經(jīng)225指數(shù)上漲5%，一度超越30000點(diǎn)大關(guān)，達(dá)到1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂以來的最高點(diǎn)。

▍中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

一、多重因素推動(dòng)日本股市漲至33年高點(diǎn)

年初以來日本股市持續(xù)上漲，本周日經(jīng)225指數(shù)上漲5%，一度超越30000點(diǎn)大關(guān)，達(dá)到1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂以來的最高點(diǎn)。東京交易所股票市值自年初至今上升約5200億美元。

日本股市歷史走勢與經(jīng)濟(jì)金融形勢密切相關(guān)。

20世紀(jì)80年代，隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和股票市場交易量增加，日經(jīng)225指數(shù)在8年內(nèi)上漲5倍，在1989年12月29日創(chuàng)下了38915點(diǎn)的歷史新高，但進(jìn)入20世紀(jì) 90年代初期，由于泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)和崩潰，日經(jīng)225指數(shù)連續(xù)下跌，經(jīng)歷了漫長的低谷期。此后數(shù)年，指數(shù)呈震蕩調(diào)整態(tài)勢。

2000年后，在全球股市繁榮背景下，日經(jīng)225指數(shù)逐漸走強(qiáng)且多次突破關(guān)鍵點(diǎn)位。但2008年的全球金融危機(jī)對其產(chǎn)生嚴(yán)重影響，指數(shù)大幅下跌。2013年后，政府實(shí)施的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，貨幣政策寬松和對股市ETF的直接購買政策刺激經(jīng)濟(jì)增長和股市上漲，指數(shù)在2015年底超過2萬點(diǎn)。

近年來全球貿(mào)易緊張局勢以及新冠疫情等因素，對日本股市產(chǎn)生了較大沖擊，2022年美聯(lián)儲(chǔ)的快速加息引發(fā)日本資本外流和股市下跌，進(jìn)入2023年，日元升值，日本股市不斷上行。

近期日本股市上漲受多重因素驅(qū)動(dòng)。

一是國際金融和貨幣形勢的不確定性逐漸消退，國際資本回流日本。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下降和日央行緊縮預(yù)期上升，吸引國際資本回流日本市場。同時(shí)，歐美銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)因素有所緩和，日元總體走軟。EPFR 數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日的一周，日本股票基金吸引8億美元資金，連續(xù)7周凈買入，而美國和歐洲股市則出現(xiàn)資金外流。

二是企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健良好。隨著疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇和去年日元持續(xù)貶值，東京交易所上市公司多表現(xiàn)良好，特別是國際貿(mào)易、交通航運(yùn)、零售和批發(fā)、銀行保險(xiǎn)等板塊近期走勢良好，部分板塊業(yè)績創(chuàng)下高點(diǎn)，54%的上市公司利潤較去年有所上升。

三是東京交易所致力于改進(jìn)上市公司治理水平。從1990年代起，日股與美股的長期上漲趨勢出現(xiàn)分化，日本股市長期估值遠(yuǎn)低于美股，東京交易所超50%的股票價(jià)格低于賬面價(jià)值，因此1月東京交易所提出將改革公司治理監(jiān)督機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)提高股價(jià)，重視股東收益，集中清理違規(guī)交叉持股問題并促進(jìn)企業(yè)管理資本成本。在這一改革下，預(yù)計(jì)部分低估值企業(yè)可能采取股票回購等方式提振股價(jià)，截至本周，已有價(jià)值3900萬億日元的股票被宣布回購。

四是近期部分利好消息帶動(dòng)市場情緒。包括G7峰會(huì)在日召開、巴菲特赴日考察并表示大舉投資日本股市等，推動(dòng)市場對日本股市的整體情緒提振。此外，全球供應(yīng)鏈變化趨勢下，不少企業(yè)將產(chǎn)能回流日本。

二、日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)通脹中樞變化、穩(wěn)定的基本面和短期寬松的貨幣環(huán)境將為資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)提供支撐

通脹已過高點(diǎn)但仍有韌性，長期通脹中樞可能發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

日本CPI已經(jīng)見頂回落， 2023全年預(yù)計(jì)維持下行趨勢。4月CPI同比3.4%，核心CPI3.4%。從2021年9月起，在全球能源價(jià)格上漲推動(dòng)下，日本CPI轉(zhuǎn)負(fù)為正，此后一直在正值區(qū)間緩慢擴(kuò)大。2022年以來，全球能源和食品價(jià)格持續(xù)上漲，日本CPI自2022年4月以來突破2%的目標(biāo)通脹率，并在2023年1月創(chuàng)下4.3%的高點(diǎn)。國際市場上原油和谷物等大宗商品的價(jià)格已較2022年高點(diǎn)有所回落，同時(shí)，日本政府2022年底出臺(tái)的緩解通脹措施的效果將逐漸顯現(xiàn)。CPI短期仍有韌性。工資水平上升推動(dòng)核心CPI保持高位，4月核心CPI增速下行幅度不及預(yù)期。隨著OPEC+減產(chǎn)和歐洲LNG的消耗，能源價(jià)格反彈。預(yù)計(jì)全年CPI增速2%左右。

經(jīng)濟(jì)增長有望弱復(fù)蘇。

日本政府2023年1月預(yù)測，日本2023財(cái)年經(jīng)濟(jì)增速為1.5%，較2022年7月上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn);IMF在2023年1月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測，日本2023年經(jīng)濟(jì)增速為1.8%，較2022年10月上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。通脹和日元貶值壓力有望減小，預(yù)計(jì)短期內(nèi)日本進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)境、進(jìn)口企業(yè)營收和家庭支出惡化的形勢將得到一定程度改善。中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，強(qiáng)勁復(fù)蘇也為日本出口提供支持。薪資增長和相對寬松的金融環(huán)境也有利于內(nèi)需反彈，支撐經(jīng)濟(jì)增速回升至1.5%～2.0%。2023年3月下旬舉行的春季勞資談判(春斗)實(shí)現(xiàn)近幾年最大幅度漲薪。

日本貨幣政策轉(zhuǎn)向短期看不到實(shí)質(zhì)進(jìn)展，相對歐美中期維持高利率水平而言，日本超低的利率水平和資產(chǎn)購買政策將持續(xù)支撐股市。

根據(jù)植田和男表態(tài)，將在未來5年的任期內(nèi)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況緩慢、逐步推進(jìn)貨幣政策正常化：一是根據(jù)日本政府宣布的計(jì)劃，央行將與政府討論修改共同聲明里“盡快實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)“的表述，重新評(píng)估通脹形勢與未來目標(biāo)，或?qū)? 2% 的物價(jià)目標(biāo)定位為中長期目標(biāo)，不再追求短期實(shí)現(xiàn)。二是再度擴(kuò)大YCC長期目標(biāo)區(qū)間或修改YCC操作品種，直至接近長期均衡利率水平。三是短端走出負(fù)利率區(qū)間。YCC長期目標(biāo)的調(diào)整實(shí)質(zhì)上也給短端利率上浮打開了空間，未來日央行可能從短端著手開啟加息。

風(fēng)險(xiǎn)提示

日本股市波動(dòng)可能超預(yù)期，海外政策可能超預(yù)期，主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向速度過快，經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，外需萎縮加快，供應(yīng)鏈恢復(fù)低于預(yù)期，影響我國出口相關(guān)行業(yè)，資源爭奪惡化，政策風(fēng)險(xiǎn)加大。部分國家政府主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。投資者情緒脆弱背景下，市場波動(dòng)幅度擴(kuò)大，投機(jī)交易進(jìn)一步惡化市場預(yù)期，全球資本流動(dòng)速度加快，單個(gè)市場沖擊可能帶來超預(yù)期的溢出效應(yīng)，引發(fā)全球金融市場動(dòng)蕩，可能引發(fā)人民幣兌匯率波動(dòng)，外資超預(yù)期外流。