業(yè)務(wù)聚焦，復(fù)星旅游文化（01992）資源戰(zhàn)略整合加速

加速資源整合，復(fù)星旅游文化（01992）出售物業(yè)管理平臺(tái)愛必儂，2023年“業(yè)務(wù)聚焦”戰(zhàn)略走出了第一步棋。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，復(fù)星旅游文化近日發(fā)布公告，將向控股股東復(fù)星國際旗下的上海高地物業(yè)出售愛必儂全部股權(quán)，并訂立了框架協(xié)議。愛必儂為物業(yè)管理平臺(tái)，該公司稱平臺(tái)于過去兩年并無作出任何重大利潤貢獻(xiàn)，非主營業(yè)務(wù)，且計(jì)劃不繼續(xù)從事物業(yè)管理服務(wù)業(yè)務(wù)，而是專注于核心業(yè)務(wù)。

由于交易標(biāo)的評(píng)估凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)（負(fù)債大于資產(chǎn)），交易對(duì)價(jià)為1元，因此出售獲益31萬元。實(shí)際上，此次交易對(duì)象為控股股東，在市場看來更多的是內(nèi)部資源整合，復(fù)星旅游文化聚焦于旅游資產(chǎn)運(yùn)營，而將不賺錢的愛必儂劃歸至相關(guān)部門，實(shí)現(xiàn)資源利用最優(yōu)化，未來不排除持續(xù)有資源整合動(dòng)作。

今年旅游形勢(shì)大好，繼元旦、春節(jié)及清明之后，該公司五一假期也錄得靚麗業(yè)績，國內(nèi)Club Med和三亞亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額同比均翻了好幾倍，且均遠(yuǎn)超2019年同期，同時(shí)入住率均超過90%。在行業(yè)迅猛復(fù)蘇下，其業(yè)務(wù)聚焦無疑是明智的策略。

三大業(yè)態(tài)，打造品牌IP矩陣

首先看復(fù)星旅游文化整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，該公司圍繞著FOLIDAY生態(tài)體系，構(gòu)建以度假村、旅游目的地以及服務(wù)及解決方案三大業(yè)態(tài)，并打造多個(gè)品牌IP，已成為全球領(lǐng)先的家庭休閑度假消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。同時(shí)該公司通過靈活調(diào)整IP組合，包括收購、設(shè)立以及出售IP等，進(jìn)而對(duì)業(yè)態(tài)擴(kuò)張及收縮。

度假村和目的地是復(fù)星旅游文化的核心運(yùn)營資產(chǎn)，構(gòu)成業(yè)態(tài)基本盤，也是業(yè)務(wù)聚焦的方向。該公司未來資源整合方向主要為：一是收購優(yōu)質(zhì)的度假資產(chǎn)，豐富IP組合，比如之前收購的TC；二是踢除部分品牌，優(yōu)化IP組合，比如此次出售的愛必儂，當(dāng)然這部分大概率也在其他虧損部門及度假增值服務(wù)上操刀。

此次出售愛必儂，主要基于業(yè)務(wù)的服務(wù)性質(zhì)，該平臺(tái)從事物業(yè)管理，成立之初為亞特蘭蒂斯物業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目服務(wù)，復(fù)游城地產(chǎn)項(xiàng)目也基本由其管理，但要擴(kuò)張仍需要從第三方獲取訂單。復(fù)星國際將其納入旗下物業(yè)部門，一方面讓復(fù)星旅文更加聚焦主業(yè)，另一方面也為愛必儂開拓了新的成長空間。

值得一提的是，復(fù)星旅游文化管理層徐曉亮曾稱，近些年來，公司就已開啟了“瘦身健體”計(jì)劃，加大非戰(zhàn)略性非核心資產(chǎn)的退出力度。其談到IP重要性，認(rèn)為得IP者得天下，未來IP運(yùn)營將采用三步走策略：首先運(yùn)營號(hào)自有IP；其次引進(jìn)國際頂級(jí)IP；最后整合全球知名IP，通過IP運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)能力輸出和業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

IP運(yùn)營及整合將逐步落實(shí)該公司三大業(yè)態(tài)上，實(shí)際上除了引進(jìn)“重要級(jí)”的IP，內(nèi)部資源調(diào)整對(duì)業(yè)績影響較小，只能算“加分項(xiàng)”，相比之下，投資者更在意復(fù)星旅游文化核心品牌IP的運(yùn)營戰(zhàn)略以及未來前景。

聚焦核心IP，多重戰(zhàn)略保駕護(hù)航

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，Club Med是度假村業(yè)態(tài)最重要的品牌IP，同時(shí)也是該公司業(yè)績支柱，營業(yè)額在運(yùn)營資產(chǎn)中占比超過八成，2023年首季度占比達(dá)85%，2021年以來季度基本保持著高雙位數(shù)及三位數(shù)的增速，驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績快速復(fù)蘇。Club Med作為核心資產(chǎn)，業(yè)務(wù)運(yùn)營戰(zhàn)略尤其重要。

Club Med有四大戰(zhàn)略，分別是全球本土化、高端化、成為全球首選雇主、快樂關(guān)懷及數(shù)字化和C2M戰(zhàn)略，前兩個(gè)戰(zhàn)略對(duì)業(yè)績直接驅(qū)動(dòng)，而后兩個(gè)戰(zhàn)略更多的是體現(xiàn)ESG內(nèi)容，為持續(xù)性發(fā)展做好基礎(chǔ)。

從全球化看，Club Med在全球擁有66個(gè)度假村，主要分布在歐非中東、亞太及美洲等六大洲，因地制宜發(fā)展，在中國市場推出本地化的Club Med Joyview，目前已擴(kuò)張至10家。其實(shí)自2018以來，Club Med擴(kuò)張基本為輕資產(chǎn)模式，部分以售后回租方式，回籠現(xiàn)金流，比如去年6月售后回租希臘度假村Gregolimano。輕資產(chǎn)模式下，該品牌低成本加速擴(kuò)張，占領(lǐng)度假旅游市場份額。

從高端化看，近幾年來，主要通過更新改造以及新建不斷提升高端化比率，2022年Club Med四星/五星以上度假村容納能力占95%，并重新定義更為高端的“尊享系”，容納能力占到13%。在數(shù)據(jù)上，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品及價(jià)格上，產(chǎn)品以一站式服務(wù)定價(jià)，配備更高端的配套設(shè)施，差異化的G.O服務(wù)模式，滿足游客需求，每年每日房晚價(jià)格都保持單位數(shù)增長，2019-2022年提升超過20%。

關(guān)注員工發(fā)展、快樂關(guān)懷及數(shù)字化等賦能業(yè)態(tài)發(fā)展，和全球化和高端化具有協(xié)同性，人才是公司發(fā)展的基礎(chǔ)，這也是Club Med能夠持續(xù)經(jīng)營超70年的原因。除了Club Med品牌，該公司通過收購方式，在度假村業(yè)態(tài)中注入了CC兩個(gè)精品酒店品牌，未來不排除注入更多的品牌，比如該公司談到將引入國際頂級(jí)品牌，豐富度假村業(yè)態(tài)。

目的地是該公司2018年引入的業(yè)態(tài)，最早只有三亞亞特蘭蒂斯這個(gè)品牌IP運(yùn)營，但業(yè)務(wù)模式成功令管理層將業(yè)態(tài)擴(kuò)張，成立復(fù)游城品牌（麗江及太倉項(xiàng)目）。亞特蘭蒂斯自2018年開始營業(yè)以來業(yè)績?cè)鲩L強(qiáng)勁，2018-2022年?duì)I業(yè)額呈雙位數(shù)的復(fù)合增速，疫情期間也保持也業(yè)績韌性，2023年首季度營業(yè)額大幅增長，占比8.95%。

亞特蘭蒂斯采用了“運(yùn)營+地產(chǎn)”的模式，運(yùn)營部分為生息資產(chǎn)，商業(yè)模式延續(xù)了Club Med的風(fēng)格，而地產(chǎn)物業(yè)部分則是出售提前回籠現(xiàn)金流，獲得運(yùn)營及擴(kuò)張資本。亞特的模式是成功的，上線第一年就實(shí)現(xiàn)盈利，五年來已成為三亞地標(biāo)，海內(nèi)外游客慕名而來，其房晚價(jià)格在當(dāng)?shù)啬酥寥珖际菍儆诟叨说模?023年Q1為2570.8元，但平均入住率仍高達(dá)94.2%，五一期間價(jià)格4346元，而最高入住率達(dá)98%。

運(yùn)營模式參照Club Med，亞特的產(chǎn)品及配套一站式定價(jià)，但配套更為高端，擁有知名水族館及水世界等，因此價(jià)格要更貴，以2022年為例，亞特的房晚價(jià)格是Club Med的1.66倍，同時(shí)亞特還配備的演藝部門，泛秀組織各場演藝活動(dòng)，為場景吸引更多人流，也帶來可觀收入。由于項(xiàng)目模式成功，該公司開拓了復(fù)游城項(xiàng)目，打造亞特升級(jí)版太倉及麗江復(fù)游城，目前麗江復(fù)游城已實(shí)現(xiàn)運(yùn)營，2023年首季度假村運(yùn)營營業(yè)額放量翻倍。

太倉復(fù)游城目前除了度假地產(chǎn)出售外，大部門項(xiàng)目仍處于在建狀態(tài)，其中市場關(guān)注度較高的阿爾卑斯雪世界已完成造雪降雪設(shè)備的安裝，太倉項(xiàng)目規(guī)模比麗江大得多，建設(shè)進(jìn)度也會(huì)相對(duì)較慢，預(yù)計(jì)三年內(nèi)將全部實(shí)現(xiàn)完工，并陸續(xù)投入運(yùn)營。相比于亞特，復(fù)游城項(xiàng)目配套更齊全，預(yù)計(jì)全部運(yùn)營后將實(shí)現(xiàn)可觀業(yè)績貢獻(xiàn)。

上述為復(fù)星旅游文化的核心IP運(yùn)營戰(zhàn)略，度假場景解決方案雖是非核心資產(chǎn)，但服務(wù)于核心資產(chǎn)，多個(gè)品牌運(yùn)營良好且業(yè)績亦步亦趨?？偟膩碚f，Club Med承載了核心增長驅(qū)動(dòng)力，而目的地品牌兩大品牌則打造新成長曲線，度假場景持續(xù)賦能，在多重驅(qū)動(dòng)下，2020-2022年（疫情三年），該公司營業(yè)額以中高雙位數(shù)復(fù)合增長率復(fù)蘇，2023年Q1營業(yè)額58.9億元，較2019年同期增長超過20%。

把握機(jī)遇，資源整合預(yù)期強(qiáng)

全球旅游行業(yè)都在復(fù)蘇，2023年行業(yè)增長確定性高。海外市場復(fù)蘇情況要早于國內(nèi)，主要旅游國家，包括歐洲及美洲市場2022年恢復(fù)（較2019年）超過80%，2023年全面超過2019年。Club Med以海外市場為核心，營業(yè)額保持高增長。該公司穩(wěn)步擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模，計(jì)劃今年下半年開設(shè)4家新度假村，到2024 年底，已簽約且計(jì)劃新開度假村達(dá)17 家，預(yù)計(jì)容納能力較2019 年增長18%。

殊途同歸，2023年國內(nèi)長期積壓的旅游度假需求正在加速釋放，從主要節(jié)假日數(shù)據(jù)看，春節(jié)旅游人次增長23.1%，清明節(jié)旅游人次增長22.5%，五一假期旅游人次增長70%，其中五一假期按可比口徑較2019年增長19.1%。其實(shí)行業(yè)經(jīng)過疫情三年的“重塑”，長線游需求依然旺盛，但周邊及短途游盛行，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，此外，出境游今年2月放開后，市場需求快速釋放，也將是未來主流旅游形態(tài)之一。

今年由于國內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇較好，旅游產(chǎn)業(yè)鏈參與者都錄得不錯(cuò)的成績，復(fù)星旅游文化于首季度錄得佳績后，清明節(jié)及五一假期也相繼放量。五一期間，Club Med中國市場營業(yè)額增長8倍，亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額增長5倍，均遙遙領(lǐng)先于同行，預(yù)計(jì)Q2整體運(yùn)營營業(yè)額也將保持高增長趨勢(shì)。

行業(yè)前景非?？捎^，復(fù)星旅游文化把握機(jī)遇采取業(yè)務(wù)聚焦戰(zhàn)略，退出非核心資產(chǎn)，強(qiáng)化IP運(yùn)營，愛必儂是資源整合的第一槍，預(yù)計(jì)仍有整合大動(dòng)作出臺(tái)。在2022年業(yè)績上，該公司就曾談到將積極探索引入戰(zhàn)略合作伙伴共同發(fā)展存量及全新目的地項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，可見目的地業(yè)務(wù)將是未來幾年資源整合的重頭戲。

值得注意的是，相比于同行，該公司獲得各大券商及投行更高的關(guān)注度，從市面研報(bào)看基本看好研報(bào)，且都是投資級(jí)評(píng)級(jí)，包括天風(fēng)、中信建投、申萬宏源、中金及國金證券等多家券商投行。以各大投行目標(biāo)價(jià)看，普遍在14-17港元，相比于現(xiàn)價(jià)均有較高的溢價(jià)空間，近期階段性回調(diào)觸底不妨重點(diǎn)關(guān)注。