企業(yè)業(yè)績不行，為何美股還能強勢上漲？

智通財經(jīng)APP獲悉，在美股三大指數(shù)周四齊漲之后，今年迄今為止，標普500指數(shù)已上漲了9.3%，納斯達克指數(shù)的漲幅更是高達21.2%。截至周四收盤，標普500指數(shù)已經(jīng)回到了去年8月以來的最高水平，且目前來看，該指數(shù)可能會突破自那以來的交易區(qū)間。

在美聯(lián)儲的加息周期尚未結束的情況下，是什么推動美股實現(xiàn)了如此強勢的反彈?圍繞人工智能(AI)將改變世界的火熱希望，以及美聯(lián)儲維持流動性的決心結合在一起，令仍處于美聯(lián)儲加息周期中的美股得以實現(xiàn)復蘇。

一、反彈從何而來？

1、企業(yè)盈利并不那么優(yōu)秀

美股第一季度財報季已接近尾聲，已經(jīng)公布的大多數(shù)企業(yè)的財報顯示，結果基本上好于預期。不過，這很可能是因為原本市場的預期就不高。德意志銀行研究部的策略師Binky Chadha在分析了175場財報電話會議的內容后發(fā)現(xiàn)，盡管宏觀經(jīng)濟形勢不利，但許多公司發(fā)現(xiàn)自己的業(yè)務狀態(tài)“穩(wěn)健”。幫助這些公司得出這一結論的可能是，它們已經(jīng)為最壞的情況(至少也是一場適度的經(jīng)濟衰退)做好了準備，這促使許多公司在經(jīng)濟增長放緩的時候采取了措施。

許多企業(yè)對通脹的擔憂程度有所下降，它們還努力將這次銀行業(yè)危機與2008年的金融危機區(qū)分開來，并表示銀行業(yè)的壓力僅限于一小部分企業(yè)。總體而言，這是一種謹慎樂觀的基調。不過，根據(jù)媒體追蹤的數(shù)據(jù)顯示，標普500指數(shù)成分股公司的利潤同比平均下降了3.7%，這意味著美國企業(yè)利潤已連續(xù)兩個季度下滑，是2016年來首次出現(xiàn)這種情況。此外，市場對標普500指數(shù)成分股公司在第二季度的盈利預測也十分悲觀，預計利潤將下滑7.3%。雖然市場對標普500指數(shù)成份股未來12個月的整體每股收益的預測確實有所上升，但這只是因為這一盈利預期此前曾嚴重走低。

盈利預期上調，但此前曾嚴重下降

2、利率水平不是關鍵因素

在美股反彈的同時，此前被視為股市復蘇關鍵因素的債券收益率實際上基本保持在原來的水平。周二，基準十年期美債收益率為3.65%，這是自3月初硅谷銀行破產(chǎn)以來的最高水平。

十年期美債收益率接近硅谷銀行破產(chǎn)時的水平

這在很大程度上是因為美聯(lián)儲觀察人士開始轉向這樣一種觀點，即當多位美聯(lián)儲官員表示他們預計今年不會降息時，他們實際上可能是在說真話。本周已有多位美聯(lián)儲官員發(fā)表講話。周四，達拉斯聯(lián)儲主席洛根表示，美聯(lián)儲在6月政策會議上暫停加息的理由尚不明確。同一天，美聯(lián)儲理事杰斐遜則暗示，他愿意耐心觀察過去一年大幅加息對經(jīng)濟的影響。

LPL Financial首席投資策略師Quincy Krosby表示，美聯(lián)儲官員“似乎肩負著向市場傳遞信息的任務”。她指出，美聯(lián)儲官員傳遞出的信息是，美聯(lián)儲“目前沒有在今年降息的計劃”，但現(xiàn)在也提出了在6月政策會議上再次加息的可能性。

在歐洲最大的資產(chǎn)管理公司東方匯理(Amundi)的美股主管Marco Pirondini看來，美聯(lián)儲的等待將更為謹慎?！拔覀冞€沒有看到自去年年初以來加息的所有影響。這些都很難以非常精確的方式進行預測。我們甚至不知道我們目前在穩(wěn)定通脹方面是否做得足夠。我們需要幾個月的時間來理解?！?/p>

美聯(lián)儲主席鮑威爾多次暗示，根據(jù)數(shù)據(jù)，在6月暫停加息可能是合適的。投資者將密切關注鮑威爾在周五的講話，以從中獲得更多線索。市場仍然押注美聯(lián)儲將在年底前轉向寬松，但其確定性明顯低于年初。期貨市場對未來聯(lián)邦基金利率的預估顯示，當前對美聯(lián)儲政策路徑的預期比年初時的預期更為激進。因此，很難將美股的反彈歸因于對低利率的樂觀情緒。

與年初相比，當前的期貨市場暗示利率將在更長時間內維持在高位

二、也許是流動性的問題

在以Christopher Harvey為首的富國銀行策略師看來，企業(yè)盈利并非關鍵，因為直到最近幾天，標普500指數(shù)一直“表現(xiàn)平平”。從4月13日各大銀行拉開財報季大幕開始直到本周二，標普500指數(shù)的回報率為-0.9%，因此，財報季的表現(xiàn)并非股市反彈的催化劑。

標普500指數(shù)在一季度財報季期間的回報率為負

富國銀行策略師認為，美股反彈主要與流動性有關，包括銀行定期融資計劃(BTFP)。首先，標普500指數(shù)今年以來幾乎所有的漲幅(除了本周的上漲之外)都可以追溯到3月13日至4月13日期間7.5%的漲幅，該指數(shù)從3856點升至4146點，而這與BTFP的創(chuàng)建和銀行借款規(guī)模的增長、以及美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的擴張相吻合。無論聯(lián)邦基金利率是多少，這期間總有可用的資金，而這些資金有辦法找到可以獲得最佳回報的地方。

此外，隨著市場預期美聯(lián)儲將轉向寬松，對聯(lián)邦基金利率的預期出現(xiàn)下滑，這也是發(fā)生在3月13日至4月13日這段時間內。與此同時，信貸市場“解凍”令投資級公司債息差從3月15日的163個基點的峰值收窄了近30個基點，這一現(xiàn)象可能也得益于BTFP和流動性的增加。

為了說明這一點，富國銀行提供了“全收益”(即十年期美債收益率加上投資級公司債息差)，并顯示自去年年初股市見頂并開始下跌以來，該指標與標普500指數(shù)的相關性非常高，達到了85%。

Christopher Harvey表示：“今年以來推動標普500指數(shù)上漲的因素是資金和流動性，而非盈利或基本面。在信貸利差擴大和/或美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表萎縮的背景下，股市逆轉的風險似乎有所上升。”顯然，美國債務上限談判可能失敗也會對股市產(chǎn)生深遠影響。

Crossborder Capital的追蹤流動性的專家Mike Howell指出，即使為了對抗通脹而維持高利率，但美聯(lián)儲仍在保持金融體系的流動性。去年十月英國國債市場的危機提醒所有人，流動性枯竭和利率上升時可能導致的金融市場動蕩。自那以來，美國銀行存放在美聯(lián)儲的準備金一直保持穩(wěn)定，似乎任何措施都不允許將這些現(xiàn)金儲備降至2008年金融危機以來監(jiān)管機構規(guī)定的“充足水平”以下。這反過來意味著，盡管未來流動性面臨明顯風險(包括通脹上升、債務違約等)，但美聯(lián)儲將盡其所能保持流動性，這會讓投資者覺得投資股市是安全的。

三、人工智能浪潮不能忽視

還有一個因素可以解釋美股今年以來的漲勢：人工智能。摩根大通在4月底就曾表示，由ChatGPT和其他大型語言模型引發(fā)的對人工智能熱潮推動了標普500指數(shù)今年一半以上的漲幅，AI概念今年以來創(chuàng)造了1.4萬億美元的市值，相比去年年末增加約45%。

據(jù)了解，該分析涵蓋微軟(MSFT.US)、谷歌母公司Alphabet (GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Meta Platforms (META.US)、英偉達(NVDA.US)和賽富時(CRM.US)。這些股票是其所謂的“LLM-創(chuàng)新”股，其表現(xiàn)優(yōu)于其他五大股票，即蘋果(AAPL.US)、特斯拉(TSLA.US)、伯克希爾哈撒韋(BRKA.US)、聯(lián)合健康(UNH.US)和摩根大通(JPM.US)，也跑贏標普500指數(shù)中11至50的成分股，以及羅素2000指數(shù)。此外，這類人工智能股貢獻了標普500指數(shù)53%的漲幅，納斯達克100指數(shù)54%的漲幅，以及68%的成長股漲幅。

法國興業(yè)銀行(Societe Generale SA)近日也發(fā)布報告稱，圍繞人工智能(AI)的全球投資熱浪全面席卷美股市場，如果沒有人工智能所引發(fā)的科技股全面看漲情緒，今年美國股市將不可避免地走向下跌。