在手訂單29GW，金風(fēng)科技（02208）能否打個(gè)翻身仗？

新能源板塊作為過去兩年最熱門的成長行業(yè)，在去年8月份以來屢遭市場拋棄，以金風(fēng)科技(02208)為例，其股價(jià)從去年8月份高點(diǎn)以來跌近60%，甚至出現(xiàn)了《敦促新能源等投降書》的熱點(diǎn)事件。

那么經(jīng)歷“暴跌”后，景氣尚存的風(fēng)電還有投資機(jī)會(huì)嗎?金風(fēng)科技能否迎來拐點(diǎn)?

23年或成風(fēng)電大年，高招標(biāo)高并網(wǎng)可期

經(jīng)過2020年陸上風(fēng)電搶裝，2021年海上風(fēng)電搶裝，我國風(fēng)電行業(yè)依舊發(fā)展迅猛。

2022年，國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)招標(biāo)規(guī)模快速增長，風(fēng)電新增招標(biāo)98.5GW,較去年同期增長82%，其中陸上新增招標(biāo)83.8GW，海上新增招標(biāo)14.7GW。

不過，受疫情影響，零部件各個(gè)環(huán)節(jié)開工率不足，下游整機(jī)廠商被迫延期交付，加上搶裝結(jié)束后裝機(jī)并不緊迫，所以2022年裝機(jī)并沒有招標(biāo)量那么高。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)約37.63GW，較2021年同比下降21.2%。

隨著2023年疫情陰霾散去，疊加上游大宗材料價(jià)格處于震蕩下行區(qū)間，零部件廠商產(chǎn)能恢復(fù)、排產(chǎn)積極性上揚(yáng)，行業(yè)整體進(jìn)入回暖態(tài)勢。從招標(biāo)量來看，2023Q1招標(biāo)量約為30.45GW，同比提升39.61%，根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，截至2023年5月月12日，全國陸風(fēng)招標(biāo)量約為34.21GW、海風(fēng)約為3.95GW。

一般情況下，風(fēng)機(jī)從招標(biāo)到交付時(shí)間間隔約為1-1.5年。這也意味著2022年招標(biāo)為并網(wǎng)的風(fēng)機(jī)，2023年絕大部分將完成并網(wǎng)，約70GW。年初能源局同樣做出了規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年底風(fēng)電達(dá)到4.3億千瓦，約合風(fēng)電裝機(jī)60GW-70GW。

從實(shí)際情況來看，一季度作為傳統(tǒng)的風(fēng)電裝機(jī)淡季，2023Q1全國新增裝機(jī)10.4GW，同比增長32%，其中陸上風(fēng)電9.89GW，同比增長31%，海上風(fēng)電0.51GW，同比增長42%。風(fēng)電行業(yè)呈現(xiàn)淡季不淡的情況。

近些年風(fēng)機(jī)也在逐步大型化。據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì) 2022年國內(nèi)新增陸上風(fēng)機(jī)平均單機(jī)容量達(dá)到4.3MW，較2010年提升187%;海上風(fēng)機(jī)平均單機(jī)容量達(dá)到7.4MW，較2010年提升185%。

隨著風(fēng)機(jī)大型化，風(fēng)機(jī)價(jià)格也在逐步降低。陸上風(fēng)電含塔筒的價(jià)格從2022年初的2500元/KW左右跌至2023年4月的2000元/KW左右，海上風(fēng)電含塔筒的價(jià)格也從5000元/KW左右降至3500元/KW左右。

雖然風(fēng)機(jī)大型化導(dǎo)致的價(jià)格降低，使風(fēng)電發(fā)電更具經(jīng)濟(jì)性，促進(jìn)了下游裝機(jī)的積極性。但是站在風(fēng)機(jī)廠商的角度來說，也會(huì)出現(xiàn)增量不增收的尷尬局面。不過從近期招標(biāo)價(jià)格來看，價(jià)格基本企穩(wěn)，且有所回升。風(fēng)電行業(yè)不管從量還是從價(jià)，都在邊際改善。

5年來首季虧損，業(yè)績拐點(diǎn)已至?

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，金風(fēng)科技在國內(nèi)風(fēng)電市場占有率連續(xù)12年排名第一，2022年在全球風(fēng)電市場排名第一，在行業(yè)內(nèi)多年保持領(lǐng)先地位。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，金2022年金風(fēng)科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入464.37億元，同比下降8.77%，營收下滑主要為海上風(fēng)電進(jìn)入評(píng)價(jià)時(shí)代，6S/8S機(jī)組銷售規(guī)模同比下降及受行業(yè)降本趨勢影響風(fēng)機(jī)價(jià)格有所下降所致。

由于產(chǎn)品價(jià)格下降，營收下滑的同時(shí)，公司凈利潤下降更嚴(yán)重。2022年公司歸母凈利潤23.83億元，同比下滑31.05%;扣非凈利潤19.87億元，同比下滑33.60%。雖然整體保持盈利，但已經(jīng)同大幅下滑，而分季度數(shù)據(jù)更慘。

2022年，金風(fēng)科技前三季度扣非凈利潤分別為14.27億元、4.46億元和3.57億元，業(yè)績直線下滑;四季度實(shí)現(xiàn)營收202.73億元，創(chuàng)下新高，但扣非凈利潤虧損了2.42億元，主要原因是陸風(fēng)機(jī)組價(jià)格的下跌。

根據(jù)國金證券研報(bào)，2022年全年陸風(fēng)機(jī)組加權(quán)容量中標(biāo)均價(jià)(扣除塔筒400元/KW)下滑顯著，1月份價(jià)格為2007元/KW，6月份至9月份價(jià)格在1700-1900元/KW，12月末為1764元/KW。

產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低也反應(yīng)在公司的毛利率上，數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1-Q4，金風(fēng)科技的毛利率分別為26.51%、25.14%、22.68%及17.66%，總體呈現(xiàn)下降趨勢。

這與公司的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)有極大的關(guān)系。分行業(yè)來看，2022年金風(fēng)科技的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及零部件銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入326.02億元，占整體收入的70.21%，是公司第一大主業(yè)，但該產(chǎn)品的營收同比下降了18.36%，毛利率也由2021年的17.71%下降至2022年的6.23%，降幅達(dá)11.48個(gè)百分點(diǎn)。由于主業(yè)的毛利率大幅下降，公司四季度扣非凈利潤虧損了2.42億元。

盡管風(fēng)機(jī)及零部件業(yè)務(wù)導(dǎo)致公司2022年Q4虧損，但充沛的在手訂單，也讓金風(fēng)科技底氣十足。根據(jù)BNEF 統(tǒng)計(jì)，2022年金風(fēng)科技全球新增裝機(jī)容量12.7GW，全球市場份額14.82%，全球排名第一。2022年公司在手訂單保持穩(wěn)步增長，截至2023Q1末，公司外部待執(zhí)行訂單總量為25.70GW;在手外部訂單共計(jì)28.87GW(MSPM 機(jī)組訂單占比達(dá)73.27%)，其中海外訂單量為4.53GW;公司在手內(nèi)部訂單716.40MW。截至2023Q1，公司在手訂單總計(jì)29.58GW，同比增長74.38%。

除了風(fēng)機(jī)及零部件業(yè)務(wù)表現(xiàn)差強(qiáng)人意外，金風(fēng)科技的風(fēng)電場運(yùn)維服務(wù)以及風(fēng)電場投資與開發(fā)業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)亮眼。2022年公司的風(fēng)電場運(yùn)維服務(wù)收入56.47億元，同比增長38.33%，占比由2021年的8.02%提升至12.16%，毛利率也提升11.77%至23.81%。截止2022年末，公司風(fēng)電場資產(chǎn)管理服務(wù)規(guī)模已達(dá)18.49GW，同比增長41.81%;其中對(duì)外風(fēng)電場資產(chǎn)管理服務(wù)規(guī)模11.34GW，同比增長 47.53%。2022年公司后服務(wù)業(yè)務(wù)在運(yùn)項(xiàng)目容量近28GW，同比增長 20.9%，實(shí)現(xiàn)后服務(wù)收入24.63 億元，同比增長25.19%。

再看風(fēng)電場投資與開發(fā)業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入69.1億元，同比增長22.15%，占比由2021年的11.11%提升至2022年的14.88%，毛利率高達(dá)65.39%。截至2023Q1末，公司全球累計(jì)權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量6.51GW，權(quán)益在建風(fēng)電場容量2.75GW。2023Q1 年公司自營風(fēng)場平均發(fā)電利用小時(shí)數(shù) 637 小時(shí)，高出行業(yè)平均水平22小時(shí)。公司通過轉(zhuǎn)讓風(fēng)電場獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流，2022年公司轉(zhuǎn)讓風(fēng)電場項(xiàng)目容量 685MW，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資收益為11.19億元。

盡管這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比仍然較低，但若能保持該強(qiáng)勢的增長勢頭，即使風(fēng)機(jī)及零部件業(yè)務(wù)持續(xù)降價(jià)，金風(fēng)科技的業(yè)績也能保持較好的增長。

就單季度業(yè)績而言，近5年來，金風(fēng)科技僅在2022年Q4扣非歸母出現(xiàn)虧損的局面，2023年Q1便迅速回正，加上充沛的在手訂單，對(duì)金風(fēng)科技而言或許公司的業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)到來。

綜上來看，2023年風(fēng)電高招標(biāo)并網(wǎng)可期，且近期招標(biāo)價(jià)格基本企穩(wěn)，加上大宗價(jià)格下行，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)盈利能力有望得到改善。作為國內(nèi)風(fēng)機(jī)的龍頭企業(yè)，金風(fēng)科技在手訂單充足，若后續(xù)的招標(biāo)價(jià)格持續(xù)改善，公司的業(yè)績拐點(diǎn)或已經(jīng)到來。