中金：維持理想汽車-W(02015)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價(jià)140港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，理想汽車-W(02015)有望進(jìn)入穩(wěn)健盈利階段，因此切換至P/E估值，當(dāng)前美股及港股對應(yīng)31.4x2023年扣非P/E，公司兼具成長+盈利有望享有估值溢價(jià)，上調(diào)美股/港股目標(biāo)價(jià)16.1%/16.7%至36美元/140港幣，對應(yīng)23年40x扣非P/E，分別存27.6%和20.8%上行空間。維持跑贏行業(yè)評級。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績回顧

1Q23業(yè)績超出市場預(yù)期

公司公布1Q23業(yè)績：營收187.87億元，環(huán)比+6.4%;Non-GAAP盈利14.14億元，環(huán)比+46.1%;得益于毛利率穩(wěn)健、費(fèi)用控制良好，盈利超市場預(yù)期。

發(fā)展趨勢

1Q23價(jià)格及毛利率穩(wěn)健，運(yùn)營高效費(fèi)控得當(dāng)，季度盈利創(chuàng)新高。

1Q23公司累計(jì)交付52,584輛，環(huán)比+136.5%;對應(yīng)ASP為348,534元，競爭壓力下仍然保持穩(wěn)健均價(jià)，環(huán)比-6.5%主因理想One及L7銷售占比提升帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。1Q23汽車銷售毛利率為19.8%，環(huán)比-0.2ppt，整體維持高位。

1Q23費(fèi)用合計(jì)34.98億元，環(huán)比-5.5%;其中研發(fā)費(fèi)用為18.52億元，同比+34.8%，環(huán)比-10.5%，跟隨新車型開發(fā)節(jié)奏環(huán)比有所下降;銷管費(fèi)用為16.45億元，同比+36.8%，環(huán)比+0.9%，1季度單店坪效進(jìn)一步提升。

至凈利端，公司1Q23Non-GAAP凈盈利為14.14億元，同環(huán)比大幅增長，對應(yīng)Non-GAAP凈利率達(dá)7.5%，單車凈利26,892元，創(chuàng)季度新高。此外，公司1Q23Non-GAAP口徑下自由現(xiàn)金流達(dá)67億元，現(xiàn)金流保持向好。

2Q23交付指引積極，產(chǎn)品規(guī)劃及發(fā)展戰(zhàn)略清晰，盈利及現(xiàn)金流向好助力發(fā)揮飛輪效應(yīng)。

公司指引2Q交付為76,000-81,000輛，對應(yīng)5-6月月均交付為25,160-27,660輛，在整體需求相對疲軟的背景下，持續(xù)兌現(xiàn)單車熱銷。往前看，L9/8/7不斷發(fā)力帶動銷量增長，理想One清庫結(jié)束、電池及零部件降本以及新車型爬坡都有望帶動毛利率實(shí)現(xiàn)逐季提升，公司逐步進(jìn)入穩(wěn)健盈利新階段。

更長維度來看，公司從1到10發(fā)展路徑清晰，良好的盈利及現(xiàn)金流幫助公司應(yīng)對競爭更具主導(dǎo)權(quán)，支撐公司不斷夯實(shí)技術(shù)儲備，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。產(chǎn)品端，公司計(jì)劃4季度推出首款純電車型，到2025年實(shí)現(xiàn)1款超級車型+5款增程車型+5款純電車型的產(chǎn)品矩陣，2024-25年迎來純電動產(chǎn)品周期;渠道端，門店數(shù)量擴(kuò)張，經(jīng)營中心下沉，落實(shí)針對不同城市的銷售策略。

伴隨純電車型和20-30萬元價(jià)格帶車型量產(chǎn)上市，智能化城市NOA功能落地，市場對公司在智駕和純電布局方面的擔(dān)憂有望持續(xù)改善。

盈利預(yù)測與估值

維持跑贏行業(yè)評級?；诠緩?qiáng)勁的銷量表現(xiàn)及持續(xù)性，應(yīng)對價(jià)格競爭展現(xiàn)出的抗壓能力，優(yōu)秀的營運(yùn)效率，以及后續(xù)銷量增長進(jìn)一步帶動的規(guī)模效應(yīng)，小幅上調(diào)全年銷量預(yù)測至30萬輛，對應(yīng)上調(diào)2023年扣非凈利潤93.5%至60.78億元，維持2024年盈利預(yù)測。

公司有望進(jìn)入穩(wěn)健盈利階段，因此切換至P/E估值，當(dāng)前美股及港股對應(yīng)31.4x2023年扣非P/E，公司兼具成長+盈利有望享有估值溢價(jià)，上調(diào)美股/港股目標(biāo)價(jià)16.1%/16.7%至36美元/140港幣，對應(yīng)23年40x扣非P/E，分別存27.6%和20.8%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

疫情反復(fù)影響公司產(chǎn)銷;新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。