民生證券：油價短期波動后將穩(wěn)步上行 “三桶油”估值仍具備較大提升空間

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，截至23Q1，各公募基金持有石油石化板塊股份總市值為434.0億元，較22Q4的334.3億元增長29.8%，基金重倉持倉市值環(huán)比上漲。受美國銀行倒閉致使經(jīng)濟(jì)危機(jī)擔(dān)憂發(fā)酵以及OPEC+減產(chǎn)等因素影響，2023年以來油價維持高位震蕩。隨著旺季需求逐步釋放，該行認(rèn)為，油價在經(jīng)過短期波動后將穩(wěn)步上行。A股國企長期估值偏低的狀態(tài)將得到改善，目前，“三桶油”的PB水平仍遠(yuǎn)低于國外石油企業(yè)，估值仍具備較大提升空間。

投資建議：油價易漲難跌，國央企估值有望提升，建議關(guān)注中國石油(601857.SH)、中國海油(600938.SH)、中國石化(600028.SH)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

23Q1板塊盈利同比增長，現(xiàn)金流入增長。

2022年，板塊營業(yè)收入同比增長24.1%，歸母凈利潤同比增長29.6%;23Q1板塊營業(yè)收入同比增長0.5%，歸母凈利潤同比下降9.6%。2022年板塊毛利率同比增長0.29pct，歸母凈利率同比增長0.19pct;23Q1板塊毛利率同比下降2.2pct，環(huán)比增長0.5pct。23Q1板塊期間費(fèi)用同比增長6.2%，期間費(fèi)用率同比上升0.3pct。23Q1板塊凈現(xiàn)金流入同比增長82%，其中，經(jīng)營性現(xiàn)金流入/投資性現(xiàn)金流出/籌資性凈現(xiàn)金流入同比增速分別為76.65%/49.85%/34.30%。

23Q1石油石化基金重倉持倉市值環(huán)比上漲。

據(jù)該行統(tǒng)計，截至23Q1，各公募基金持有石油石化板塊股份總市值為434.0億元，較22Q4的334.3億元增長29.8%。從占比來看，23Q1公募基金持有石油石化板塊股份的總市值占基金總持股市值比重約為1.4%，較22Q4的1.1%增長0.3個百分點(diǎn)?；鸪謧}環(huán)比小幅增長，但整體持倉仍相對較低，處于低配水平。個股方面主要跟蹤標(biāo)的整體基金持倉環(huán)比上升，基金持股比環(huán)比上升0.74個百分點(diǎn)。

OPEC+話語權(quán)提升，油價易漲難跌。

受美國銀行倒閉致使經(jīng)濟(jì)危機(jī)擔(dān)憂發(fā)酵以及OPEC+減產(chǎn)等因素影響，2023年以來油價維持高位震蕩。目前，美國產(chǎn)量增長達(dá)到瓶頸;其他地區(qū)產(chǎn)量貢獻(xiàn)小，可新增的產(chǎn)量規(guī)模少;因此，在僅有OPEC+有較多閑置產(chǎn)能的背景下，OPEC+在石油國際定價權(quán)方面的地位有所提升。從過去OPEC+的實際產(chǎn)量來看，其超配額生產(chǎn)的次數(shù)和量均較少，預(yù)計自愿減產(chǎn)將得到較大程度落實，該行測算5月相比3月減產(chǎn)量約91萬桶/日。

季節(jié)性需求將至，美國補(bǔ)庫需求有望形成催化。

五一假期期間，中國出行需求明顯回暖，航班量、高速公路流量等均超過2019年的水平，驗證了出行需求的釋放潛力。隨著旺季需求逐步釋放，該行認(rèn)為，油價在經(jīng)過短期波動后將穩(wěn)步上行。此外，美國SPR需要補(bǔ)庫的量在1.97-2.16億桶之間，一旦SPR補(bǔ)充計劃開啟，補(bǔ)庫需求有望成為油價上漲的催化劑。

“中特估”催化下，“三桶油”估值仍有較大提升空間。

2023年以來，國央企考核指標(biāo)相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，同時“中特估”體系建設(shè)也多次受到強(qiáng)調(diào)。在央企標(biāo)準(zhǔn)的考核下和“中特估”體系的推進(jìn)下，該行認(rèn)為，“三桶油”資產(chǎn)有望進(jìn)一步實現(xiàn)優(yōu)化，同時，A股國企長期估值偏低的狀態(tài)將得到改善。目前，“三桶油”的PB水平仍遠(yuǎn)低于國外石油企業(yè)，估值仍具備較大提升空間。

風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險;伊核協(xié)議達(dá)成可能引發(fā)的供需失衡風(fēng)險;全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求下行的風(fēng)險;油氣價格大幅波動的風(fēng)險。