“中特估”行情激活，中煤能源（01898）的黑金行情回來(lái)了？

2023年以來(lái)，在煤炭增產(chǎn)保供工作的持續(xù)推進(jìn)下，原煤產(chǎn)量得到提升。據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，全國(guó)原煤產(chǎn)量完成11.5億噸，同比增長(zhǎng)5.5%。與此同時(shí)，在國(guó)際煤價(jià)下跌的背景下，我國(guó)煤炭的進(jìn)口量也同比大增。2023年1-3月，我國(guó)進(jìn)口煤炭1.02億噸，同比增長(zhǎng)96.1%。

隨著煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口雙雙增加，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下行。數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)5000大卡動(dòng)力煤到廠價(jià)格已由今年年初的近1200元/噸下降至今年4月底的不足900元/噸左右，降幅超20%。

雖然煤炭?jī)r(jià)格的回落，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)公司一季度業(yè)績(jī)承壓，但仍有多家機(jī)構(gòu)表示全面看多煤炭板塊。中信證券指出，目前煤炭板塊具有安全邊際，估值和股息率具備吸引力，后續(xù)待催化劑共振，板塊依然有明確的反彈空間。此外，煤炭行業(yè)作為國(guó)企集中行業(yè)，在“中特估”行情的帶動(dòng)下，也進(jìn)一步受到了市場(chǎng)的關(guān)注。

受益于此，煤炭板塊走勢(shì)向好，相關(guān)個(gè)股的表現(xiàn)也持續(xù)上行。以中煤能源（01898）為例，今年以來(lái)公司的股價(jià)反復(fù)下行，第一季度公司股價(jià)累跌6.3%。若與2022年的高位相比，公司市值更是蒸發(fā)近三成。而四月份以來(lái)，隨著行業(yè)預(yù)期向好，中煤能源重拾升勢(shì)，不到一個(gè)半月時(shí)間公司股價(jià)已經(jīng)累漲近20%。5月9日，公司股價(jià)一度飆升至7.19港元，創(chuàng)下今年以來(lái)的新高水平。

那么隨著行業(yè)預(yù)期向好，“中特估”的持續(xù)發(fā)力，中煤能源的股價(jià)能否再創(chuàng)新高呢？讓我們先從其基本面來(lái)看。

成本管控有效，一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健

作為我國(guó)最大的煤炭生產(chǎn)商之一，中煤能源集煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易、煤化工、發(fā)電、煤礦裝備制造四大主業(yè)于一體，主要產(chǎn)品包括動(dòng)力煤、煉焦煤、聚烯烴、尿素、甲醇等，業(yè)務(wù)產(chǎn)地覆蓋山西、內(nèi)蒙、陜西、 江蘇、新疆等區(qū)域。相較于神華煤電路港航一體化布局，中煤能源更加注重煤炭及煤化工。從2022年的收入占比來(lái)看，煤炭及煤化工業(yè)務(wù)分別占公司總營(yíng)收的87%和10%。

眾所周知，今年以來(lái)在煤價(jià)走低的背景下，煤炭企業(yè)的日子并不好過(guò)，但中煤能源卻實(shí)現(xiàn)了盈利的增長(zhǎng)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收591.58億元（人民幣，下同），同比下滑4.17%，歸母凈利潤(rùn)為71.55億元，同比增長(zhǎng)5.34%。

從產(chǎn)銷量表現(xiàn)來(lái)看，受益于增產(chǎn)保供政策加持以及疫后生產(chǎn)水平恢復(fù)，今年一季度中煤能源商品煤產(chǎn)銷量同比大幅上漲，增量來(lái)源主要為動(dòng)力煤，煉焦煤產(chǎn)銷量同比有所下降。具體來(lái)看，期內(nèi)，公司商品煤產(chǎn)量3330 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.2%。其中，動(dòng)力煤產(chǎn)量3051 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.1%；煉焦煤產(chǎn)量279 萬(wàn)噸，同比下降14.9%。而在銷量端，公司實(shí)現(xiàn)商品煤銷量7477 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.5%。其中，動(dòng)力煤銷量為2981萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.16%；煉焦煤銷量為276萬(wàn)噸，同比下降15.08%。

而在價(jià)格方面，今年以來(lái)為落實(shí)保供穩(wěn)價(jià)政策，同時(shí)受銷售結(jié)構(gòu)和品種的影響，公司公司自產(chǎn)噸煤價(jià)格出現(xiàn)小幅下移。期內(nèi)，自產(chǎn)商品煤售價(jià)671元/噸，同比下降7.7%。其中，自產(chǎn)動(dòng)力煤售價(jià)576 元/噸，同比下降6.3%；自產(chǎn)煉焦煤售價(jià)1697 元/噸，同比增長(zhǎng)1.0%。于此同時(shí)，受市場(chǎng)形勢(shì)影響，公司買斷貿(mào)易煤的價(jià)格也出現(xiàn)大幅下滑。期內(nèi)，公司買斷貿(mào)易煤售價(jià)735元/噸，同比大幅下滑12.4%。

不過(guò)，受益于良好的成本管控，期內(nèi)公司煤炭業(yè)務(wù)綜合成本同比大幅下降14.07%至501.70元/噸。其中，自產(chǎn)商品煤?jiǎn)挝讳N售成本為272.55 元/噸，較去年同期下降12.9%。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，一方面，隨著公司煤炭產(chǎn)品銷售流向變化，承擔(dān)鐵路運(yùn)輸及港雜費(fèi)用的自產(chǎn)商品煤銷量比重下降，從而使得公司噸煤運(yùn)輸費(fèi)用及港雜費(fèi)用同比減少。因此在自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀局?，公司運(yùn)輸費(fèi)用及港雜費(fèi)用同比降低14.7%。另一方面，材料成本和人工成本也下降明顯，分別下降14.8%和15.7%，這主要是露天礦剝離量和井工礦掘進(jìn)進(jìn)尺同比減少。此外，維修支出同比下降30.1%，主要是發(fā)生的維修和維護(hù)量減少以及自產(chǎn)商品煤產(chǎn)量增加帶來(lái)攤薄效應(yīng)。

受益成本的優(yōu)良管控，今年一季度公司煤炭業(yè)務(wù)毛利也實(shí)現(xiàn)1.9%的增長(zhǎng)，至132.32 億元。公司毛利率更是增至26.08%，同比提升1.84 個(gè)百分點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)看好煤炭后市

雖然公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，但受累于煤價(jià)下滑，公司營(yíng)收還是有所放緩。不過(guò)有機(jī)構(gòu)指出今年煤價(jià)仍具備向上動(dòng)能。

在需求端，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，煤炭需求緩慢提升，市場(chǎng)需求保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國(guó)內(nèi)商品煤累計(jì)消費(fèi)量11.4億噸，同比增加4.6%。

隨著二季度工業(yè)企業(yè)開工和需求的旺季到來(lái)，尤其是非電行業(yè)（水泥、化工），在政策保電煤供應(yīng)的大背景下，非電行業(yè)需求也更多主導(dǎo)了現(xiàn)貨煤價(jià)的走勢(shì)，另外臨近夏季電廠也將開啟補(bǔ)庫(kù)。在國(guó)際市場(chǎng)方面， IEA 預(yù)測(cè)全球煤炭消費(fèi)絕對(duì)量 2025 年前仍將保持正增長(zhǎng)，尤其印度和東南亞未來(lái)煤炭需求增長(zhǎng)較快。

再?gòu)墓┙o端來(lái)看，雖然短期內(nèi)在保供政策的支持下，煤炭供給有所增長(zhǎng)。但智通財(cái)經(jīng)APP注意到，經(jīng)過(guò)近兩年的超強(qiáng)度保供，多地煤礦有效產(chǎn)能利用率已超100%。據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022 年全國(guó)煤礦有效產(chǎn)能利用率整體達(dá)到93%，創(chuàng)近七年最高水平，其中陜西、新疆有效產(chǎn)能利用率超過(guò) 110%，山西、青海、江蘇和云南等地將近 100%，客觀反映了存量煤礦產(chǎn)能進(jìn)一步挖潛空間有限。

同時(shí)，煤礦安全專項(xiàng)整治將持續(xù)至2023年底，對(duì)開工率和黑煤存在制約。此外，當(dāng)前印尼低卡煤進(jìn)口利潤(rùn)收窄、澳煤進(jìn)口不具價(jià)格優(yōu)勢(shì)、外蒙煤炭因國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)反腐帶來(lái)不確定性，疊加歐洲、日韓和印度等新一輪補(bǔ)庫(kù)加大煤炭進(jìn)口，海外煤炭?jī)r(jià)格或?qū)②叿€(wěn)回升，下半年我國(guó)煤炭進(jìn)口壓力或?qū)⒓哟蟆Ｒ虼?，中短期看?lái)，我國(guó)煤炭有效供給增長(zhǎng)仍面臨一定困境。

從煤價(jià)走勢(shì)來(lái)看，雖然今年以來(lái)國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格震蕩調(diào)整，但從供需形勢(shì)來(lái)看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)煤價(jià)的中樞保持在此之上是有支撐的。且據(jù)國(guó)家能源集團(tuán)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院研究最新預(yù)計(jì)，按目前在產(chǎn)及規(guī)劃在建產(chǎn)能，考慮資源枯竭和產(chǎn)能退出，碳達(dá)峰前后國(guó)內(nèi)煤炭累計(jì)供需缺口達(dá)8～10億噸。伴隨中長(zhǎng)期供需缺口放大，煤價(jià)走勢(shì)有望進(jìn)一步提升。

結(jié)合能源產(chǎn)能周期的研判，在全國(guó)煤炭增產(chǎn)保供的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)煤炭供給偏緊、趨緊形勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)整個(gè)“十四五”乃至“十五五”。同時(shí)，在煤炭布局加速西移、資源費(fèi)與噸煤投資大幅提升背景下，經(jīng)濟(jì)開發(fā)剛性成本的抬升支撐煤炭?jī)r(jià)格中樞保持高位，疊加煤炭央國(guó)企資產(chǎn)注入工作已然開啟，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長(zhǎng)的確定性。

中信證券強(qiáng)調(diào)，今年二季度煤價(jià)或?qū)⒗^續(xù)面臨壓力，但板塊已較為充分地反映了短期煤價(jià)下跌的預(yù)期。目前看來(lái)煤炭板塊具有安全邊際，估值和股息率具備吸引力，后續(xù)待催化劑共振，煤炭板塊依然有明確的反彈空間。

此外，自去年末，中字頭央企和地方國(guó)企估值迎來(lái)修復(fù)，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。煤炭行業(yè)作為典型的國(guó)央企集中行業(yè)，具備高盈利、高分紅、低估值特點(diǎn)，具有很強(qiáng)提估值邏輯。

具體到個(gè)股來(lái)看，作為我國(guó)最大的煤炭生產(chǎn)商之一，中煤能源的發(fā)展值得市場(chǎng)期待。一方面，在營(yíng)收放緩的背景下，中煤能源依靠?jī)?yōu)異成本管控，仍實(shí)現(xiàn)盈利的增長(zhǎng)，可見中煤能源的盈利具有較大的穩(wěn)定性。

另一方面，中煤能源已進(jìn)入產(chǎn)能的增長(zhǎng)期。具體來(lái)看，公司年產(chǎn)1500 萬(wàn)噸的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤礦井大海則煤礦已成功試運(yùn)轉(zhuǎn)，建設(shè)規(guī)模獲批調(diào)增500萬(wàn)噸至2000 萬(wàn)噸。同時(shí)，年產(chǎn)240 萬(wàn)噸的依蘭三礦已于2022 年完成竣工驗(yàn)收，預(yù)計(jì)將于2023-2024年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量。此外，400 萬(wàn)噸/年里必煤礦、240萬(wàn)噸/年葦子溝煤礦的建設(shè)也在順利推進(jìn)。隨著公司產(chǎn)量成長(zhǎng)，其業(yè)績(jī)有望逐步釋放。

而從“中特估”角度來(lái)看，2022年中煤能源的ROE為14.9%，處于高盈利狀態(tài)。此外，公司的貨幣資金和未分配利潤(rùn)分別為公司凈利的3.9倍及5.2倍，可見中煤能源擁有較多未分配利潤(rùn)，具有高分紅的基礎(chǔ)。

在多重利好的背景下，PE（TTM）不及4倍的中煤能源，由于身兼盈利穩(wěn)定、高現(xiàn)金流等多重優(yōu)勢(shì)，疊加“中特估”的走勢(shì)帶動(dòng)，或?qū)⒂瓉?lái)不錯(cuò)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。