華創(chuàng)證券：維持錦欣生殖(01951)“推薦”評級 目標價6.54港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，由于2022年錦欣生殖(01951)發(fā)布新的股權(quán)激勵帶來一次性開支、收并購帶來的折舊攤銷等持續(xù)有影響，調(diào)整23-25年歸母凈利潤預(yù)測值至3.92、4.67和5.31億元(23、24年歸母凈利潤預(yù)測前值分別為6.16和8.35億元)，同比增速分別為223.4%、19.3%和13.5%。參考港股可比公司給予錦欣生殖2023年40倍目標PE，對應(yīng)目標市值為178億港元，對應(yīng)目標價6.54港元，維持“推薦”評級。

事件：

公司公布2022年度業(yè)績公告。2022年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入23.64億元(YOY+28.6%)，凈利潤1.18億元(YOY-66.7%)，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.74億元(YOY-39.8%)。業(yè)績符合預(yù)期。

▍華創(chuàng)證券主要觀點如下：

主營業(yè)務(wù)取得新突破，收入端穩(wěn)健增長。

2022年公司實現(xiàn)收入23.64億元(YOY+28.6%)，保持較快增長，該增加主要由21年11月收購錦欣婦女兒童醫(yī)院及22年收購九洲醫(yī)院及和萬家醫(yī)院所致。2022年全年IVF治療周期數(shù)為26125個(YOY-4.5%)。

通過進一步提高臨床及實驗質(zhì)量控制、升級醫(yī)生及胚胎學家培訓系統(tǒng)以及加大研發(fā)投資，各區(qū)域總體成功率均得到提升，其中深圳分院成功率為54.5%(同比+1.9pcts)。

疫情及業(yè)務(wù)中斷致業(yè)績短期承壓，后期有望恢復(fù)。

分地區(qū)看，1)2022年，公司成都地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入13.85億元(YOY+57.2%)，主要由收購錦欣婦女兒童醫(yī)院及向錦江生殖中心收取的管理服務(wù)費增加所致。

2)公司香港業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入0.60億元(YOY+256.8%)，其中Jinxin Women集團貢獻顯著;美國業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.62億元(YOY+0.7%)，較為穩(wěn)健，主要歸功于HRC及USC生育中心進行的IVF治療總周期增加。

3)深圳業(yè)務(wù)位于受疫情影響最大的區(qū)域，營業(yè)收入為3.48億元(YOY-18.4%);鑒于21年11月起ARS業(yè)務(wù)的暫時中斷，武漢地區(qū)營業(yè)收入0.17億元(YOY-69.1%)。

較好盈利能力有望推動疫后修復(fù)。

2022年公司毛利率為37.0%(-5.21pcts)，主要受到武漢錦欣醫(yī)院ARS業(yè)務(wù)中斷產(chǎn)生的一次性虧損、疫情導致現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力輕微下降等的影響，后續(xù)有望快速恢復(fù)。

2022年公司銷售費用率為6.4%，主要源于推廣營銷的開支增加，日后將對此進行優(yōu)化從而降低營銷費用。2022年公司研發(fā)費用率為0.7%,主要由于研發(fā)人員數(shù)量以及本集團研發(fā)機構(gòu)使用的材料和設(shè)備成本增加所致。

看好公司長遠發(fā)展，維持“推薦”評級。

鑒于輔助生殖行業(yè)為具有長坡厚雪屬性的黃金賽道，發(fā)展前景廣闊。公司有望憑借其較強的運營整合能力、優(yōu)秀的品牌和平臺，實現(xiàn)國內(nèi)市占率(取卵周期數(shù))的穩(wěn)步提升，其平均客單價亦有望在VIP業(yè)務(wù)帶動下持續(xù)提升。

由于2022年公司發(fā)布新的股權(quán)激勵帶來一次性開支、收并購帶來的折舊攤銷等持續(xù)有影響，調(diào)整23-25年歸母凈利潤預(yù)測值至3.92、4.67和5.31億元(23、24年歸母凈利潤預(yù)測前值分別為6.16和8.35億元)，同比增速分別為223.4%、19.3%和13.5%。參考港股可比公司給予錦欣生殖2023年40倍目標PE，對應(yīng)目標市值為178億港元，對應(yīng)目標價6.54港元。維持“推薦”評級。

風險提示：

輔助生殖行業(yè)滲透率提升不及預(yù)期、商譽及無形資產(chǎn)減值。