信達(dá)證券:煤電周期上行在途 電改引領(lǐng)價值重估

國內(nèi)歷經(jīng)多輪電力供需緊缺之后,電力板塊有望迎來盈利改善和價值重估。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱,國內(nèi)歷經(jīng)多輪電力供需緊缺之后,電力板塊有望迎來盈利改善和價值重估。電力供需緊缺的態(tài)勢下,煤電頂峰價值凸顯;煤炭增產(chǎn)保供政策強(qiáng)力落實(shí)下,電煤長協(xié)覆蓋率及履約率有望持續(xù)提高,火電成本端有望持續(xù)改善;電力市場化改革的持續(xù)推進(jìn)下,電價趨勢有望穩(wěn)健中小幅上漲,電力現(xiàn)貨市場和輔助服務(wù)市場機(jī)制有望持續(xù)推廣,容量補(bǔ)償電價等機(jī)制有望出臺。雙碳目標(biāo)下的新型電力系統(tǒng)建設(shè),將持續(xù)依賴系統(tǒng)調(diào)節(jié)手段的豐富和投入。

投資主線:1)受益于電煤保供政策落實(shí)和電力市場化改革推進(jìn),電力運(yùn)營商有望迎來價值重估。受益標(biāo)的:國電電力(600795.SH)、粵電力A(000539.SZ)、華能國際(600011.SH)、華電國際(600027.SH)等。2)煤電新一輪建設(shè)周期啟動,設(shè)備制造商有望迎來新增長。受益標(biāo)的:東方電氣(600875.SH)。(3)高比例新能源滲透帶動靈活性資源需求,靈活性改造技術(shù)有望受益。受益標(biāo)的:龍?jiān)醇夹g(shù)(300105.SZ)、青達(dá)環(huán)保(688501.SH)、西子潔能(002534.SZ)等。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下:

2023年一季度電力行業(yè)基本面回顧:

電力需求:3月用電量增速回升明顯,居民生活用電拖累需求增速。1-3月,全社會用電量同比增長3.6%,其中3月用電同比增長5.9%。分行業(yè)來看,一、二、三產(chǎn)和居民生活用電2023Q1同比分別增長9.7%、4.2%、4.1%和0.2%(其中3月居民生活用電同比下滑5.76%),居民生活用電的低增長拖累一季度整體用電量的增速。暖冬對于居民生活用電影響較大,2月下旬至3月上旬,我國中東部地區(qū)氣溫明顯升高,相比常年同期偏暖。從電力消費(fèi)彈性系數(shù)來看,2022年度電力消費(fèi)彈性系數(shù)達(dá)到1.2,而2023Q1電力消費(fèi)彈性則下降至0.8。

電力生產(chǎn)方面:新能源發(fā)電保持高增速,來水較差導(dǎo)致水電同比大幅下滑。1-3月,全國累計(jì)發(fā)電量同比增長2.4%。分電源類型看,1-2月火電發(fā)電量同比下降2.30%,而3月火電發(fā)電量同比增長9.07%,增速大幅提升。1-2月水電發(fā)電同比下降3.40%,3月降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至15.50%,來水較差情況持續(xù)。

裝機(jī)及投資情況:風(fēng)光裝機(jī)投資快速增長,火電裝機(jī)投資穩(wěn)中有升。截至3月底,全國累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量同比增長9.1%。其中,火電裝機(jī)同比增加3%,水電5.4%,核電4.3%,風(fēng)電裝機(jī)同比增長11.7%,太陽能發(fā)電裝機(jī)同比增長33.7%。火電投資在連續(xù)兩年高速增長后增速稍有放緩,核電投資加速,光伏投資仍以高速度增長。

電力市場化進(jìn)一步推進(jìn),年度、月度交易電價持續(xù)高位。一季度市場化改革政策持續(xù)推進(jìn),市場化購售電規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。1-3月市場化電量占比持續(xù)提高,省間電力交易活躍,現(xiàn)貨市場分省試運(yùn)行進(jìn)展提速。電力價格方面,電力年度長協(xié)頂格上浮;月度電網(wǎng)代理購電價格同比明顯上漲;現(xiàn)貨交易電價方面,“零電價”“負(fù)電價”愈發(fā)頻現(xiàn)。

2022年度電力公司業(yè)績:盈虧分化明顯,邊際趨勢向好。

五大電整體業(yè)績:收入增長,業(yè)績邊際好轉(zhuǎn)。2022年主要受益于電價上漲,五大電力上市公司的營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長;雖然盈虧分化明顯,但歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)向上修復(fù)。分電源類型看,受燃煤成本高位上行的影響,火電板塊虧損嚴(yán)重,但同比普遍減虧;清潔能源成為凈利潤貢獻(xiàn)的主力。

傳統(tǒng)能源板塊:電價、煤價雙雙上漲,電煤長協(xié)實(shí)際覆蓋率仍較低。收入端,2022年五大電上網(wǎng)電價同比上漲明顯,上浮幅度普遍在18%-20%,隨著我國市場化電價機(jī)制的進(jìn)一步完善,電價上浮空間未來有望逐步打開。成本端,2022年煤價繼續(xù)上漲,長協(xié)覆蓋率有待提升。2023年以來隨著長協(xié)兌現(xiàn)率的提升,以及成本端進(jìn)口煤價同比回落、現(xiàn)貨煤價中樞回落,各大電力公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)明顯的改善。

新能源板塊:裝機(jī)進(jìn)度有待加快,已成為凈利潤貢獻(xiàn)的主力。從新能源發(fā)展進(jìn)度來看,華能、大唐、國電三家電力上市公司規(guī)劃十四五期間新增新能源裝機(jī)量合計(jì)為10500萬千瓦時,截至2022年底僅完成1536.7萬千瓦時(進(jìn)度14.6%),進(jìn)度明顯滯后。未來三年新能源裝機(jī)規(guī)模及盈利貢獻(xiàn)有望提速。

2023年下半年展望:煤電周期上行在途,電改引領(lǐng)價值重估。

電量展望:疫后復(fù)蘇背景下電力消費(fèi)高增速可期。中電聯(lián)預(yù)計(jì)年內(nèi)用電量增速或?qū)⑦_(dá)到6%;電力消費(fèi)高增速的預(yù)期背景下,煤電電量有望達(dá)到3.6%的增速。風(fēng)光電量仍將保持高速增長,滲透率有望年內(nèi)達(dá)到16.1%,消納壓力或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。

電價展望:電價隨市場化改革推進(jìn)持續(xù)高位,多角度實(shí)現(xiàn)上漲。電價有望從電能量、輔助服務(wù)和容量三部分實(shí)現(xiàn)多角度上漲。電能量方面,年度長協(xié)和月度代購電交易價格上漲明顯。除此之外,部分地區(qū)電力政策也在為以煤炭為主的一次能源價格建立疏導(dǎo)機(jī)制。輔助服務(wù)方面,根據(jù)山西電力現(xiàn)貨市場的經(jīng)驗(yàn),在新能源滲透率較高時,其輔助服務(wù)費(fèi)用已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲。容量補(bǔ)償機(jī)制方面,隨著“十四五”期間新一批煤電機(jī)組的核準(zhǔn)潮和開工潮,在煤電電量增長有限而裝機(jī)容量增長較快的情況下,容量補(bǔ)償機(jī)制有望適時建立推廣。

成本展望:持續(xù)強(qiáng)力煤炭保供,火電成本端壓力有望緩解。2023年國家繼續(xù)保持較大力度的電煤保供政策,國內(nèi)晉陜蒙煤礦產(chǎn)能利用率持續(xù)高位運(yùn)行,同時海外進(jìn)口量大幅增加。展望年內(nèi),電煤長協(xié)的實(shí)際覆蓋比例有望進(jìn)一步提升,而現(xiàn)貨煤價有望趨穩(wěn),海外回歸基本面后進(jìn)口煤價格中樞較2022年有望下移,電煤的供需緊張程度有望實(shí)現(xiàn)相對緩解。

煤電價值展望:電力供需矛盾或?qū)⒃俣燃せ?,市場化推進(jìn)重塑煤電價值。年內(nèi)尖峰負(fù)荷有望持續(xù)高增長,最高需求有望接近13.5億千瓦。全國頂峰裝機(jī)容量裕度或?qū)⑹锥染o缺,電力供需矛盾或?qū)⒃俣燃せ?。煤電已現(xiàn)新增核準(zhǔn)潮,火電投資額有望維持高位,但火電裝機(jī)產(chǎn)能釋放同樣存在產(chǎn)能周期,無法在短期內(nèi)緩解電力供需矛盾。“十四五”后期煤電新增核準(zhǔn)潮將落地,火電頂峰與調(diào)節(jié)價值漸顯,市場化機(jī)制推進(jìn)有望助力重塑煤電價值。

風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致用電量增速不及預(yù)期、電力市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期、電煤長協(xié)保供政策的執(zhí)行力度不及預(yù)期等。

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