太平洋證券：予361度(01361)“買入”評級 目標價5.72港元

智通財經APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報告稱，361度(01361)作為國內第四大國產運動品牌，深耕大眾運動市場20載，在2018年聚焦主業(yè)后，渠道優(yōu)化和品牌升級同步推進下，營收迎來快速增長，降本增效帶動盈利向上，在國貨崛起的行業(yè)趨勢下，公司的市占率有望進一步提升。預測公司2023/24/25年的歸母凈利潤分別為9.34/11.09/12.99億元，對應EPS分別為0.45/0.54/0.63元，當前股價對應PE分別為9.28/7.81/6.67倍，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價5.72港元。

▍太平洋證券主要觀點如下：

公司深耕大眾運動市場20載，成長為國貨第四大運動品牌公司。

公司成立于2003年，深耕大眾運動市場20年，目前已經形成361度成人、361度童裝和361度國際三條業(yè)務線，其中成人貢獻主要收入。

361度成人堅持專業(yè)運動+運動潮流的雙驅動策略，布局跑步、籃球、綜訓、運動生活等產品線，2022年成人/兒童的營收分別同增13.7%/30.3%至53.97/14.42億元，毛利率分別為41.3%/40.9%。逆勢下公司表現(xiàn)亮眼，2022年公司營收同增17.31%至69.61億元，凈利潤同增24.17%至7.47億元。

運動行業(yè)高景氣，國貨品牌崛起向頭部集中：

相較于傳統(tǒng)服飾行業(yè)，運動鞋服行業(yè)定位清晰且普適性高，覆蓋多年齡人群和多場景，客群基數(shù)大，能夠成長出大品牌，是服裝行業(yè)的優(yōu)質賽道。運動鞋服行業(yè)增速明顯高于其他賽道，全民運動下滲透率快速提升，消費能力提升和健身意識增強，疊加政策端支持將繼續(xù)推動運動消費的增加。

根據(jù)Euromonitor，2021年我國運動鞋服行業(yè)達到3718億，CR3為43%，公司2021年市占率為2.6%，位列第九/國產運動品牌公司中位列第四。

短期棉花事件催化，國貨迎來發(fā)展機遇;長期Z世代對國貨認可度提升，文化自信助力國貨崛起，公司作為國貨第四大運動品牌公司，市占率有望進一步提升。

產品營銷渠道多維度發(fā)力，童裝有望成為第二增長點。

(1)產品端：361度成人堅持專業(yè)運動+運動潮流的雙驅動策略，其中跑鞋的矩陣式產品適配全階段跑者，籃球鞋的技術迭代和性能提升，專業(yè)與潮流結合，助力年輕消費群體圈層突破，驅動品牌力提升。

(2)渠道端：361度門店升級助力終端提效，9代店占比達到48.6%;通過關小店開大店提店效，2022年361度成人大店的年店效達到144萬;線上渠道快速發(fā)展，抓住抖音等新興平臺的流量紅利。截至22年底，361度成人門店數(shù)量恢復增長至5480家。

(3)營銷端：重大賽事合作，迅速提升品牌國際影響力;合作國家隊和職業(yè)體育運動隊，強化品牌專業(yè)基因;創(chuàng)建自有IP，增加用戶粘性;簽約頂級運動員及演藝名人代言人，合作視頻平臺贊助綜藝節(jié)目，提高品牌在年輕消費群體的露出。

(4)童裝有望成為第二增長極：童裝延續(xù)主品牌基因，2022年同增30.3%至14.42億元，毛利率維持在41%-44%之間，與成人接近。順應童裝市場快速增長以及運動品牌在童裝市場的滲透率快速提升，公司童裝有望成為第二增長極。

首次納入滬港通有望帶來估值修復：

復盤公司的估值表現(xiàn)，估值受到行業(yè)景氣周期和公司自身業(yè)績以及流動性等多因素的影響，相較于同業(yè)的可比公司，公司的估值明顯偏低。預計納入滬港通后流動性增長有望帶來估值修復，與同業(yè)可比公司的估值偏差逐漸縮小。

風險提示：

行業(yè)競爭加劇，終端消費復蘇不及預期，渠道升級不及預期等。