新股前瞻｜收入狂奔難掩凈利負(fù)增長(zhǎng)尷尬 樂(lè)艙物流能否博得資本青睞？

若要數(shù)過(guò)去2、3年間“吸金”的行業(yè)，跨境物流服務(wù)業(yè)大概會(huì)是“榜上有名”。

回望2020年，疫情爆發(fā)引起運(yùn)力短缺及港口擁堵，供給側(cè)的持續(xù)擾動(dòng)導(dǎo)致全球跨境物流服務(wù)運(yùn)價(jià)大幅上漲。在此背景下，全球跨境物流服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模由2019年的2635億美元大幅增加至2020年的3200億美元，并于2021年進(jìn)一步飆升至9419億美元。

隨后，伴隨疫情限制的逐步解除，市場(chǎng)上的跨境運(yùn)輸能力逐步恢復(fù)，2022年全球跨境物流服務(wù)市場(chǎng)規(guī)?；芈渲?891億美元，但仍顯著高于疫情前水平。

行業(yè)狂飆突進(jìn)，其間的參與者自然不乏受益者。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日前，樂(lè)艙物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“樂(lè)艙物流”）再向港交所提交了上市申請(qǐng)。此前公司曾于去年10月遞表，但前份招股書現(xiàn)已失效。

結(jié)合財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，過(guò)去幾年間樂(lè)艙物流可謂是公司的“高光時(shí)刻”。數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)艙物流的收入由2020年的7.82億元（人民幣，單位下同）增加至次年的41.95億元，而到了2022年這一數(shù)據(jù)躥升至46.08億元。

然而，耐人尋味的是，樂(lè)艙物流的盈利表現(xiàn)似乎難以匹配其收入增速。2020-2022年，樂(lè)艙物流的凈利潤(rùn)分別為2754萬(wàn)元、3.92億元、3.86億元，在2022年已出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

在行業(yè)難得一見的“順風(fēng)期”，樂(lè)艙物流收入連上臺(tái)階，這一增長(zhǎng)勢(shì)頭的可持續(xù)性如何？業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼澈?，?lè)艙物流的投資價(jià)值又該當(dāng)如何定論？

收入狂奔難掩凈利負(fù)增長(zhǎng)尷尬

樂(lè)艙物流的歷史可以向前追溯至2004年，彼時(shí)公司創(chuàng)始人成立山東樂(lè)艙。此后，公司逐步從貨運(yùn)代理公司成長(zhǎng)為跨境海運(yùn)物流服務(wù)提供商。至2022年，按收入計(jì)算樂(lè)艙物流在中國(guó)跨境物流服務(wù)市場(chǎng)排名第15，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額約為0.2%。

當(dāng)前，樂(lè)艙物流的服務(wù)覆蓋了跨境物流過(guò)程的各個(gè)主要環(huán)節(jié)，包括攬件、倉(cāng)儲(chǔ)分揀、清關(guān)、跨境海運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)中轉(zhuǎn)及尾程配送。值得一提的是，樂(lè)艙物流似乎還有自己做船東的執(zhí)念。招股書顯示，截至2022年末，樂(lè)艙物流已購(gòu)入四艘二手集裝箱船舶，并于2022年6月訂購(gòu)了兩艘運(yùn)力達(dá)到14700TEU的一手超大型集裝箱船舶。

發(fā)展至今，樂(lè)艙物流已初步建立起觸達(dá)全球物流的物流網(wǎng)絡(luò)，覆蓋了北美、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東亞及東南亞的主要目的地。

業(yè)績(jī)端，如前所述，在2020-2022年樂(lè)艙物流的收入實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)樂(lè)艙物流的收入主要來(lái)源于跨境物流服務(wù)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)的收入分別達(dá)到了7.43億元、40.88億元、43.89億元，占總收入的比重為95.1%、97.4%、95.3%。

需要指出的是，2020年時(shí)樂(lè)艙物流開展跨境物流服務(wù)業(yè)務(wù)時(shí)還完全依賴于第三方提供相關(guān)服務(wù)，但次年公司便著力于發(fā)展自營(yíng)跨境海運(yùn)服務(wù)。2021、2022年，公司自營(yíng)方式提供跨境海運(yùn)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)分別為19.39億元、26.03億元，占比分別達(dá)到了46.2%、56.5%。

據(jù)了解，跨境物流服務(wù)的收入主要受服務(wù)量和每TEU平均價(jià)格兩個(gè)變量影響。2020年受疫情爆發(fā)影響，行業(yè)運(yùn)力、運(yùn)營(yíng)及勞動(dòng)力供應(yīng)均受到擾動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)跨境物流服務(wù)的需求激增，導(dǎo)致TEU平均價(jià)格上漲，這在很大程度上刺激了樂(lè)艙物流規(guī)模的快速擴(kuò)容。

同期，樂(lè)艙物流還有部分收入來(lái)源于船舶出租服務(wù)，期內(nèi)該業(yè)務(wù)的收入占比分別為4.5%、2.6%、4.7%，規(guī)模較小。

盡管收入表現(xiàn)亮眼，但樂(lè)艙物流的盈利狀況則難以完全匹配收入增速。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，樂(lè)艙物流的毛利為6378.6萬(wàn)元、4.57億元、5.45億元，對(duì)應(yīng)毛利率8.2%、10.9%、11.8%。同期，公司的支柱業(yè)務(wù)跨境物流服務(wù)的毛利率分別為6.9%、10.5%、9.4%，在2022年已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

據(jù)悉，樂(lè)艙物流主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力下滑主要同燃油成本和船舶租賃成本增加有關(guān)。以燃油為例，2022年樂(lè)艙物流的然后成本大約為3.93億元，同比上一年度增幅高達(dá)140%。

行業(yè)風(fēng)口已過(guò)業(yè)績(jī)升勢(shì)難續(xù)

如果說(shuō)，去年盈利數(shù)據(jù)的停滯尚且可算作是瑕不掩瑜，那今年往后樂(lè)艙物流的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力或許還會(huì)進(jìn)一步走高。

眾所周知，跨境物流服務(wù)業(yè)是典型的強(qiáng)周期行業(yè)，且同宏觀經(jīng)濟(jì)的走向高度關(guān)聯(lián)?；厮葑罱甑娜蛘谓?jīng)濟(jì)史，除了疫情以外，包括歐洲經(jīng)濟(jì)放緩、英國(guó)脫歐乃至持續(xù)的全球貿(mào)易及關(guān)稅糾紛均對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不同程度的擾動(dòng)，在此背景下，跨境物流服務(wù)業(yè)的波動(dòng)性更加突出。

而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，跨境物流服務(wù)業(yè)似乎正從風(fēng)口上掉下來(lái)，整個(gè)行業(yè)已經(jīng)在重歸“平靜”。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)平均綜合指數(shù)自2022年底以來(lái)快速下降，由2022年的2807（按年度月平均計(jì)算）大幅下降至于2023年3月的1001.3（2021年3月及2022年3月分別為每月1913.6、3332.7）。

另?yè)?jù)預(yù)測(cè)，2023年全球跨境物流服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)約為3438億美元，較上一年度的7891億美元“腰斬”。

行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的紅利不再，這種情況下樂(lè)艙物流的收入增速恐怕會(huì)是難以為繼，同時(shí)盈利壓力勢(shì)必也會(huì)進(jìn)一步增加。

另外，不容忽視的是，就競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看我國(guó)的跨境物流服務(wù)市場(chǎng)也難言友好。如前所述，按2022年收入計(jì)算，樂(lè)艙物流在中國(guó)跨境物流服務(wù)市場(chǎng)排名第15，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額僅約為0.2%。

而對(duì)標(biāo)行業(yè)內(nèi)那些頭部企業(yè)，直到本世紀(jì)初才成立的樂(lè)艙物流不論是從經(jīng)營(yíng)歷史，還是客戶群抑或是市場(chǎng)覆蓋范圍來(lái)看都難言有何突出優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)究竟能否從激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突出重圍恐怕也需要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

綜上，對(duì)于樂(lè)艙物流而言，盡管公司的業(yè)績(jī)已借助行業(yè)景氣周期邁上了一個(gè)新的臺(tái)階。但如果公司無(wú)法證明其業(yè)績(jī)具備逆風(fēng)上揚(yáng)的實(shí)力，那么樂(lè)艙物流或許將很難博得資本市場(chǎng)的青睞。