招商證券：保險(xiǎn)業(yè)Q2負(fù)債端強(qiáng)勁復(fù)蘇或再超市場(chǎng)預(yù)期 資產(chǎn)端有望維持Q1高增速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，各上市險(xiǎn)企均已披露2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。展望二季度及以后，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升，保險(xiǎn)公司負(fù)債端強(qiáng)勁復(fù)蘇或?qū)⒃俪袌?chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，資產(chǎn)端有望維持一季度高增速，資負(fù)共振將對(duì)板塊估值構(gòu)成有力支撐，結(jié)合當(dāng)前偏低的估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，保險(xiǎn)板塊仍具顯著吸引力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦中國(guó)平安(601318.SH)，看好中國(guó)太保(601601.SH)、中國(guó)人壽(601628.SH)、中國(guó)人保(601319.SH)、新華保險(xiǎn)(601336.SH)。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

權(quán)益市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)投資收益上升，各公司凈利潤(rùn)同比高增。

23Q1各公司歸母凈利潤(rùn)增速分別為平安48.9%、國(guó)壽18.0%(舊準(zhǔn)則)、太保27.4%、新華114.8%，均同比大幅增長(zhǎng)，主要是由于資本市場(chǎng)回暖導(dǎo)致各公司的投資收益出現(xiàn)明顯提升。同時(shí)，由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下權(quán)益類資產(chǎn)采用FVTPL方式計(jì)量以及金融假設(shè)變動(dòng)影響計(jì)入其他綜合收益，也產(chǎn)生了一定正面影響。一季度各公司總投資收益率分別為平安3.3%(年化，同比+1.0pt)、國(guó)壽4.2%(年化，同比+0.3pt)、太保1.4%(一季度，同比+0.4pt)、新華5.2%(年化，同比+1.2pt)。后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有序復(fù)蘇，將引導(dǎo)企業(yè)盈利逐漸進(jìn)入上行周期，美聯(lián)儲(chǔ)加息已近尾聲，A股或?qū)⒂瓉?lái)基本面向上和外部流動(dòng)性改善的雙擊，全年來(lái)看保險(xiǎn)公司的投資表現(xiàn)和凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將維持高增態(tài)勢(shì)。

壽險(xiǎn)負(fù)債端強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)熱銷推動(dòng)NBV正增。

2023年一季度上市險(xiǎn)企開(kāi)門紅憑借儲(chǔ)蓄險(xiǎn)突出的產(chǎn)品力實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤(pán)，平安、國(guó)壽和太保NBV增速分別為+8.8%(相同假設(shè)下同比增速為21.1%)、+7.7%、+16.6%，實(shí)現(xiàn)全面轉(zhuǎn)正，負(fù)債端V型反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確。近期市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率下調(diào)的擔(dān)心，或?qū)?lái)增額終身壽產(chǎn)品(能夠鎖定3.5%保額復(fù)利增長(zhǎng))需求的短期集中釋放，各險(xiǎn)企23H1 NBV增速有望持續(xù)攀升。同時(shí)，各公司代理人規(guī)模已呈現(xiàn)明顯企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，同比降幅顯著收窄，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)后續(xù)人力下降空間有限，代理人量穩(wěn)質(zhì)升值得期待，一季度或許只是全面復(fù)蘇的開(kāi)始。

財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，綜合成本率表現(xiàn)較好。

2023年一季度財(cái)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下各公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為太保財(cái)險(xiǎn)(+16.8%)>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(+10.2%)>平安財(cái)險(xiǎn)(+5.4%)。上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)業(yè)務(wù)在促消費(fèi)政策擾動(dòng)車市銷售節(jié)奏的背景下，均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯了強(qiáng)大的業(yè)績(jī)韌勁。非車險(xiǎn)方面各公司策略或有不同，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下，各公司在加強(qiáng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)品質(zhì)的管控，預(yù)計(jì)后續(xù)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的占比和業(yè)務(wù)質(zhì)量將不斷提升。整體來(lái)看，23Q1各公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)承保盈利，呈現(xiàn)出可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)，向好勢(shì)頭有望延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力;壽險(xiǎn)發(fā)展受困;財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期;監(jiān)管收緊;股市低迷;利率下行。