國(guó)海證券電力板塊22年及23年Q1總結(jié)：火電業(yè)績(jī)逐季改善 綠電業(yè)績(jī)分化明顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，煤價(jià)中樞有望繼續(xù)回落，火電板塊有望業(yè)績(jī)逐季改善;組件價(jià)格下行下，光伏裝機(jī)有望重回高增長(zhǎng)，拉動(dòng)綠電運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注盈利向上的火電標(biāo)的華能國(guó)際(600011.SH)、粵電力A(000539.SZ)、寶新能源(000690.SZ)等;綠電優(yōu)質(zhì)標(biāo)的三峽能源(600905.SH)、龍?jiān)措娏?001289.SZ)、廣宇發(fā)展(000537.SZ)等;核電運(yùn)營(yíng)龍頭中國(guó)核電(601985.SH);水電優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長(zhǎng)江電力(600900.SH)、國(guó)投電力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)、華能水電(600025.SH)。

事件：

電力板塊上市公司2022年及2023年一季報(bào)已披露完畢，本篇報(bào)告主要對(duì)板塊2022年及2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行總結(jié)。

▍國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

火電：業(yè)績(jī)逐季改善，沿海電廠業(yè)績(jī)更佳

1)行業(yè)：2023Q1業(yè)績(jī)扭虧為盈，業(yè)績(jī)逐季改善。

2022年，火電板塊全年虧損12億元，較2021年的417億元大幅減虧。若不考慮減值，則2022年火電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)103億元，扭虧為盈，主要是因?yàn)槿济荷暇W(wǎng)電價(jià)漲跌幅放開至±20%以及長(zhǎng)協(xié)煤政策的執(zhí)行。2022Q4火電板塊業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，主要是因?yàn)楝F(xiàn)貨煤價(jià)環(huán)比反彈。2023Q1火電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)75.7億元，環(huán)比2022Q4的-154.2億元轉(zhuǎn)盈(不考慮減值損失)，主要是現(xiàn)貨煤價(jià)環(huán)比回落所致。

受電價(jià)上漲影響，2022年火電板塊毛利率恢復(fù)至4.0%，同比+3.9pct;燃煤成本回落背景下，2023Q1進(jìn)一步恢復(fù)至9.0%。截至2023年4月28日，其已下降至1008元/噸，較春節(jié)后回落16%。

展望2023Q2，該行認(rèn)為電煤需求或整體偏弱，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格中樞有望繼續(xù)下行，拉動(dòng)火電企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。

2)個(gè)股：煤價(jià)回落，2023Q1沿海電廠業(yè)績(jī)更佳。

2022年內(nèi)陸火電企業(yè)以及以參股形式多元化布局的火電企業(yè)業(yè)績(jī)更好。一是2022年國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨煤價(jià)仍處高位，內(nèi)陸火電廠受高進(jìn)口煤價(jià)影響較沿海電廠更小;

二是江蘇國(guó)信等沿?；痣娖髽I(yè)，雖然受到進(jìn)口煤的影響，但是其來源于參股企業(yè)等貢獻(xiàn)的投資收益較高，對(duì)沖了火電的虧損。2023Q1受益于現(xiàn)貨煤價(jià)回落，沿海電廠盈利情況優(yōu)于內(nèi)陸電廠，或系沿海電廠業(yè)績(jī)對(duì)現(xiàn)貨煤價(jià)彈性更高。

綠電：2022年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2023Q1個(gè)股業(yè)績(jī)分化明顯

1)行業(yè)：2022年利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，新增裝機(jī)疲弱影響2023Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

裝機(jī)增長(zhǎng)拉動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，減值影響板塊業(yè)績(jī)。在裝機(jī)量快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，2022年綠電板塊收入同比+23.6%，歸母凈利潤(rùn)同比+19.4%。利潤(rùn)增速低于收入增速主要是因?yàn)辇堅(jiān)措娏τ?jì)提資產(chǎn)減值20億元，若不考慮龍?jiān)措娏p值，則2022年綠電板塊歸母凈利潤(rùn)同比+29.6%。

2023Q1綠電板塊收入同比+5.4%，歸母凈利潤(rùn)同比+7.1%。收入和利潤(rùn)增速較2022年放緩，該行認(rèn)為主要是因?yàn)?022年疫情和組件價(jià)格高企導(dǎo)致風(fēng)光裝機(jī)疲弱。2023Q1綠電公司發(fā)電量增速中位數(shù)為8.6%。

2)個(gè)股：2023Q1業(yè)績(jī)分化明顯，裝機(jī)增長(zhǎng)是拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增的核心。

裝機(jī)驅(qū)動(dòng)2022年利潤(rùn)整體快速增長(zhǎng)。收入端，2021年裝機(jī)增長(zhǎng)背景下，綠電板塊大部分標(biāo)的實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。嘉澤新能因電站轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)受疫情干擾導(dǎo)致利潤(rùn)同比下降;龍?jiān)措娏Y產(chǎn)減值損失20.0億元導(dǎo)致利潤(rùn)下降。2023Q1業(yè)績(jī)分化明顯。裝機(jī)疲軟背景下，2023Q1近4成綠電標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%以下。

其中，嘉澤新能由于2022年4月寧柏基金并表等增加裝機(jī)容量772MW，拉動(dòng)業(yè)績(jī)同比+205%;芯能科技和銀星能源由于高毛利率的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)收入增加，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利潤(rùn)大幅提高。

水電：汛期偏枯2022年業(yè)績(jī)承壓，2023Q1雅礱江增長(zhǎng)突出

1)行業(yè)：2022年水電板塊營(yíng)業(yè)收入1589億元，同比增加3.09%，凈利潤(rùn)405億元，同比下降3.05%，主要原因是2022年三季度多數(shù)流域汛期來水偏枯;

2023年Q1板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收389.43億元，同比大幅增加8.13%，凈利潤(rùn)77.55億元，同比增長(zhǎng)13.32%，主要原因是烏東德白鶴灘電站2023年1月并表、兩河口電站2022年3月投產(chǎn)帶來整體裝機(jī)增長(zhǎng)。

2)個(gè)股：2022年，桂冠電力2022年凈利潤(rùn)增速最高，同比增長(zhǎng)113%，原因是2022年公司主要水電所在的紅水河流域來水大幅增長(zhǎng)，水電板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率中位數(shù)為16.51%;

2023Q1，川投能源業(yè)績(jī)突出，同比增速達(dá)到103.65%，主要原因是雅礱江流域受益于來水偏豐+兩河口投產(chǎn)+錦官送蘇電價(jià)上調(diào)，投資收益貢獻(xiàn)大部分業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：

用電需求下滑;裝機(jī)量不及預(yù)期;來水偏枯;重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)改善不如預(yù)期;政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)大幅下滑;燃煤價(jià)格持續(xù)大幅上漲。