新特能源(01799)：硅料高漲行情不再，該拿什么打動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)投資者？

想必大家也到知道，在裝機(jī)熱潮的加持下，硅料作為光伏的上游原材料前兩年可謂風(fēng)光無限。

不過，自2022年底起，這一“情況”便戛然而止了。據(jù)悉，從2022年四季度開始，“瘋狂降價(jià)”便成為光伏業(yè)的主旋律，硅料價(jià)格也開始急跌，根據(jù)InfoLink Consulting數(shù)據(jù)顯示，多晶硅致密料均價(jià)最低時(shí)跌到 150 元/KG。

即便硅料遭遇“價(jià)格雪崩”急劇下滑，但還是有一些硅料企業(yè)交出一份增長(zhǎng)的成績(jī)單。

4月25日，多晶硅龍頭新特能源(01799)披露了2023年一季度盈利預(yù)喜公告，預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收營(yíng)業(yè)收入100.87億元，同比增長(zhǎng)50.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)34.67億元，同比增39.15%。另外，截至2023年一季度末，集團(tuán)資產(chǎn)總額為837.31億元。

然而，高增的業(yè)績(jī)，卻沒有促使新特能源股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲——當(dāng)日，新特能源股價(jià)一路低走，截止收盤股價(jià)大跌13.10%，報(bào)于18.9港元。近兩日以來，新特能源股價(jià)雖略有反彈，但從其反彈的高度及成交量來看，依然顯得軟綿無力。

（行情來源：智通財(cái)經(jīng)APP）

有意思的是，這一次績(jī)后股價(jià)走勢(shì)也和新特能源披露年報(bào)后的走勢(shì)如出一轍——3月1日，新特能源發(fā)布截至2022年12月31日止年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入375.41億元，同比上漲66.68%；歸母凈利潤(rùn)133.95億元，同比大增170.33%。然而，高增的業(yè)績(jī)依然沒有促使其股價(jià)蹭蹭上漲，隔日新特能源低開低走，盤中跌幅一度逼近10%，截至收盤，新特能源跌幅為6.28%。

業(yè)績(jī)高增，市場(chǎng)卻不買賬，這究竟是為什么呢？

高位的硅價(jià)vs高增的業(yè)績(jī)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，新能能源成立于2008年，主要從事多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。為發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，提高運(yùn)營(yíng)效率，2011年公司收購(gòu)了新能源公司，至此，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)新增風(fēng)能、光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

截至2021年末，新特能源擁有6.6萬(wàn)噸/年的多晶硅料產(chǎn)能。2022年，該公司通過技改將產(chǎn)能擴(kuò)大至10萬(wàn)噸/年。2021年初，公司投建的10萬(wàn)噸/年多晶硅料，于2022年下半年也將投產(chǎn)，屆時(shí)公司將擁有20萬(wàn)噸/年的多晶硅料產(chǎn)能。

近兩年來，受益于處于不斷飆漲、處于階段高位的硅料價(jià)格，新特能源也賺的“盆滿缽滿”。

透過該公司2022年的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，便可窺出高漲的硅料價(jià)格為新特能源帶來的吸金效應(yīng)。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，受市場(chǎng)整體供小于求的影響，我國(guó)多晶硅價(jià)格整體呈現(xiàn)上揚(yáng)走勢(shì)，并屢創(chuàng)歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，復(fù)投料成交均價(jià)從2022年初的23.69萬(wàn)元/噸連續(xù)攀升至10月30.8萬(wàn)元/噸；后續(xù)隨著多晶硅新增產(chǎn)能釋放，12月回落至24.75萬(wàn)元/噸。

反映到財(cái)報(bào)上，2022年，新特能源的核心板塊多晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入259.03億元，規(guī)模較上年同期增長(zhǎng)121.7%，占公司總收入的比重約為69%。從經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來看，過去這一年新特能源的多晶硅量?jī)r(jià)齊升。報(bào)告期內(nèi)，新特能源實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量12.59萬(wàn)噸，同比增加61.03%；銷量10.67萬(wàn)噸，同比提升42.92%。

而除了硅料，公司在風(fēng)能、光伏電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)方面同樣出眾。目前公司已經(jīng)形成以風(fēng)能、光伏電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)為核心，逆變器、SVG、柔性直流換流閥等核心電力設(shè)備為支撐的綜合性智慧能源平臺(tái)。

具體而言，2022年，該公司風(fēng)能、光伏電站建設(shè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入119.07億元，同比增加22.76%，占比31.7%。報(bào)告期內(nèi)，新特能源新增獲取風(fēng)能、光伏項(xiàng)目指標(biāo)超過6GW，完成、確認(rèn)收入的風(fēng)能及光伏建設(shè)項(xiàng)目裝機(jī)約2.3GW，并在江西、山東、河南、陜西四省實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)落地。

電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)新特能源新增并網(wǎng)發(fā)電的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目裝機(jī)容量約為350MW，截至2022年末，公司已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的運(yùn)營(yíng)電站項(xiàng)目約2.61GW，在建項(xiàng)目超過1GW。2022年全年，公司的風(fēng)能、光伏電站運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)收入20.39億元，同比增加8.8%，占比5.4%。

需要指出的是，得益于多晶硅產(chǎn)品表現(xiàn)出色，新特能源的盈利能力也不斷提高，引人注目。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，新特能源實(shí)現(xiàn)毛利210.75億元，同比增加126.81%；對(duì)應(yīng)毛利率56.14%，較上年同期上升14.88個(gè)百分點(diǎn)。同期，公司的凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)同比增速則均超過100%。

基于上，不難發(fā)現(xiàn)，雖然硅料價(jià)格自2022年底有所回落，但維持高位的價(jià)格依然還是新特能源高增的業(yè)績(jī)“主要功臣”。

“以量補(bǔ)價(jià)”，增長(zhǎng)行情還能持續(xù)嗎？

正所謂，“往者不可諫，來者猶可追”。雖然處于高位的硅料價(jià)格為新特能源帶來的吸金效應(yīng)是有目共睹的，但結(jié)合行業(yè)最新發(fā)展趨勢(shì)來看，關(guān)于硅料企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯也正悄然發(fā)生變化。

復(fù)盤2022年光伏板塊走勢(shì)可知，2022年1-4月受需求淡季和疫情反復(fù)影響，光伏板塊表現(xiàn)持續(xù)走弱；5-8月俄烏沖突白熱化疊加國(guó)內(nèi)疫情緩解，海內(nèi)外光伏裝機(jī)需求均迎來高增，光伏板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；9-12月在硅料價(jià)格博弈和海外需求增速放緩的背景下，整體需求不及預(yù)期，光伏板塊震蕩下行。從估值水平來看，2022年底申萬(wàn)光伏設(shè)備指數(shù)的估值水平在27X左右，較年初66X的水平大幅回調(diào)至低位。

雖然光伏板塊2022年底估值水平較年初處于低位大，但從后續(xù)的裝機(jī)預(yù)期來看——2023年依然是光伏裝機(jī)大年。

據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)光伏新增裝機(jī)在95-120GW之間，全球光伏新增裝機(jī)在280- 330GW之間。假設(shè)光伏硅料投產(chǎn)2023年高增預(yù)期不變，預(yù)計(jì)2023年中國(guó)硅料產(chǎn)量將超過140萬(wàn)噸，全球產(chǎn)量合計(jì)超過155萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)可滿足超過600GW組件。

然而，需要需要注意的是，需求暴增的同時(shí)，多晶硅的產(chǎn)量和產(chǎn)能也在同步增加。

2022年，我國(guó)硅料產(chǎn)量達(dá)到82.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)63.4%，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)預(yù)測(cè)，隨著各大硅料龍頭廠商和眾多新玩家的產(chǎn)能將于2023年迎來陸續(xù)釋放，2023年硅料總產(chǎn)量有望達(dá)到145萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75.3%，對(duì)應(yīng)將滿足550GW以上的組件供給，較2023年350GW的裝機(jī)預(yù)期出現(xiàn)明顯過剩。 

硅料環(huán)節(jié)供大于求的背景下，這也意味著硅料長(zhǎng)期價(jià)跌趨勢(shì)不改。具體而言，自去年11月份以來，受23年新增產(chǎn)能放量預(yù)期和下游高庫(kù)存、開工率降低等多方面因素影響，多晶硅環(huán)節(jié)整體供大于求，根據(jù)Infolink數(shù)據(jù)，致密料價(jià)格由31萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)一度降至2023年春節(jié)前的15萬(wàn)元/噸左右。

短期來看，硅料企業(yè)庫(kù)存能力和下游的現(xiàn)貨需求量均較為有限，今年3月硅料價(jià)格已出現(xiàn)松動(dòng)，截至4月5日，硅料價(jià)格已環(huán)比下降12.17%至20.2萬(wàn)元/噸；中長(zhǎng)期來看，硅料供給的周期拐點(diǎn)已至，隨著未來幾年新增硅料產(chǎn)能的不斷釋放，硅料將不再成為行業(yè)內(nèi)的瓶頸環(huán)節(jié)，同時(shí)下游需求持續(xù)高增長(zhǎng)，硅料價(jià)格或?qū)⒉饺腴L(zhǎng)期緩慢下跌的趨勢(shì)。

鑒于此發(fā)展背景，新特能源也祭出了“以量補(bǔ)價(jià)”的戰(zhàn)略路線。

2022年7月1日，新特能源在A股提交招股書。此次公司募集88億元用于啟動(dòng)年產(chǎn)20萬(wàn)噸的多晶硅料產(chǎn)能，本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達(dá)到40萬(wàn)噸/年。本項(xiàng)目分為兩期，每期建設(shè)周期一年。

與此同時(shí)，至2023年末，新特能源并網(wǎng)發(fā)電的風(fēng)能、光伏運(yùn)營(yíng)電站裝機(jī)規(guī)模則有望提升至3.5-4GW。若實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，這也意味著該公司的電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)兩大業(yè)務(wù)均能貢獻(xiàn)可觀增量。

不過，智通財(cái)經(jīng)APP注意到，2022年報(bào)和2023年一季度盈喜發(fā)布后，新特能源股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平淡，并未有突破前期高點(diǎn)的動(dòng)作。這也意味著，市場(chǎng)似乎并不買賬于該公司“以量補(bǔ)價(jià)”的發(fā)展路線，這也從側(cè)面表明了市場(chǎng)對(duì)于該公司后續(xù)能否繼續(xù)良性成長(zhǎng)仍持保守觀望的態(tài)度。