港股增量資金來啦！雙柜臺(tái)開閘倒計(jì)時(shí)！誰吃頭啖湯？

昨日，比亞迪股份宣布，公司已提交增設(shè)人民幣柜臺(tái)的申請(qǐng)，以支持香港聯(lián)合交易所有限公司新的港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式計(jì)劃。

比亞迪并不是第一家吃螃蟹的公司，而是第17家。

早在去年12月13日，港交所就宣布推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”以及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制（以下簡(jiǎn)稱“雙柜臺(tái)模式”），進(jìn)一步支持人民幣柜臺(tái)在香港上市、交易及結(jié)算。

經(jīng)智通財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至目前，按時(shí)間先后遞交申請(qǐng)的17家公司分別是：快手、吉利汽車、中銀香港、香港交易所、安踏體育、友邦保險(xiǎn)、華潤(rùn)啤酒、百度、騰訊、中國(guó)平安、京東集團(tuán)、小米集團(tuán)、李寧、新鴻基、中國(guó)移動(dòng)、商湯、比亞迪。

（圖片來源：港交所）

4月25日，港交所向市場(chǎng)參與者發(fā)出通告，將于2023年5月2日至2023年5月16日期間（測(cè)試系統(tǒng)主機(jī)維護(hù)日除外）安排非強(qiáng)制性且免費(fèi)的端對(duì)端測(cè)試。為協(xié)助港交所參與者進(jìn)行測(cè)試，在港幣柜臺(tái)之上將增設(shè)數(shù)個(gè)供測(cè)試用的人民幣柜臺(tái)。

什么是雙柜臺(tái)模式呢？為什么大家這么積極？

雙柜臺(tái)模式是指上市公司股票同時(shí)設(shè)有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺(tái)，分別以港幣和人民幣兩個(gè)幣種進(jìn)行報(bào)價(jià)、買賣及結(jié)算。雖然幣種不同，但港幣和人民幣股票均為同類別股票，在股東權(quán)益上無任何差異，且可以在兩個(gè)柜臺(tái)之間相互轉(zhuǎn)換。

（圖片來源：畢馬威）

一、對(duì)內(nèi)地投資者有什么好處？

作用大了。

對(duì)內(nèi)地投資者而言，以前通過港股通買賣港股，交收的雖然是人民幣，但計(jì)算幣種為港幣，一方面相關(guān)的證券交易費(fèi)用（包括印花稅費(fèi)、港證監(jiān)會(huì)交易徵費(fèi)等）按港幣計(jì)算，另一方面結(jié)算完成后的最終損益也會(huì)受港幣匯率的影響——存在事先換匯、事后換匯兩個(gè)環(huán)節(jié)。而雙柜臺(tái)交易使境內(nèi)投資者可以選擇以人民幣買賣上市公司股票而無需換匯，從而避免匯率變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

在雙柜臺(tái)機(jī)制之前，假設(shè)今年年初你以100萬人民幣通過港股通投資港股，以匯率0.88計(jì)算，相當(dāng)于初始投資113.6萬港元，假設(shè)年內(nèi)收益率為17%，賬戶內(nèi)到年底則為132.9萬港元。如果今年美元指數(shù)下跌15%，港元錨定美元，則港元兌人民幣匯率年底跌到0.75左右，132.9萬港元經(jīng)換匯結(jié)算后仍為100萬人民幣左右。等于一年白忙活了，投了個(gè)寂寞！

在引入雙柜臺(tái)之后，倘若你判斷今年美元指數(shù)會(huì)下跌，就可以選擇通過人民幣柜臺(tái)買賣港股上市公司股票，股票價(jià)格漲了17%，那以人民幣計(jì)算的你的年度收益率就仍然是17%。

另外，雙幣上市模式容許股票進(jìn)行跨柜臺(tái)交易，在兩個(gè)柜臺(tái)出現(xiàn)價(jià)格差異時(shí)投資者還可以通過跨柜臺(tái)交易賺取兩個(gè)柜臺(tái)之間的價(jià)格差。

二、對(duì)企業(yè)和港股市場(chǎng)意味著什么？

仔細(xì)看這些公司的公告，就會(huì)發(fā)現(xiàn)表述字眼都”長(zhǎng)“得差不多，好似復(fù)制粘貼：

本公司目前已向香港聯(lián)合交易所有限公司 （“聯(lián)交所”）提交本公司H股股票增設(shè)人民幣柜臺(tái)的申請(qǐng)，以示對(duì)聯(lián)交所推出的港幣–人民幣雙柜臺(tái)模式（“雙柜臺(tái)模式”）及人民幣國(guó)際化的支持。 雙柜臺(tái)模式將為本公司股東及潛在投資者提供新的交易貨幣選擇，提升交易便利性和靈活性的同時(shí)，可能進(jìn)一步提升本公司股票的流動(dòng)性。根據(jù)聯(lián)交所的公告，聯(lián)交所將適時(shí)公布雙柜臺(tái)模式的生效日期及刊發(fā)雙柜臺(tái)證券指定名單。

看明白了沒有，對(duì)申請(qǐng)人民幣雙柜臺(tái)的企業(yè)而言，好處在于，提升交易便利性和靈活性的同時(shí)，“可能”進(jìn)一步提升公司股票的流動(dòng)性。

我們可以看到，目前申請(qǐng)雙柜臺(tái)的企業(yè)幾乎都是優(yōu)秀的大盤股，交易流動(dòng)性是相對(duì)合理的，不存在交易靈活性和流動(dòng)性的憂慮。但他們用積極的行動(dòng)昭示，不會(huì)放棄這個(gè)“可能”。那些流動(dòng)性不足的中小盤股，想必更是要抓住這個(gè)“可能”！

而且，隨著申請(qǐng)人民幣雙柜臺(tái)的企業(yè)增多，一旦當(dāng)雙柜臺(tái)覆蓋的可選標(biāo)的池?cái)U(kuò)大到一定程度的時(shí)候，機(jī)制變化的威力發(fā)揮出來，將深度影響內(nèi)地投資者的投資策略和資金配置。

（圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

如果有了雙柜臺(tái)，即便在預(yù)期人民幣升值的境況下，上面聊天截圖中的類似資金，也不必選擇撤回內(nèi)地。這對(duì)港股市場(chǎng)的交易繁榮有支撐作用。

另外更深層次的，是各家公司公告開篇提到的“對(duì)人民幣國(guó)際化的支撐”。在人民幣國(guó)際化方面，香港金管局余偉文表示，香港致力于發(fā)展多元化的離岸人民幣資產(chǎn)，讓人民幣的持有方擁有更多投資選擇，從而提升海外企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣的意愿，最新的舉措就是引入港股“港幣－人民幣雙柜臺(tái)莊家機(jī)制”。

三、參與的莊家有什么回報(bào)？

根據(jù)港交所的常見問題解釋，擁有“雙柜臺(tái)”的發(fā)行人能夠?yàn)橥顿Y者提供不同交易貨幣選擇，以及開拓人民幣交易量的新潛在渠道。由交易所指定的雙柜臺(tái)證券可以引入莊家以提供流動(dòng)性，并縮小港幣及人民幣柜臺(tái)之間的價(jià)格差異。

莊家的角色類似A股科創(chuàng)板等板塊的做市商，在他們的參與之下，投資者難以在心儀價(jià)位買賣的情況出現(xiàn)頻率會(huì)更低，而且港幣及人民幣柜臺(tái)的交易價(jià)格出現(xiàn)巨大差距的情況也會(huì)更少。

平衡過程是這樣的：隨著合資格莊家套利交易持續(xù)進(jìn)行，更多股票將從港幣柜臺(tái)轉(zhuǎn)至人民幣柜臺(tái)，港幣柜臺(tái)因?yàn)楣善惫?yīng)量減少而股價(jià)上升，而人民幣柜臺(tái)則因?yàn)楣善惫?yīng)量增加而股價(jià)下跌，最終兩個(gè)柜臺(tái)股價(jià)將會(huì)趨同。也就是說，引入莊家后，騰訊（00700）和騰訊-R（80700）的匯率換算后的交易價(jià)格出現(xiàn)巨幅差距的頻率會(huì)降低。

那么合資格莊家為雙柜臺(tái)股票提供持續(xù)報(bào)價(jià)，可以取得什么回報(bào)呢？

對(duì)于合資格莊家來說，他們可以通過跨柜臺(tái)交易進(jìn)行套利，而他們套利的方法是當(dāng)港幣柜臺(tái)和人民幣柜臺(tái)股票之間存在價(jià)格差異（假設(shè)港幣柜臺(tái)價(jià)格較低）時(shí)，通過買入報(bào)價(jià)較低的港幣柜臺(tái)股票，然后在人民幣柜臺(tái)以較高價(jià)格賣出完成套利交易。

假設(shè)ABC公司采用雙柜臺(tái)模式，其港幣柜臺(tái)股票價(jià)格為港幣10.5元，人民幣柜臺(tái)股票價(jià)格為人民幣10元，匯率為人民幣1元兌港幣1.1元。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，合資格莊家會(huì)如何套利？

合資格莊家會(huì)在港幣柜臺(tái)以港幣10.5元購(gòu)買股份，將其轉(zhuǎn)換至人民幣柜臺(tái)沽售，取得人民幣10元，該筆人民幣資金可轉(zhuǎn)換為港幣11元。在該交易中，合資格莊家買賣每股ABC公司股票可賺得港幣0.5元。

(案例來源：畢馬威)

當(dāng)然，這種跨柜臺(tái)交易套利并非毫無風(fēng)險(xiǎn)，特別是在市場(chǎng)股票價(jià)格比較波動(dòng)的情況下莊家也還是有可能虧損的。

上述套利交易的示例還存在一個(gè)重大的假設(shè)，就是跨柜臺(tái)交易不涉及交易費(fèi)用，如果這個(gè)假設(shè)不成立，上述套利交易或許不能實(shí)現(xiàn)（特別是在兩個(gè)柜臺(tái)之間的價(jià)格差異不大的情況下）。

香港的監(jiān)管當(dāng)局當(dāng)然也注意到這一點(diǎn)，因此在推出合資格莊家機(jī)制的同時(shí)輔以對(duì)莊家進(jìn)行合資格交易豁免印花稅作為配套。要知道印花稅在港股股票交易費(fèi)用中占一個(gè)很大的比重（90%左右），豁免印花稅將為雙幣上市模式的持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

最后要提示一下：雖然上市品種可提供人民幣交易柜臺(tái)，但在該柜臺(tái)交易產(chǎn)生的稅費(fèi)仍需要以港幣支付，不過部分經(jīng)紀(jì)商可能會(huì)允許投資者以人民幣繳納相關(guān)費(fèi)用，并轉(zhuǎn)換至港幣以完成支付。

合理推測(cè)，考慮到港股通的現(xiàn)行港方稅費(fèi)收取機(jī)制是按港幣計(jì)算，以人民幣收取，不排除人民幣交易柜臺(tái)上線之后會(huì)有改動(dòng)，但具體仍需等待后續(xù)的實(shí)施細(xì)則。