東吳證券：重卡板塊周期復蘇主線邏輯確定性強 核心聚焦三條支線布局

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，重卡板塊周期復蘇主線邏輯支撐，確定性強。2022年重卡行業(yè)銷量觸底+2023~2025年工程+消費復蘇趨勢明確，2023年核心聚焦三條支線布局：1)出口持續(xù)爆發(fā)，核心關注中國重汽(000951.SZ，03808);2)新能源轉型，核心關注中集車輛(301039.SZ)+漢馬科技(600375.SH);3)逆周期布局，份額提升強α屬性濰柴動力(000338.SZ，02338)。

東吳證券主要觀點如下：

行業(yè)總量：3月重卡產(chǎn)批零保持增長，出口持續(xù)爆發(fā)：1)產(chǎn)量：2023年

3月重卡行業(yè)整體產(chǎn)量為11.86萬輛，同環(huán)比分別+27.3%/+51.0%;2)批發(fā)：3月重卡批發(fā)量為11.54萬輛，同環(huán)比分別+50.4%/+49.6%;3)上險：3月重卡終端持續(xù)復蘇，終端零售銷量為7.64萬輛，同環(huán)比分別+38.4%/+29.9%;4)Q1整體：2023Q1國內(nèi)重卡產(chǎn)批量環(huán)比恢復明顯，同比均大幅增長，重卡產(chǎn)量/批發(fā)/終端銷量分別為24.5/24.13/16.4萬輛，同比分別+3.1%/+4.3%/+35.6%，環(huán)比分別+91.6%/+62.2%/+56.1%。5)出口：3月我國重卡出口1.21萬輛，同環(huán)比分別+33.5%/-4.6%;2023Q1重卡行業(yè)累計出口3.53萬輛，同比+53.0%。展望4月，考慮季節(jié)性變化規(guī)律，我們預計重卡行業(yè)批發(fā)銷量為9.5萬輛，同環(huán)比分別+117%/-18%。

行業(yè)結構：新能源化轉型持續(xù)推進，重卡行業(yè)3月新能源滲透率2.4%，環(huán)比+0.4pct。1)3月國內(nèi)新能源重卡銷量1861輛(含純電+氫能源+燃料電池)，新能源滲透率為2.44%，同環(huán)比分別-0.28/+0.42pct其中純電重卡銷量1745輛，同環(huán)比分別+22.37%/+49.91%。2)Q1國內(nèi)新能源重卡累計銷售0.4萬輛，新能源滲透率為2.7%，同環(huán)比分別-1.2/-6.7pct。新能源重卡表現(xiàn)較弱系2023年新能源國補退坡，需求透支所致。

公司維度：3月重卡主要企業(yè)批發(fā)銷量同環(huán)比均高增，集中度提升;終

端銷量同環(huán)比表現(xiàn)良好。1)批發(fā)：3月國內(nèi)重卡批發(fā)量(含非完整車輛和半掛牽引車)前五名企業(yè)依然為中國重汽、一汽集團、東風汽車、陜西重汽、北汽福田，五家企業(yè)銷量分別為3.20/2.34/2.18/1.66/1.11萬輛，市占率分別為27.8%/20.2%/18.9%/14.4%/9.6%;CR5為90.9%，同環(huán)比分別+6.1/+0.2pct，集中度持續(xù)上升;2)上險：3月國內(nèi)重卡終端上險量(含非完整車輛和半掛牽引車)前五名分別為東風汽車、一汽集團、中國重汽、北汽福田和陜西重汽，銷量分別為1.98/1.61/1.01/0.79/0.72萬輛，市占率分別為25.9%/21.1%/13.3%/10.4%/9.4%，CR5為79.9%，同環(huán)比分別+79.9/-4.4pct，集中度同比增長較多，環(huán)比小幅下滑。

發(fā)動機配套維度：濰柴發(fā)動機配套量同環(huán)比均增長，解放/陜汽/重汽等

均保持主要供貨商，重卡發(fā)動機龍頭地位穩(wěn)固。1)發(fā)動機企業(yè)角度：3月濰柴發(fā)動機配套量為2.07萬套，同環(huán)比分別+28.2%/+9.9%;核心配套車企包括一汽集團、陜汽集團、中國重汽、東風汽車和福田汽車，對五家整車廠出貨量占比分別為30.1%/25.8%/17.5%/9.1%/4.4%，CR5為86.9%，同環(huán)比分別+8.1/-2.7pct;2)整車廠內(nèi)部來看：陜西重汽、一汽解放、中國重汽、福田汽車與東風汽車內(nèi)，濰柴發(fā)動機配套比例分別為74.3%/38.8%/35.7%/11.5%/9.6%，濰柴為陜汽/解放/重汽的核心供應鏈。

2023年核心聚焦三條支線布局：

1)出口持續(xù)爆發(fā)，核心關注中國重汽A+H：2023~2025年出口爆發(fā)，分別20/22/23萬輛，中國重汽當前重卡出口市占率50%左右，且海外渠道+品牌影響力為核心壁壘，出口最大受益。

2)新能源轉型，核心關注中集車輛+漢馬科技：政策驅動能源革命為底層支撐，換電重卡等新能源重卡全生命周期使用成本大幅下降，生產(chǎn)工具的重盈利屬性驅動車主換車。重點關注新能源半掛牽引龍頭中集車輛+換電重卡龍頭企業(yè)漢馬科技。

3)逆周期布局，份額提升強α屬性濰柴動力A+H：國內(nèi)市場發(fā)動機份額穩(wěn)步提升，大缸徑發(fā)動機收入占比提升盈利;凱傲隨全球消費復蘇，物流運輸有望回暖，穩(wěn)步提升弱化重卡周期屬性;氫燃料電池技術加速布局，聚焦長期新能源轉型核心環(huán)節(jié)。

風險提示：國內(nèi)重卡行業(yè)復蘇不及預期，重卡新能源轉型進度低于預期。