平安證券：半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度延宕 成熟制程代工廠商市場(chǎng)份額有望提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，從臺(tái)積電(TSM.US)的業(yè)績(jī)及預(yù)期來(lái)看，全球半導(dǎo)體行業(yè)尤其是與消費(fèi)電子關(guān)系密切的存儲(chǔ)、邏輯賽道復(fù)蘇相對(duì)遲緩，消費(fèi)電子低迷的態(tài)勢(shì)還將延續(xù)一段時(shí)間。IoT和汽車(chē)市場(chǎng)需求則較為穩(wěn)定，臺(tái)積電開(kāi)始也開(kāi)始將資本支出的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向到高性能計(jì)算等先進(jìn)制程領(lǐng)域，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前算力需求的快速增長(zhǎng)。結(jié)合臺(tái)積電的運(yùn)營(yíng)結(jié)果和預(yù)測(cè)，該行預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)成熟制程代工廠商有希望在成熟或者特色工藝取得突破，市場(chǎng)份額有望提升。

投資建議：建議關(guān)注中芯國(guó)際(688981.SH);設(shè)計(jì)領(lǐng)域，推薦半導(dǎo)體賽道中基本面較好的光電子賽道龍頭源杰科技(688498.SH)。

事件：臺(tái)積電公布2023年第1季度財(cái)報(bào)，并召開(kāi)法說(shuō)會(huì)。1季度，公司實(shí)現(xiàn)收入5086.3億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)3.6%，環(huán)比下降18.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2069.9億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)2.1%，環(huán)比下降30.0%。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

公司收入略高于公司此前預(yù)期下限，高性能計(jì)算、IoT和汽車(chē)等占比上升。

1季度，公司收入以美元計(jì)，為167.2億美元，略高于公司上季度做的預(yù)測(cè)下限(此前公司Q1預(yù)期為167-175億美元)。從一季度臺(tái)積電各制程工藝的營(yíng)收占比來(lái)看，5nm的收入占比最高，達(dá)到了31%，環(huán)比2022年4季度下降了1個(gè)百分點(diǎn);7nm占比為20%，環(huán)比4季度下降了2個(gè)百分點(diǎn);成熟制程里面，包括28nm、65nm和0.11/0.13um等，占比均出現(xiàn)了不同程度的上升。從下游應(yīng)用占比看，高性能計(jì)算收入環(huán)比上季度下降14%，占收入比重達(dá)到44%，占比較2022年4季度上升了2個(gè)百分點(diǎn);智能手機(jī)業(yè)務(wù)下降較為嚴(yán)重，環(huán)比上季度下降27%，占比從22Q4的38%大幅下降到了34%;IOT和汽車(chē)收入占比較上季度均上升了1個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)展相較高性能計(jì)算和手機(jī)板塊較為穩(wěn)定。公司毛利率環(huán)比大幅下降。2023年Q1，公司毛利率為56.3%，較22Q4(62.2%)下降了5.9個(gè)百分點(diǎn)，但高于公司的預(yù)期區(qū)間(53.5%-55.5%)，總體需求低迷、產(chǎn)能利用率不足以及能源成本上升是毛利率下行的主要原因。

2季度收入預(yù)計(jì)環(huán)比繼續(xù)回落，全年預(yù)期較三個(gè)月前下調(diào)。

從目前看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不強(qiáng)，PC和手機(jī)市場(chǎng)依然低迷。從全年的行業(yè)發(fā)展看，公司預(yù)計(jì)非內(nèi)存半導(dǎo)體市場(chǎng)收入將出現(xiàn)中檔個(gè)位數(shù)百分點(diǎn)的下降，代工產(chǎn)業(yè)可能下滑的更為嚴(yán)重(下降高個(gè)位數(shù)的百分點(diǎn))。公司在行業(yè)有著強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和差異化能力，預(yù)計(jì)還是可能出現(xiàn)中低個(gè)位數(shù)百分比的下降，低于此前公司持平預(yù)期(以美元計(jì))，但依然好于行業(yè)。市場(chǎng)變化超公司預(yù)期，三個(gè)月前公司認(rèn)為Fabless廠商的庫(kù)存在2022年年底已經(jīng)見(jiàn)底，2023年上半年會(huì)大幅下降。但是當(dāng)前市場(chǎng)變化明顯低于公司預(yù)期，庫(kù)存調(diào)整周期比此前預(yù)期的要長(zhǎng)，可能延續(xù)到2023年3季度之后，才有希望恢復(fù)到較為健康的水平。對(duì)于即將到來(lái)的2季度，公司預(yù)計(jì)收入環(huán)比將進(jìn)一步下降。公司預(yù)計(jì)2季度營(yíng)收將為約152億至160億美元，以中間值156億美元估計(jì)，將環(huán)比減約6.7%。若匯率以美元兌臺(tái)幣30.4元計(jì)算，毛利率將介于52%-54%，預(yù)期區(qū)間下移。

公司產(chǎn)能建設(shè)將按需推進(jìn)，資本支出不做調(diào)整。

第一季度公司資本支出為99.4億美元，較2022年第四季108.2億美元減少8.1%，較去年同期93.8億美元增加6%。N3和N3E(3nm)目前是全球最先進(jìn)的產(chǎn)線(xiàn)，需求比較旺盛，預(yù)計(jì)2023年Q3季度滿(mǎn)產(chǎn)，高性能計(jì)算和手機(jī)將為該產(chǎn)線(xiàn)提供支撐，預(yù)計(jì)為全年將創(chuàng)造個(gè)位數(shù)占比的收入。N2產(chǎn)線(xiàn)目前正在推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2025年有希望量產(chǎn)。全球布局上，美國(guó)亞利桑那州的N4產(chǎn)線(xiàn)有希望在2024年量產(chǎn);在歐洲，目前公司正在溝通和評(píng)估建設(shè)產(chǎn)線(xiàn)的可能性;位于中國(guó)大陸的南京28nm產(chǎn)線(xiàn)未來(lái)將擴(kuò)大規(guī)模;在中國(guó)臺(tái)灣，公司在高雄的建廠投資在持續(xù)，但已經(jīng)調(diào)整了之前的28納米擴(kuò)展計(jì)劃，更加專(zhuān)注于先進(jìn)節(jié)點(diǎn)的擴(kuò)產(chǎn)，以保持對(duì)市場(chǎng)更好的靈活性。公司預(yù)計(jì)2023年全年資本支出在320億美元至360億美元的區(qū)間，維持前一次法說(shuō)會(huì)的預(yù)期，并未下修。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。2)汽車(chē)等賽道需求可能下滑。3)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。