國盛證券：競爭格局穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、高分紅高股息 預(yù)計煤炭股將迎慢牛價值重估之路

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，競爭格局穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、高分紅高股息，預(yù)計煤炭股將迎來慢牛的價值重估之路。當(dāng)前被市場所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來將走上慢牛重估之路。此外，伴隨著國企改革的持續(xù)推進，中國特色估值體系的指引也將逐步清晰，疊加考核指標優(yōu)化，國央企正在迎來基本面改善和中特估值體系的“雙擊”。該行認為，當(dāng)前就是煤價底部區(qū)域，預(yù)計最晚于5月中上旬開啟全面上行通道。

重點推薦：“中特估”的中國神華(601088.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)、兗礦能源(600188.SH)、中煤能源(601898.SH);煤企中唯一入選“專精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能(601699.SH);看好低估值、高股息的山煤國際(600546.SH);看好煤、氣產(chǎn)能擴容的廣匯能源(600256.SH);關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤(000983.SZ)、平煤股份(601666.SH);煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份(600348.SH);受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰(300881.SZ)、青達環(huán)保(688501.SH)。

國盛證券主要觀點如下：

當(dāng)前就是煤價底部區(qū)域，預(yù)計最晚于5月中上旬開啟全面上行通道。

過去一段時間，港口和坑口煤價均延續(xù)穩(wěn)中偏弱運行，主因“海運進口煤到港量處于相對高位&沿海區(qū)域動力煤庫存總量處于近三年相對高位&沿海電煤日耗季節(jié)性走弱”。但今年以來信貸社融已連續(xù)3個月大超預(yù)期、結(jié)構(gòu)也延續(xù)好轉(zhuǎn)，側(cè)面反應(yīng)經(jīng)濟復(fù)蘇潛力仍然較強，該行認為需求只會遲到，不會缺席，后續(xù)隨著“庫存去化&非電需求的全面啟動&電廠開啟主動補庫”，預(yù)計最晚于5月中上旬煤價開啟全面上行通道。

4月正值大秦線檢修期，北港調(diào)入量明顯放緩，北港庫存拐點已現(xiàn)。

大秦線已于4月6日開啟為期一個月的春季檢修，檢修期間大秦線日運量由檢修前125萬噸降至100萬噸左右。4.8~4.14當(dāng)周環(huán)渤海9港日均調(diào)入179萬噸，周環(huán)比減少20萬噸，截至4月14日，環(huán)渤海9港庫存合計2767萬噸，周環(huán)比減少125萬噸。

進口利潤再次倒掛，采購回落，預(yù)計Q2進口量明顯回落。

今年Q1我國累計進口煤炭超億噸，同比增長96.1%，創(chuàng)歷史新高，主因：1)進口利潤較好;2)4月關(guān)稅恢復(fù)前的集中搶運。但近期隨著國內(nèi)煤價持續(xù)下行，進口利潤再次倒掛(截至4月13日進口印尼煤利潤約-15元/噸)，近一周全球海運煤到中國的數(shù)量也環(huán)比回落約9.8%。

電廠日耗雖季節(jié)性回落但同比增速相對較高，不必悲觀。

4月1日至4月14日，沿海八省電廠日耗同比增長5%，仍處于歷史同期高位。展望后市，水電等替代性需求今年預(yù)期仍不足，疊加經(jīng)濟復(fù)蘇的強預(yù)期仍未證偽，全社會煤耗需求隨經(jīng)濟加速啟動也會快速釋放，屆時伴隨電廠開啟主動補庫周期，預(yù)計煤價將開啟全面上行通道。

高賠率：即使后續(xù)需求恢復(fù)不及預(yù)期，煤價亦難以有效跌破900~950元/噸區(qū)域，而當(dāng)前煤炭板塊經(jīng)過經(jīng)過本輪調(diào)整后，煤炭企業(yè)PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高達14%+，安全邊際極高。

海外煤炭供應(yīng)彈性不足，俄烏戰(zhàn)爭對海外煤炭貿(mào)易格局重塑延續(xù)。

1)主產(chǎn)國長期因鐵路建設(shè)受限以及港口降雨等影響，出口能力預(yù)期長期受限;2)全球煤炭資本開支增長，澳大利亞、印尼礦山的政府特許經(jīng)營費征收近1年增長1-3倍，在此條件下，該行預(yù)計澳洲動力煤5500K FOB價格約100-110美元/噸，對應(yīng)澳煤至我國北港到岸價約900-980元/噸;3)俄烏戰(zhàn)爭對煤炭貿(mào)易格局的影響深遠，預(yù)計失去俄煤供應(yīng)后，歐盟仍將增長對其他國家進口的需求，從供需角度來看，支撐全球煤價維持高位。

疆煤外運增量有限，北港煤炭資源供應(yīng)增量有限。

疆煤外運空間和北港價格息息相關(guān)，2022年北港平均煤價為1280元/噸，疆煤外運有很大利潤空間，故2022年疆煤外運8677萬噸，同比增長約1倍。對于目前市場，北港煤炭貨源有進口煤和晉陜蒙產(chǎn)區(qū)煤炭大量補充，疆煤中長期或?qū)⒏嘌a充川渝、甘寧地區(qū)市場;此外，根據(jù)計劃目標2023年疆煤外運約8800萬噸，增速或?qū)⒋蠓芈洌a充北港煤炭資源也將乏力。

競爭格局穩(wěn)定&現(xiàn)金流充沛&高分紅高股息，預(yù)計煤炭股將迎來慢牛的價值重估之路。

高景氣度造就現(xiàn)金“奶?！?，高比例分紅積極回報股東。究其本質(zhì)，該行一直認為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，意味著我國未來新增煤炭供給有限。此外自2015年底我國實施“供給側(cè)改革”以來，煤炭行業(yè)通過兼并重組致集中度不斷提高，行業(yè)競爭格局日趨穩(wěn)定，外加“雙軌制”的實施，煤炭企業(yè)進入行業(yè)利潤高位穩(wěn)定的新階段。在此期間，煤炭企業(yè)不斷修復(fù)自身債務(wù)結(jié)構(gòu)，夯實資產(chǎn)質(zhì)量，進入不斷積累現(xiàn)金流，隨后通過高比例現(xiàn)金分紅回報股東的時代。巴菲特持續(xù)加注西方石油，中東主權(quán)基金購買國內(nèi)石化，均是基于上述邏輯。

一二級市場嚴重倒掛，資源稀缺屬性凸顯。近期，陜西、內(nèi)蒙多起礦權(quán)拍賣出現(xiàn)大幅溢價;伊泰煤炭(3948.HK)董事會議決批準回購公司已發(fā)行股本中所有已發(fā)行H股的潛在建議，最低指示性要約價為每股17港元(較3.29公告當(dāng)日11.3港元/股溢價幅度超50%)，預(yù)期潛在回購的最低總代價為55.42億港元。上述現(xiàn)象均表明當(dāng)前煤炭一二級市場存在嚴重倒掛，該行強調(diào)“煤炭作為不可再生資源，隨著開采年限的增長，亦面對資源枯竭、產(chǎn)量下滑的壓力，因此從長周期角度而言，煤炭產(chǎn)量天花板逐步顯現(xiàn)，煤炭資源將顯得愈發(fā)稀缺”。

風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。