華泰證券：天然氣價(jià)淡季不淡 把握順價(jià)預(yù)期差

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱，21-22年國(guó)內(nèi)主要城燃公司毛差連續(xù)兩年收窄、盈利能力下滑，該行認(rèn)為核心矛盾在于保供用氣的供需錯(cuò)配，即居民氣量占比越高、面臨的順價(jià)難度越大。該行對(duì)23年城燃盈利能力修復(fù)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法，主要基于以下判斷1）23年2月以來(lái)國(guó)家發(fā)改委征求順價(jià)意見(jiàn)、部分省份啟動(dòng)順價(jià)新政策，有望對(duì)沖上游氣源淡季漲價(jià)的影響；2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)工商業(yè)氣量增長(zhǎng)，居民氣量占比相應(yīng)下降，有利于緩解低價(jià)管制氣的供需錯(cuò)配矛盾；3）進(jìn)口氣價(jià)逐步回落，具有資源儲(chǔ)備的城燃公司有望獲得相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

各省陸續(xù)出臺(tái)順價(jià)新政策，有望對(duì)沖上游漲價(jià)影響

23年2月國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司要求各地就建立健全天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制提出具體意見(jiàn)建議，包括如何確定綜合采購(gòu)成本、如何科學(xué)設(shè)置啟動(dòng)條件、調(diào)價(jià)周期和調(diào)價(jià)幅度等。3月以來(lái)湖南、內(nèi)蒙、浙江陸續(xù)召開(kāi)價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制聽(tīng)證會(huì)或發(fā)布通知，拉開(kāi)23年天然氣順價(jià)的序幕。每年4-10月為國(guó)內(nèi)天然氣淡季，但根據(jù)中石油/中石化最新的管道氣價(jià)格政策，23年管制氣與非管制氣價(jià)格均呈同比上漲趨勢(shì)。各省適時(shí)地啟動(dòng)順價(jià)機(jī)制，有助于疏導(dǎo)城燃企業(yè)采購(gòu)壓力。

城燃毛差連續(xù)兩年收窄，核心矛盾在于保供氣價(jià)倒掛

21-22年國(guó)內(nèi)五大城燃公司毛差同比降幅均值為13%/6%，連續(xù)兩年收窄。當(dāng)前城燃終端氣價(jià)呈現(xiàn)“雙軌制”特征，即非居氣價(jià)采用市場(chǎng)化方式、居民氣價(jià)實(shí)行政府管控。從三桶油管道氣價(jià)格設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，管制氣（低價(jià)）、非管制氣（高價(jià)）、現(xiàn)貨代采（隨行就市）的氣量和終端氣價(jià)并不是完全對(duì)應(yīng)的關(guān)系。當(dāng)居民氣量持續(xù)增長(zhǎng)而管制氣量不足時(shí)，城燃企業(yè)出于保供原則，不得不采購(gòu)更多的非管制氣或現(xiàn)貨來(lái)滿足居民用氣需求。居民氣量占比更高的城燃公司，面臨的順價(jià)難度越大，導(dǎo)致21-22年毛差下滑相對(duì)更多。

進(jìn)口氣價(jià)連續(xù)兩月環(huán)比回落，有助于緩解國(guó)內(nèi)氣源成本壓力

23年以來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口氣價(jià)環(huán)比持續(xù)回落，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23年1/2月國(guó)內(nèi)進(jìn)口管道氣均價(jià)環(huán)比為-2%/-3%，進(jìn)口LNG均價(jià)環(huán)比為-11%/-5%；進(jìn)口氣價(jià)格仍處于高位，1/2月進(jìn)口管道氣均價(jià)同比為+54%/+43%，進(jìn)口LNG均價(jià)同比為-10%/+23%。國(guó)際天然氣價(jià)格指數(shù)回落更加明顯，4月JKM/TTF均值較去年12月分別下降61%/62%，已連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下降。若國(guó)際LNG價(jià)格進(jìn)一步回落，有望豐富國(guó)內(nèi)氣源供給來(lái)源和緩解氣源成本壓力。

從盈利能力修復(fù)和資源儲(chǔ)備兩個(gè)角度推薦城燃公司

我國(guó)天然氣供應(yīng)將逐步形成以“三桶油”為主、多種社會(huì)資本共同參與的局面，有利于推動(dòng)中國(guó)天然氣貿(mào)易市場(chǎng)的形成，降低下游城燃企業(yè)的氣源采購(gòu)壓力。上下游資源一體化將給城燃企業(yè)帶來(lái)持續(xù)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。增值業(yè)務(wù)有望發(fā)揮用戶資源優(yōu)勢(shì)，有利于頭部企業(yè)搶占燃?xì)夥咒N以外的市場(chǎng)先機(jī)。該行更加看好上下游一體化帶來(lái)的估值提升；以及零售銷氣業(yè)務(wù)復(fù)蘇有望帶來(lái)估值修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣順價(jià)機(jī)制執(zhí)行不到位；天然氣需求復(fù)蘇不及預(yù)期；國(guó)際天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。