廣發(fā)證券：3月用電量數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)

報(bào)告摘要

第一，3月全社會(huì)用電量當(dāng)月同比5.9%，高于1-2月累計(jì)同比2.3%，3月經(jīng)濟(jì)較1-2月仍繼續(xù)復(fù)蘇。用電量是一個(gè)比較有說(shuō)服力的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它的這一讀數(shù)中樞至少可以打消對(duì)經(jīng)濟(jì)的過度擔(dān)憂。在典型“通縮”的階段，比如2008年Q4、2015年Q4，用電量一般是顯著負(fù)增長(zhǎng)。

第二，從3月用電量的同比斜率來(lái)看，經(jīng)濟(jì)算不上強(qiáng)復(fù)蘇。一則去年3月初處于上海疫情影響初段，同期用電量同比處于偏弱的3.5%，帶來(lái)的基數(shù)本就略偏低；二則從環(huán)比上來(lái)看3月亦略低于往年工業(yè)旺季月份。但同時(shí)，經(jīng)濟(jì)也算不上弱，一個(gè)容易被忽視的點(diǎn)是3月用電量中包含著城鄉(xiāng)居民用電單月同比-5.7%的拖累。這部分與去年同期居家用電基數(shù)偏高，以及今年氣溫特征有關(guān)。3月第二產(chǎn)業(yè)用電量當(dāng)月同比6.4%（去年同期2.3%）、第三產(chǎn)業(yè)用電量14.0%（去年同期4.0%）實(shí)際上不算低，第二第三產(chǎn)業(yè)兩年復(fù)合增速分別為5.2%、9.1%。

第三，一季度全社會(huì)用電量同比3.6%，過去兩年全社會(huì)用電量同比/實(shí)際GDP同比均在1.2倍左右，單純按這一數(shù)字看GDP約在3%量級(jí)；但2020-2021年城鄉(xiāng)居民用電量同比分別為7.3%、13.8%，今年一季度比較特殊的是居民用電量少見地連續(xù)月度負(fù)增長(zhǎng)，季度同比只有0.2%，如果用總用電量增速的經(jīng)驗(yàn)比值，可能會(huì)對(duì)GDP存在低估。一季度第二產(chǎn)業(yè)用電量同比的4.2%、第三產(chǎn)業(yè)用電量同比的4.1%可以當(dāng)作一個(gè)大致參考。市場(chǎng)平均預(yù)期一季度GDP同比為4.1%（wind口徑），4%左右的水平從用電量數(shù)據(jù)看是大致匹配的。

第四，按照中電聯(lián)前期預(yù)測(cè)，今年一季度全社會(huì)用電量增速將超過3%，2023年全社會(huì)用電量增速或在6%左右。這兩個(gè)數(shù)字量級(jí)可作為預(yù)估年度實(shí)際GDP增速的參考。

正文

3月全社會(huì)用電量當(dāng)月同比5.9%，高于1-2月累計(jì)同比的2.3%，3月經(jīng)濟(jì)較1-2月仍繼續(xù)復(fù)蘇。用電量是一個(gè)比較有說(shuō)服力的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它的這一讀數(shù)中樞至少可以打消對(duì)經(jīng)濟(jì)的過度擔(dān)憂。在典型“通縮”的階段，比如2008年Q4、2015年Q4，用電量一般是顯著負(fù)增長(zhǎng)。3月全社會(huì)用電量7369億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.9%；一季度全社會(huì)用電量累計(jì)21203億千瓦時(shí)，累計(jì)同比3.6%（1-2月累計(jì)同比2.3%）。歷史上僅四個(gè)季度用電量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，分別為2008Q4、2015Q4、2020Q1、2022Q4，季度用電量同比分別為-7.1%、-0.7%、-6.5%、-0.01%。

從3月用電量的同比斜率來(lái)看，經(jīng)濟(jì)算不上強(qiáng)復(fù)蘇。一則去年3月初處于上海疫情影響初段，同期用電量同比處于偏弱的3.5%，帶來(lái)的基數(shù)本就略偏低；二則從環(huán)比上來(lái)看3月亦略低于往年工業(yè)旺季月份。但同時(shí)，經(jīng)濟(jì)也算不上弱，一個(gè)容易被忽視的點(diǎn)是3月用電量中包含著城鄉(xiāng)居民用電單月同比-5.7%的拖累。這部分與去年同期居家用電基數(shù)偏高，以及今年氣溫特征有關(guān)。3月第二產(chǎn)業(yè)用電量當(dāng)月同比6.4%（去年同期2.3%）、第三產(chǎn)業(yè)用電量14.0%（去年同期4.0%）實(shí)際上不算低，第二第三產(chǎn)業(yè)兩年復(fù)合增速分別為5.2%、9.1%。

從基數(shù)效應(yīng)來(lái)看，去年3月用電量同比為3.5%，去年累計(jì)同比低點(diǎn)為5月份的2.5%。

從環(huán)比特征來(lái)看，3月用電量環(huán)比增速為6.0%（2016-2022年3月環(huán)比11.4%-26.0%，均值19.4%）。在近期報(bào)告《供求環(huán)比高斜率修復(fù)后的分化調(diào)整》中，我們指出1月是“需求快速?gòu)?fù)蘇”，2月是“生產(chǎn)大幅跟上”，3月則是“供需分化”，3月用電量數(shù)據(jù)與這一判斷較為吻合。

今年3月城鄉(xiāng)居民用電量占比為13.0%，相較1-2月17.8%的占比有所下滑。去年3月上海疫情沖擊顯現(xiàn)，居民居家用電比例增加，同期居民用電量占比達(dá)14.6%；此外今年3月氣溫回升，居民用電用煤需求下降， 中新網(wǎng)援引氣象局新聞稱：3月我國(guó)氣候總體呈暖干特征。3月全國(guó)平均氣溫6.7℃，較常年同期偏高1.9℃，為1961年以來(lái)歷史同期第3高。全國(guó)平均降水量26.4毫米，較常年同期偏少10.3%。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量92億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.1%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5110億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1212億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.0%；城鄉(xiāng)居民生活用電量955億千瓦時(shí)，同比下降5.7%。

今年1-2月第二產(chǎn)業(yè)用電量8706億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.9%；第三產(chǎn)業(yè)用電量2485億千瓦時(shí)，同比下降0.2%；城鄉(xiāng)居民生活用電量2469億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.7%。去年3月二產(chǎn)、三產(chǎn)用電量同比分別為2.3%、4.0%。

一季度全社會(huì)用電量同比3.6%，過去兩年全社會(huì)用電量同比/實(shí)際GDP同比均在1.2倍左右，單純按這一數(shù)字看GDP約在3%量級(jí)；但2020-2021年城鄉(xiāng)居民用電量同比分別為7.3%、13.8%，今年一季度比較特殊的是居民用電量少見地連續(xù)月度負(fù)增長(zhǎng)，季度同比只有0.2%，如果用總用電量增速的經(jīng)驗(yàn)比值，可能會(huì)對(duì)GDP存在低估。一季度第二產(chǎn)業(yè)用電量同比4.2%、第三產(chǎn)業(yè)用電量同比4.1%可以當(dāng)作一個(gè)大致參考。市場(chǎng)平均預(yù)期一季度為4.1%（wind口徑），4%左右的水平從用電量數(shù)據(jù)看是大致匹配的。

歷史上全社會(huì)用電量同比與經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)。以用電量年度同比為例，2021-2022年全社會(huì)用電量同比/實(shí)際GDP同比分別為1.23、1.20。

值得注意的是2020-2022年城鄉(xiāng)居民生活用電年度增速為6.9%、7.2%、13.8%，而今年2-3月居民生活用電增速轉(zhuǎn)負(fù)，一季度居民生活用電僅累計(jì)增長(zhǎng)0.2%，全社會(huì)用電量隱含下的經(jīng)濟(jì)增速或存在低估。

按照中電聯(lián)前期預(yù)測(cè)，今年一季度全社會(huì)用電量增速將超過3%，2023年全社會(huì)用電量增速或在6%左右。這兩個(gè)數(shù)字量級(jí)可作為預(yù)估年度實(shí)際GDP增速的參考。

電力數(shù)據(jù)是反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”和“風(fēng)向標(biāo)”。近期以來(lái)，隨著消費(fèi)信心逐步回暖、企業(yè)復(fù)工開足馬力生產(chǎn)，用電量整體呈現(xiàn)加快恢復(fù)態(tài)勢(shì)。根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)，2023年全社會(huì)用電量將達(dá)到約9.15萬(wàn)億千瓦時(shí)，一季度增速將超過3%，全年增速在6%左右。全國(guó)電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時(shí)段電力供需偏緊。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度超預(yù)期；二次感染風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)超預(yù)期；海外貨幣政策影響超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)下行對(duì)于國(guó)內(nèi)出口的影響超預(yù)期。全球金融條件變化對(duì)經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期。

本文編選自“郭磊宏觀茶座”公眾號(hào)，作者：賀驍束；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。