華泰證券：美國消費引擎是否會“熄火”？

美國3月零售消費環(huán)比連續(xù)第二個月為負，錄得-1.0%，大幅低于彭博一致預期的-0.5%，同比增速下降3.0pct至2.9%；剔除汽車和汽油的核心零售環(huán)比為-0.3%，高于彭博一致預期的-0.6%，同比為6.0%，低于前值的8.2%。從分項來看，汽油、汽車、耐用品消費均明顯下滑，部分服務相關(guān)消費增速也出現(xiàn)放緩（圖表1和2）。雖然零售不及預期，但是核心零售銷售好于預期，美元指數(shù)小幅上漲0.2%至101.2、美國2年期和10年期分別上行12bp和5bp至4.08%和3.49%，市場預期3月FOMC加息25bp的概率從69%上升至85%（圖表3）。

主要分項環(huán)比增速均轉(zhuǎn)負，汽油和耐用品消費拖累幅度較大。汽油價格回落導致汽油銷售環(huán)比增速下降5.5pct至-5.5%，拖累零售環(huán)比0.4個百分點，為3月零售最大的拖累項。此外，耐用品消費持續(xù)低迷，機動車（-1.6%）、電子（-2.1%）、建材（-2.1%）環(huán)比均較2月邊際下滑。食品飲料和日用品等在內(nèi)的日常消費環(huán)比分別下降0.9pct和3.9pct至-0.1%和-3.0%；飯店和娛樂商品消費環(huán)比轉(zhuǎn)正，反映體驗式消費或仍有一定韌性。

3月零售增速明顯放緩，顯示美國消費出現(xiàn)邊際走弱跡象。3月零售銷售走弱部分可能是因為硅谷銀行風波的沖擊。BEA高頻的刷卡數(shù)據(jù)可以看到，硅谷銀行暴雷后消費一度在3月最后一周明顯走弱，但4月第一周又出現(xiàn)邊際反彈，背后可能是因為4月7日感恩節(jié)前消費，是否能持續(xù)存在不確定性（圖表4）。從就業(yè)、工資和信心來看，美國消費引擎有“熄火”的可能性，具體時點仍需要觀察：3月新增非農(nóng)就業(yè)整體放緩，尤其是吸納更多就業(yè)的服務業(yè)就業(yè)；小時工資的季環(huán)比折年增速也進一步放緩；美國密歇根消費者信心指數(shù)也結(jié)束了連續(xù)四個月的上行，顯示消費信心開始回落。此外，超額儲蓄和財富效應也指示消費未來面臨壓力：疫情期間居民的超額儲蓄在逐漸消耗（圖表5），而2022年股市和地產(chǎn)價格下跌導致居民財富同比增速轉(zhuǎn)負，也可能會抑制消費。

往前看，近期公布的就業(yè)、通脹和核心零售顯示出減速跡象，但總體水平仍然偏高，美聯(lián)儲5月加息25bp的概率較高。美聯(lián)儲3月的會議紀要顯示，盡管美聯(lián)儲內(nèi)部工作人員預計下半年美國會進入輕度衰退（mild recession），但美聯(lián)儲官員仍然支持3月加息，這顯示經(jīng)濟放緩暫時不會讓聯(lián)儲全面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞．斍暗膶嶋H利率超過實體經(jīng)濟和金融部門所能承受的水平，銀行和金融體系的脆弱性持續(xù)存在。不排除金融動蕩加劇或者實體經(jīng)濟衰退迫使聯(lián)儲轉(zhuǎn)向更全面寬松的貨幣政策，我們認為下半年美聯(lián)儲仍有降息的可能性。

風險提示；美國中小銀行再現(xiàn)擠兌風波；歐美陷入衰退概率增加。

本文選編自微信公眾號“華泰睿思”，作者：易峘，智通財經(jīng)編輯：張金亮。