TCL系的港股小弟華顯光電(00334)，將何去何從?

大國(guó)戰(zhàn)略，國(guó)之器重，當(dāng)下很多投資者以此來形容京東方。京東方的核心業(yè)務(wù)是顯示器件，當(dāng)前營(yíng)收占比超過80%。

顯示屏作為僅次于集成電路，石油，鐵礦石的第四大進(jìn)口產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)著下游萬億人民幣的市場(chǎng)，意義非凡。然而，該領(lǐng)域近年來一直被韓國(guó)的三星和LG所霸占，尤其在高端市場(chǎng)。

2017年10月份，京東方6 代 OLED 線正式量產(chǎn)，成為國(guó)內(nèi)第一條量產(chǎn)的純?nèi)嵝設(shè)LED線，打破韓國(guó)三星壟斷，引領(lǐng)OLED國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入新紀(jì)元，未來更是有望進(jìn)入iphone X供應(yīng)鏈體系，疊加業(yè)績(jī)爆發(fā)的利好。作為顯示面板龍頭的京東方A(000725.SZ)股價(jià)一飛沖天，短期放量持續(xù)飆漲60%左右，并刷新8年新高。

下圖為京東方A股價(jià)日K線圖：

聰明的香港市場(chǎng)投資者，在京東方A爆發(fā)后，很快發(fā)掘到了京東方控股的京東方精電(0710.HK), 公司主營(yíng)是車載顯示屏模組和工業(yè)顯示屏模組。

2016年2月，京東方斥資14億港幣對(duì)公司定向增發(fā)，成為其控股股東(股權(quán)占比54.7%)。得益于京東方的技術(shù)和產(chǎn)品支持，市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)入高端車載顯示屏市場(chǎng)充滿信心和期待。

近期市場(chǎng)也有傳言公司未來有意向進(jìn)入智能手機(jī)顯示屏模組市場(chǎng)，去爭(zhēng)取華為、小米的訂單。伴隨著京東方A股價(jià)的凌厲上漲，同時(shí)在諸多樂觀預(yù)期的共同影響之下，京東方精電股價(jià)也隨即爆發(fā)，并在短短一個(gè)月之內(nèi)上漲70%左右。

下圖為京東方精電股價(jià)日K線圖：

接連錯(cuò)過京東方A和京東方精電或許會(huì)讓不少投資者惋惜，然而有錯(cuò)過才會(huì)有新的遇見， 國(guó)產(chǎn)OLED之花開的如此瘋狂，我們不要只顧著在一旁觀賞。

在香港市場(chǎng)，同樣做顯示屏模組，身后還有國(guó)產(chǎn)面板龍頭做靠山的，其實(shí)還有另外一個(gè)主角，接下來我來介紹華顯光電(0334.HK，以下簡(jiǎn)稱“華顯”)這家公司。

一、華顯光電基本面情況

2015年6月，TCL顯示科技借殼唯冠國(guó)際在香港上市，8月份正式更改名稱為「 TCL顯示科技 」，主營(yíng)為開發(fā)、制造及銷售手持移動(dòng)終端(智能手機(jī)/平板電腦)顯示屏模組，總部位于惠州。

2016年10月，公司與武漢華星光電合資成立“武漢華顯光電” ，在武漢建立重要的第二工廠。

2017年3月，公司正式更名為“華顯光電” 。4月，深圳華星光電通過要約收購成為公司大股東。

由于公司歷史上兩次更改名稱，故多數(shù)投資者聽到華顯均表示有些陌生，但公司最終實(shí)際控制人一直都是A股上市公司TCL集團(tuán)(000100.SZ)—— 京東方之外另一家國(guó)產(chǎn)顯示屏面板巨頭。

華顯股權(quán)架構(gòu)圖：

華顯目前有兩家生產(chǎn)基地?；葜莼刂饕a(chǎn)普通LCD模組，武漢基地為新工廠，供應(yīng)更為高端的LTPS模組(LTPS LCD模組是當(dāng)下全面屏智能手機(jī)的重要資源)。

華顯的生產(chǎn)能力介紹：

華顯收入結(jié)構(gòu)及客戶類型：

目前公司直接供應(yīng)的客戶主要是TCL體系品牌以及小米和魅族，而華為目前是通過全球手機(jī)ODM龍頭 —— 聞泰科技(600745.SH)進(jìn)行間接供貨。目前公司尚未進(jìn)入華為、OPPO和VIVO的直供體系。

二、投資邏輯是什么?

基本情況了解之后，接下來我要說當(dāng)前看好華顯的基本邏輯：

(1)與新一任大股東深圳華星光電協(xié)同效應(yīng)即將顯現(xiàn)

市場(chǎng)一般認(rèn)為，一家沒有顯示面板核心資源的顯示屏模組廠是沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力的，未來在新客戶拓展和持續(xù)訂單獲得這兩方面都存在著制約，市場(chǎng)難以給予較高的估值。

那么，我們首先來看一下華顯的新一任大股東深圳華星光電是否具有顯示面板核心資源。

深圳華星光電是TCL集團(tuán)核心資產(chǎn)和主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)來源，在國(guó)際面板行業(yè)地位也日益提升。

目前，華星在大尺寸面板排名全球前五，小尺寸面板近期開始發(fā)力，主要開發(fā)Rigid-AMOLED、LTPS、a-Si HD/FHD產(chǎn)品，計(jì)劃以In-Cell FHD產(chǎn)品為核心，進(jìn)入華為、小米、OPPO和VIVO供應(yīng)鏈體系，當(dāng)前主要向小米和魅族供貨，并且已經(jīng)與華為簽約。

華星光電T3工廠，生產(chǎn)第6代LTPS-LCD顯示面板，投資規(guī)模160億人民幣，主要產(chǎn)品是3-12寸高端智能終端顯示面板，其中中小尺寸顯示面板年產(chǎn)能是8800萬片。該工廠于2016年Q4正式投產(chǎn)，2017年下半年開始大規(guī)模量產(chǎn)。

華星光電T4工廠，生產(chǎn)第6代柔性O(shè)LED顯示面板，投資規(guī)模350億人民幣，主要產(chǎn)品是3~12寸柔性/折疊智能終端顯示面板，預(yù)計(jì)2019年上半年投產(chǎn)。

眾所周知，智能手機(jī)全面屏?xí)r代已經(jīng)到來。按照研究機(jī)構(gòu)WitsView的預(yù)測(cè)，2017年全面屏在智能手機(jī)滲透率為9.6%，2018年將會(huì)飆升到36%左右 ,2020年將超過60% ，市場(chǎng)潛力非常巨大。

而華星光電已量產(chǎn)的LTPS-LCD和2019年投產(chǎn)的柔性O(shè)LED正是全面屏的核心資源。

目前，由于柔性O(shè)LED供應(yīng)極少、成本較高以及良率不高，只在最高端的全面屏智能手機(jī)中使用，絕大多數(shù)全面屏仍然以LCD面板為材質(zhì)。

這也就意味著短期而言華星光電已量產(chǎn)的LTPS-LCD將會(huì)在全面屏普及這一趨勢(shì)中受益，中長(zhǎng)期而言，2019年投產(chǎn)的柔性O(shè)LED將承擔(dān)接力棒，從而保證華星光電在全面屏?xí)r代能占據(jù)重要的一席之地。

很明顯，武漢華顯的工廠和華星光電T3/T4工廠的建在一起，作為華顯大股東的華星光電未來的面板資源一定是優(yōu)先華顯的，協(xié)同效應(yīng)即將顯現(xiàn)。并且主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

① 穩(wěn)定的顯示面板供應(yīng)，避免因面板短缺影響模組出貨。

② 為新客戶的拓展提供有力保障。

TCL集團(tuán)垂直整合，經(jīng)營(yíng)一體化，未來華星光電的客戶大概率會(huì)和華顯重合。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)當(dāng)中華星與華顯已共同去開發(fā)新客戶訂單。

從賣方報(bào)告中得知華星光電已與華為簽約，我認(rèn)為華顯拿下華為的直接供應(yīng)訂單也為時(shí)不遠(yuǎn)。

另外聽聞華星光電和VIVO、OPPO亦有接觸，能否修成正果我們拭目以待。投資者應(yīng)該特別留意華顯與以上三家國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)巨頭的相關(guān)合作事宜 ，一旦進(jìn)入到這三家的直供體系，未來營(yíng)收增長(zhǎng)的空間會(huì)非常大。

③ 有效降低采購成本。

華顯可以較市場(chǎng)價(jià)格有一定優(yōu)惠拿到華星光電的面板資源?？紤]到目前華顯從華星光電采購面板的比例還很低，這意味著未來的利潤(rùn)率方面存在改善空間。

(2)TCL集團(tuán)體系的利益兌現(xiàn)平臺(tái)

公司過往已采納1項(xiàng)股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和2項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：

當(dāng)前，股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和購股權(quán)計(jì)劃合計(jì)獎(jiǎng)勵(lì)股份數(shù)量高達(dá)1.77億股，占當(dāng)前已發(fā)行總股本大約8.5%，規(guī)模相對(duì)較大。

從獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象的范圍來看，前兩次的范圍并不局限于公司雇員，以購股權(quán)計(jì)劃1中披露的信息來看，公司最終控股股東TCL集團(tuán)或其附屬公司雇員獲得576萬股購股權(quán)。另外，我也留意到：

公司執(zhí)行董事趙勇，目前也是大股東深圳華星光電的首席運(yùn)營(yíng)官，同時(shí)兼任武漢華星光電的總經(jīng)理，目前個(gè)人持股1,095萬股，在購股權(quán)計(jì)劃1中獲得576萬購股權(quán);

TCL集團(tuán)副總裁袁冰(華顯前任主席)在購股權(quán)計(jì)劃1中獲得1,151萬股購股權(quán)。

而股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃未披露公司之外雇員的詳細(xì)獎(jiǎng)勵(lì)情況。

總體來看，華顯、華星光電以及TCL集團(tuán)部分雇員在該上市平臺(tái)均獲得一定數(shù)量的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)或者購股權(quán)，而且獲得成本低。

考慮到華顯的業(yè)績(jī)現(xiàn)在并表在TCL集團(tuán)，同時(shí)利潤(rùn)基數(shù)也很低，即使華星光電和華顯之間有利益輸送也基本不會(huì)影響TCL集團(tuán)的整體業(yè)績(jī)，這不免讓投資者認(rèn)為華顯可能是TCL集團(tuán)的利益兌現(xiàn)平臺(tái)。

我們從華顯作為上市公司的角度來看，股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)和購股權(quán)計(jì)劃雖然產(chǎn)生一定的費(fèi)用，但同時(shí)也可以換來更多的集團(tuán)資源傾斜，管理層對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的更高追求，為未來公司的可持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。權(quán)衡利弊，我認(rèn)為是利大于弊。

(3)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來臨

① 營(yíng)收拐點(diǎn)

武漢華顯公司股權(quán)占比為70%，2017年四季度開始量產(chǎn)高端LTPS LCD模組。目前，LTPS的銷量占比僅有16%，得益于全面屏手機(jī)的爆發(fā)，LTPS銷量短期存在較大的提升空間，武漢工廠大規(guī)模量產(chǎn)后對(duì)公司產(chǎn)品的平均售價(jià)和營(yíng)業(yè)收入將產(chǎn)生重要正面貢獻(xiàn)。

具體而言，從公司三季度運(yùn)營(yíng)情況披露的數(shù)據(jù)來看，雖然前三季度營(yíng)收仍然錄得同比-7.2%增長(zhǎng)，但Q3相對(duì)于Q2環(huán)比增加四成。

另外，公司公告中展望2017年傳統(tǒng)旺季由三季度推遲到四季度，預(yù)期四季度營(yíng)收將有更明顯回升。

結(jié)合全面屏的發(fā)展的趨勢(shì)，公司的新產(chǎn)能投產(chǎn)情況，調(diào)研信息以及上市公司指引來預(yù)測(cè)，公司Q4大概率將錄得單季度營(yíng)收的新紀(jì)錄(14億人民幣左右)，促使全年的營(yíng)收情況和去年水平相當(dāng)(38億人民幣左右)。而LTPS LCD模組在明年的全面貢獻(xiàn)將使得2018年的營(yíng)收取得30%以上的增長(zhǎng)(50億人民幣左右)。

② 利潤(rùn)率拐點(diǎn)

2017年，顯示面板及上游零部件價(jià)格回落，加上公司產(chǎn)品組合的優(yōu)化，整體毛利率回升到9.5%，而Q2的毛利率更是高達(dá)14.1% ，2017年的整體毛利率脫離谷底已成定局。

考慮到華顯從華星光電采購面板的比例未來將從2成左右提高到5成以上，而取得的面板價(jià)格相較于市場(chǎng)將有5%以上的折扣優(yōu)惠，從而正面毛利率提升。

另外高單價(jià)的LTPS產(chǎn)品比例的提升也將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品組合，因而判斷18年整體毛利率仍將維持在不錯(cuò)的水平。

③ 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

考慮到新工廠在運(yùn)營(yíng)初期，基于保守的原則，我預(yù)測(cè)2017年?duì)I收38億人民幣，凈利率4.2% (2017年1H為4.3%)，2018年?duì)I收50億人民幣，凈利率4.8%，分別對(duì)應(yīng)2017年1.6億人民幣，2018年2.4億人民幣凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)增速分別為76%和50% 。

三、寫在最后

風(fēng)險(xiǎn)提示：

(1)華顯和華星光電之間存在利潤(rùn)調(diào)節(jié)的可能性?？紤]到當(dāng)前絕大部分股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)尚未兌現(xiàn)，短期公司可能得到更多的集團(tuán)資源傾斜，但我并不能判斷公司中長(zhǎng)期是否可以持續(xù)受益，請(qǐng)讀者自行觀察和判斷;

(2)全面屏滲透率不及市場(chǎng)預(yù)期;

(3)華星光電柔性O(shè)LED投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期及LTPS模組價(jià)格快速下行。

結(jié)論：

得到華星光電入主的華顯，正在逐漸發(fā)生著量變，基本面開始上行，即將進(jìn)入華為直供體系，潛在的業(yè)績(jī)盈喜利好。17年5月，0.9港幣的全面強(qiáng)制要約價(jià)格提供安全邊際，而公司對(duì)于未來股價(jià)也有著較高的訴求，綜合而言是一家值博率較高的公司。