新股前瞻|收入“狂飆”盈利卻“踩剎車” 鄉(xiāng)村基憑何俘獲投資者的心？

自1996年在重慶開設第一家餐廳后，鄉(xiāng)村基快餐連鎖控股有限公司（以下簡稱“鄉(xiāng)村基”）在經(jīng)歷二十余年的發(fā)展后，已成長為中式快餐行業(yè)的領軍者之一。截至2022年底，鄉(xiāng)村基旗下兩個各具特色的品牌鄉(xiāng)村基品牌及大米先生品牌共有1154家直營門店，覆蓋了中國11個省、直轄市。

耐人尋味的是，在規(guī)模持續(xù)擴容的同時，鄉(xiāng)村基對于上市也始終有著較強的執(zhí)念。

回溯歷史，早在2010年鄉(xiāng)村基便登陸了紐交所，自此正式開啟了其資本市場之旅。也正是這一年，鄉(xiāng)村基在中國的門店數(shù)量突破了100家。不過好景不長，2016年鄉(xiāng)村基便因種種原因而黯然退場，彼時其私有化價格只有5.23美元。

時間倏忽而逝，如今整裝待發(fā)的鄉(xiāng)村基又尋求在港股上市，這一次等待公司的將是怎樣的命運呢？展望未來，規(guī)模數(shù)倍于十年前的鄉(xiāng)村基又能否獲得投資者的“偏愛”？

收入“狂飆”盈利“踩剎車”

鄉(xiāng)村基的歷史需要追溯到1996年的重慶，彼時公司的聯(lián)合創(chuàng)始人李紅和張興強懷揣著為顧客提供好吃不貴、極致性價比美食的簡單心愿開設了第一家餐廳。

“好吃不貴”其實是鄉(xiāng)村基二十余年如一日一直秉持著的核心價值，其要義在于為顧客提供“極致性價比”的品質(zhì)美食。而在鄉(xiāng)村基的價值觀里，“極致性價比=現(xiàn)炒現(xiàn)制的美味菜肴+合理的價格”。

或許正是得益于鄉(xiāng)村基的這一“親民”路線，在過去二十余年里，鄉(xiāng)村基的規(guī)模得以快速擴張：品牌矩陣方面，當鄉(xiāng)村基這一主打川菜快餐的核心品牌成熟后，公司又在2011年創(chuàng)立了“大米先生”，后者專注于廣受歡迎的湘菜、江浙菜及粵菜；餐廳數(shù)量方面，截至2022年末，鄉(xiāng)村基品牌餐廳數(shù)量共計有551家，而大米先生餐廳數(shù)量則有603家，總數(shù)已超過1100家。

然而，從商業(yè)角度而言，“好吃不貴”似乎是一把雙刃劍。

翻閱鄉(xiāng)村基近年來的財務數(shù)據(jù)，2019-2022年（以下簡稱“報告期”）期間，鄉(xiāng)村基的收入分別為32.57億元、31.61億元、46.18億元、47.06億元，整體呈擴張態(tài)勢；同期，公司的凈利潤分別為8270.2萬元、-242.4萬元、1.09億元、3083.8萬元，表現(xiàn)出極大的波動。

營收與盈利兩組數(shù)據(jù)變動方向背離，背后原因何在？

要回答這個問題，還是需要拆分鄉(xiāng)村基的收入結構來看。報告期內(nèi)，鄉(xiāng)村基的收入來源主要可以劃分為餐廳業(yè)務和外賣業(yè)務兩個部分。其中，餐廳業(yè)務收入分別為23.99億元、20.11億元、30.73億元、29.83億元，規(guī)?；境謹U張態(tài)勢，對應收入占比約為73.6%、63.6%、66.5%、63.4%。

在疫情襲擾下，鄉(xiāng)村基的餐廳業(yè)務保持增長態(tài)勢，這與報告期內(nèi)其旗下門店快速擴張有著直接的關系。數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年，鄉(xiāng)村基品牌門店數(shù)量分別為469、530、575、551家，同期大米先生的數(shù)量為378、439、574、603家，均保持良好的擴張態(tài)勢。

與此同時，鄉(xiāng)村基的外賣業(yè)務也是漸入佳境。報告期內(nèi)，外賣業(yè)務收入分別為8.45億元、11.37億元、15.39億元、17.18億元，占比分別為26%、36%、33.4%、36.5%。

分品牌來看，大米先生的表現(xiàn)尤其強勁。報告期內(nèi)，鄉(xiāng)村基品牌的收入分別為20.66億元、19.8億元、23.87億元、21.98億元，收入表現(xiàn)較為波動，占比亦由63.7%收窄至46.8%；同期，大米先生的收入分別為11.78億元、11.68億元、22.25億元、25.3億元，增勢顯著，且至2022年占比已經(jīng)過半。

另從關鍵運營指標來看，亦印證了大米先生風頭正勁。至2022年，大米先生的單店日均銷售額、單店日均下單數(shù)量、單店日均坪效以及翻座率指標均要好于鄉(xiāng)村基門店。

雖然借助拓店、外賣以及大米先生品牌的良好表現(xiàn)，鄉(xiāng)村基的規(guī)模持續(xù)放量，但就盈利表現(xiàn)來看，鄉(xiāng)村基的“短板”也不小。

一方面，由于鄉(xiāng)村基主打好吃不貴，這就決定了其很難擺脫薄利的特征。2022年，鄉(xiāng)村基品牌和大米先生品牌的每單平均消費額分別僅為25元、22.7元。

另一方面，過去幾年間疫情的反復，更是對公司的盈利產(chǎn)生了持續(xù)的沖擊。以2022年為例，當年3-5月鄉(xiāng)村基暫停了絕大部分在上海的大米先生餐廳的運營。而在其余省份，亦有數(shù)量不等的餐廳遭遇了停業(yè)考驗。

消費復蘇+瘋狂拓店能解盈利之困？

“往者不可諫，來者猶可追”，時鐘撥到2023年，隨著疫情影響告一段落，國內(nèi)消費復蘇的勢頭愈演愈烈。

這從鄉(xiāng)村基及大米先生餐廳的營運表現(xiàn)來看，亦可得到印證。數(shù)據(jù)顯示，2023年1-3月期間，鄉(xiāng)村基品牌的單店日均坪效較上年同期的變動趨勢分別是-2.9%、2%、11.8%，而大米先生為-15.9%、7.3%、15.9%；同期，鄉(xiāng)村基品牌的單店日均銷售額較去年同期變動趨勢分別是-3.9%、-0.5%、9.1%，而大米先生為-14.1%、4.6%、13%。兩組數(shù)據(jù)均表現(xiàn)出先抑后揚的走勢。

另外，得益于鄉(xiāng)村基實施“小型餐廳策略”、拓展新市場以及提升營運效率，公司的若干指標已經(jīng)接近甚至超過了2019年疫情前的水平。以日均坪效為例，今年Q1期間鄉(xiāng)村基及大米先生餐廳的單店日均坪效較2019年同期增加了29.5%。

外部環(huán)境向好，接下來鄉(xiāng)村基的業(yè)績是否就會“狂奔”呢？

關于這個問題，或許也需要一分為二地來看待。一方面，未來鄉(xiāng)村基將繼續(xù)貫徹拓展餐廳網(wǎng)絡的業(yè)務戰(zhàn)略，致力于提高現(xiàn)有市場的滲透率并擴大地理覆蓋范圍。

據(jù)了解，鄉(xiāng)村基計劃在2023年開設約100-120家鄉(xiāng)村基餐廳，以及110-130家大米先生餐廳。至2025年底前，鄉(xiāng)村基計劃共新增760-960家餐廳。

另從地域分布來看，鄉(xiāng)村基品牌計劃重點開拓蘇州、杭州等具備較高經(jīng)濟潛力的城市，并繼續(xù)鞏固在西南地區(qū)的優(yōu)勢地位；而大米先生品牌方面，公司將汲取上海的成功經(jīng)驗，開拓包括深圳在內(nèi)的一線及新一線城市，同時繼續(xù)加密其在華中的門店網(wǎng)絡。

毫無疑問的是，若實現(xiàn)上述這一頗為“激進”的開店目標，未來幾年里鄉(xiāng)村基的營收規(guī)模仍將快速提升。

但另一方面，瘋狂擴張會否留下“后遺癥”猶未可知。畢竟，更多的門店、更大的門店網(wǎng)絡以及更多的新員工等等，都會對鄉(xiāng)村基的供應鏈、品牌管理提出更高的要求。

此外，即便規(guī)模如期再進一步，如果無法有效化解“增收不增利”的尷尬，鄉(xiāng)村基恐怕也很難獲得資本市場的青睞。畢竟對于二次上市的鄉(xiāng)村基來說，成功登陸港股市場肯定不是終極目標，如何在做大的同時又能做強，這或許才是鄉(xiāng)村基要面對的更大的挑戰(zhàn)。