華泰證券：壽險(xiǎn)NBV有望恢復(fù)增長(zhǎng) 看好2023年壽險(xiǎn)公司股價(jià)表現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，盡管2022年中資壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)繼續(xù)承壓，代理人數(shù)量繼續(xù)下滑，但代理人產(chǎn)能已呈改善趨勢(shì)，該行認(rèn)為代理人產(chǎn)能改善將成為2023年NBV恢復(fù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。受益于車險(xiǎn)賠付率下降，2022年財(cái)險(xiǎn)綜合成本率(COR)顯著改善，預(yù)計(jì)2023年車險(xiǎn)賠付率將有所上升，但仍處于健康水平，同時(shí)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)將繼續(xù)增強(qiáng)。該行認(rèn)為2023年落地的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有望助推行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，看好2023年壽險(xiǎn)公司股價(jià)表現(xiàn)。

推薦：中國(guó)平安(601318.SH,02318)、中國(guó)人壽(601628.SH,02628)和友邦保險(xiǎn)(01299)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

壽險(xiǎn)NBV有望在2023年恢復(fù)增長(zhǎng)

盡管該行預(yù)計(jì)2023年中資壽險(xiǎn)代理人數(shù)量仍將繼續(xù)下滑，但下降勢(shì)頭將逐漸趨緩，同時(shí)代理人產(chǎn)能的持續(xù)提升將成為推動(dòng)NBV恢復(fù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。該行估計(jì)五家頭部中資壽險(xiǎn)代理人NBV產(chǎn)能在2022年同比有較大改善(11%-42%)，該行預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在2023年將延續(xù)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，該行認(rèn)為保障型產(chǎn)品占比下滑的趨勢(shì)即將結(jié)束，保障型產(chǎn)品有望重新迎來(lái)溫和增長(zhǎng)，保障型/儲(chǔ)蓄性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例趨于穩(wěn)定，壽險(xiǎn)NBV利潤(rùn)率有望觸底，并在未來(lái)2-3年開始溫和擴(kuò)張。該行預(yù)計(jì)大部分中資壽險(xiǎn)公司NBV在2023年恢復(fù)增長(zhǎng)(2.7%-8.9%)，擺脫過(guò)去三年持續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)。

2023年財(cái)險(xiǎn)COR或有上升，行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)

隨著出行恢復(fù)正常，該行預(yù)計(jì)2023年車險(xiǎn)的承保表現(xiàn)將遜于上年，但仍屬于健康水平。受車險(xiǎn)的影響，頭部公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)整體COR也會(huì)略有上升，至98.3-102.3%。車險(xiǎn)綜合改革之后，行業(yè)顯現(xiàn)出明顯的馬太效應(yīng)，頭部公司憑借在市場(chǎng)地位、數(shù)據(jù)定價(jià)、規(guī)模效應(yīng)等方面的優(yōu)勢(shì)，不僅保費(fèi)增速快于中小公司，承保表現(xiàn)也與中小公司拉開差距。2023年車險(xiǎn)價(jià)格的折扣系數(shù)將有所放寬，加之各公司的準(zhǔn)備金充足率已有較大幅度改善，車險(xiǎn)價(jià)格或面臨一定壓力，但該行認(rèn)為這不會(huì)改變車險(xiǎn)市場(chǎng)馬太效應(yīng)增強(qiáng)的趨勢(shì)。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或有深遠(yuǎn)影響

2023年起上市保險(xiǎn)公司將采用新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IFRS17和9號(hào)準(zhǔn)則)?？傮w而言，新準(zhǔn)則會(huì)加大保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的波動(dòng)性，資產(chǎn)端以公允價(jià)值計(jì)量的比例會(huì)增加，負(fù)債端準(zhǔn)備金折現(xiàn)率要體現(xiàn)市場(chǎng)利率的變動(dòng)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提出更高要求。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)波動(dòng)性也有可能增加，可能需要在產(chǎn)品和投資策略上做出相應(yīng)調(diào)整。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入概念發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變得更加透明，各類業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)清晰可辨，保險(xiǎn)公司可能要重新審視對(duì)于高/低價(jià)值業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略考量。該行認(rèn)為保險(xiǎn)公司可能會(huì)更聚焦于盈利性好的業(yè)務(wù)，助推壽險(xiǎn)業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向效率提升的升級(jí)轉(zhuǎn)型。

壽險(xiǎn)投資價(jià)值優(yōu)于財(cái)險(xiǎn)

2023年，壽險(xiǎn)NBV有望擺脫連續(xù)三年的負(fù)增長(zhǎng)。該行認(rèn)為NBV恢復(fù)增長(zhǎng)是壽險(xiǎn)業(yè)最大的基本面變化因素，將有力地支撐當(dāng)前處于歷史低位的估值復(fù)蘇，投資環(huán)境好轉(zhuǎn)亦會(huì)對(duì)利潤(rùn)表現(xiàn)和市場(chǎng)情緒起到推動(dòng)作用。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)COR或有所上升，但仍處于健康水平，對(duì)利潤(rùn)和資本回報(bào)起到穩(wěn)定支撐作用，該行認(rèn)為具備較強(qiáng)的防御屬性。從投資的角度看，該行認(rèn)為2023年壽險(xiǎn)投資價(jià)值優(yōu)于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV增速、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)COR、投資表現(xiàn)大幅惡化。