拆解瑞麗醫(yī)美(02135)財報：短期承壓不改長期成長 2023年或迎價值升維

回顧2022年，在疫情的反復襲擾下，醫(yī)美線下機構客流普遍承壓已是不爭的事實。但正所謂“禍兮福所倚”，我們不妨將去年視為一次“大考”，那些適時調整、積極應對、保住了穩(wěn)健可控的基本盤的企業(yè)依然值得投資者重視。

以3月31日披露財報的瑞麗醫(yī)美(02135)為例，盡管公司身處朝陽賽道，在品牌及市場渠道等多個維度深具優(yōu)勢，但受限于疫情期間線下門店客流的下滑，公司的業(yè)績也在一定程度受到了不利影響。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，瑞麗醫(yī)美實現(xiàn)營收為1.65億元，較去年同期有所下滑，錄得歸母凈虧損則為1590萬元，出現(xiàn)小幅虧損。

關于業(yè)績承壓的原因，該公司也在財報中提到，主要是由于受到疫情大面積爆發(fā)的影響，導致集團醫(yī)療機構業(yè)務停診將近一個月，第四季度業(yè)績受到影響;以及受疫情影響，九美信禾未能實現(xiàn)盈利保證，對全資附屬杭州貝麗菲爾作出商譽減值等。

不過，深究財報之下，智通財經APP發(fā)現(xiàn)，通過適時調整發(fā)展策略、積極應對外部挑戰(zhàn)，瑞麗醫(yī)美這一份財報亦不乏可圈可點之處。

一方面是，毛利率穩(wěn)定增長且保持較高水平。2022年，瑞麗實現(xiàn)毛利6678.3萬元;毛利率約40.6%，較2021年度的毛利率約為37%上升了約3.6個百分點，主要是因為是醫(yī)療美容器械產品銷售業(yè)務收入大幅增加?？梢钥吹?，醫(yī)療美容器械作為最具“高盈利”特征的細分賽道，毛利率的大幅提升無疑再一次因印證該公司發(fā)展策略的正確性。

另一方面是，新客戶人數(shù)占比穩(wěn)定且潛在價值空間較大。2022年，該公司醫(yī)療美容活躍客戶人數(shù)約4.99萬名;其中新客戶人數(shù)約為1.84萬名，占2022年度醫(yī)療美容客戶總數(shù)的36.9%，新客戶人數(shù)占比相對穩(wěn)定。而占比相對穩(wěn)定的新客戶數(shù)，對于瑞麗醫(yī)美來說無異于公司業(yè)績不斷增長的“源動力”。另外，期內，該公司公司每位客戶的平均消費約為3000元，較2021年同期增長7.1%，這也意味著該公司客戶潛在挖掘價值較大。

正所謂，“悟已往之不諫，知來者之可追”。毫無疑問，憑借高毛利水平及穩(wěn)定擴寬的客戶群體，瑞麗醫(yī)美于2022年還是交出了一份“韌性成長”的成績單，而展望未來，積極有效的戰(zhàn)略部署或將促使該公司業(yè)績強勢復蘇。

據(jù)了解，2022年6月，該公司已在海南自由貿易港博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)成立海 南貝麗菲爾醫(yī)學中心，預計將于2023年上半年完成衛(wèi)健委驗收，獲得進口醫(yī) 療器械特殊備案申請許可。此外，該該公司還將杭州地區(qū)的第二分院指定為貝麗菲爾新品牌的第一間標桿醫(yī)院，將向客戶推出國際領先產品與技術，促進非手術類醫(yī)美消費概念品牌的發(fā)展，并為連接國內及海外的先進科技、設備、產品、服務鋪路。

除了推廣醫(yī)美行業(yè)新概念品牌之外，該公司還擴大集團各城市旗艦店的規(guī)模，引進先進技術及更新設備與產品，擴大面部植入物品牌的市場占有率，搭建先進醫(yī)療美容器械產品研發(fā)制造平臺以及大力發(fā)展電子商城銷售渠道……這些戰(zhàn)略布局無疑為該公司后續(xù)業(yè)績增長提供強大的動力。

結合醫(yī)美行業(yè)的復蘇節(jié)奏來看，這一增長預測也是有跡可循的。自2022年底疫情防控政策宣布放開，醫(yī)美板塊加速回暖已是外界心照不宣的共識。而隨著醫(yī)美行業(yè)線下消費快速修復，在積極有效的戰(zhàn)略部署下，瑞麗醫(yī)美打開新的增量空間無疑是可以預見的事實。

而太平洋證券亦點評指出，展望23年，隨著消費信心和客流逐步恢復，疊加醫(yī)美消費具備高粘性和高復購的屬性，有望迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。行業(yè)持續(xù)高景氣，市場份額向龍頭企業(yè)集中。瑞麗醫(yī)美是長三角地區(qū)領先的醫(yī)美服務提供商，無疑將顯著受益于行業(yè)景氣復蘇。

此外，據(jù)更美統(tǒng)計，2015-2020 年我國醫(yī)療美容行業(yè)市場規(guī)模由 643 億元增至 1795 億元，CAGR 達 22.79%。雖在2020年受疫情影響，線下客流減少，增速放緩，但在高需求下，未來有望恢復高速增長。由此，可以看到，隨著中國醫(yī)美行業(yè)逐步穿越低谷期，同時疊加醫(yī)美消費具有高黏度屬性、醫(yī)美行業(yè)發(fā)展空間較大等特點，瑞麗醫(yī)美未來發(fā)展前景亦不容小覷。

(數(shù)據(jù)來源：申港證券)

綜合上述，智通財經APP認為，隨著醫(yī)美行業(yè)復蘇加速，線下客流逐步恢復，憑借積極優(yōu)化商業(yè)模式，不斷探索新業(yè)務、擴大產品布局以及提高市場份額，瑞麗醫(yī)美預計將重拾收入升勢，盈利能力也會跟隨走高。而反映到股價層面上，市場對瑞麗醫(yī)美股價持保守、消極的態(tài)度或許已不合時宜，后續(xù)“多點布局”的瑞麗醫(yī)美不乏高業(yè)績彈性、高成長性，二級市場上的投資者不妨對公司走勢看高一線。