賣得越多虧得越多，蔚來-SW(09866)如何應(yīng)對收支失衡加?。?/h1>
作者：
智通轉(zhuǎn)載
2023-04-10 16:12:07
2022年的財報卻暴露出蔚來-SW(09866)正在陷入陣痛期，資金已經(jīng)亮起預(yù)警信號。
蔚來-SW(09866)曾經(jīng)是造車新勢力當(dāng)中公認(rèn)的領(lǐng)跑者，特有的換電模式和車主服務(wù)也被視為蔚來的護城河，另外在出海方面蔚來也走在新勢力造車前列，ET7獲得2022年德國著名汽車雜志《Auto
Bild》金方向盤獎打響了出海第一槍。但2022年的財報卻暴露出蔚來正在陷入陣痛期，資金已經(jīng)亮起預(yù)警信號。
蔚來當(dāng)前的最大問題是收入與費用增長的失衡。2022年，蔚來的收入增長36%，但中間費用(包括研發(fā)、銷售、換電站運營所支出的資金)卻增長84%，這導(dǎo)致蔚來的虧損大幅增加到145.6億元。
與蔚來相比，小鵬和理想的收入、費用平衡更好。2022年，小鵬汽車收入僅增長28%，但中間費用也僅增長26%。理想汽車的收入增長68%，中間費用增長84%。
進入2023年，蔚來的費用支出仍然激進，將2023年的換電站建設(shè)計劃從400座提高到1000座，到2023年底，換電站將達到2300座，這意味著2023年的費用支出仍將居高不下。而2023年前3個月，蔚來銷量持續(xù)低于預(yù)期，甚至對比行業(yè)和主要對手出現(xiàn)了掉隊的苗頭。
更嚴(yán)峻的是，截至2022年底，蔚來在手資金已經(jīng)無法覆蓋供應(yīng)商欠款和銀行欠款，而理想、小鵬、零跑均未出現(xiàn)類似情況，另外市場環(huán)境變化之下，融資也變得越來越難。
每年需要支付的費用越來越多，銷量卻遲遲無法與之匹配，隨著手中資金逐漸消耗，發(fā)展和運營會愈加吃緊，銷量增長也將變得愈發(fā)艱難。
銷量跟不上中間費用的深層次原因是什么?蔚來激進的費用支出當(dāng)前沒有顯著刺激銷量增長，2024年阿爾卑斯品牌上市后就可以嗎?蔚來如何提高資金使用的效率，更有效地提振銷量?
只有面對并回答這些問題，蔚來才能安全度過陣痛期。
一、銷量增速放緩需要多少銷量才能匹配蔚來目前的體量?
蔚來董事長李斌認(rèn)為至少需要24萬輛左右。他在2023年3月1日的財報電話會上指出，公司2023年的銷量目標(biāo)是24萬輛左右，在2023年第四季度可實現(xiàn)盈虧平衡。
2022年，蔚來收入492.7億元，毛利率10.44%，毛利51.44億元。但是，這些毛利需要覆蓋207.8億元的費用，最終蔚來虧損145.6億元。
據(jù)《財經(jīng)十一人》測算，假設(shè)蔚來2023年實現(xiàn)24萬輛的銷量，意味著銷量同比增長100%，假設(shè)收入也翻倍增長，達到985.4億元。受益于碳酸鋰等原材料價格下降和規(guī)模增長，假設(shè)蔚來的毛利率可以提高到20%，那么蔚來可獲得近200億元的毛利，勉強追平2022年的費用規(guī)模。如果蔚來2023年可以有效控制費用增速，再考慮到通常第四季度車企的產(chǎn)銷量最大，如果計劃兌現(xiàn)，蔚來確有可能在2023年第四季度實現(xiàn)盈虧平衡。
但是，2023年已經(jīng)過去一個季度，蔚來與這個銷量目標(biāo)的距離越來越遠(yuǎn)。
2月、3月，蔚來的銷量分別為1.2萬輛和1萬輛，呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，其2023年第一季度合計銷量相比去年同期增速只有20%。而且越往后，蔚來銷量同比增速提升的難度越大，因為蔚來2022年的銷量逐月提升，年初月銷不到1萬輛，年末達到1.5萬輛左右，越往后基數(shù)越大，高增長的可能性越低。
與自己比，增速下滑，與對手比，蔚來的銷量也處于弱勢。
2023年3月，理想同比增長88.7%，埃安同比增長97%。據(jù)乘聯(lián)會預(yù)估，3月份整個新能源車行業(yè)的零售銷量，也將從2月的43.9萬輛上升到60萬輛。而蔚來3月銷量同比增速僅有3.9%。
實際上，蔚來銷量掉隊的苗頭，從2022年就開始顯現(xiàn)。整個2022年，蔚來的銷量增速只有34%，低于理想汽車的47%，埃安的116%，比亞迪的208%，也低于新能源車的整體增速96%。
蔚來銷量不振，原因主要有兩個：
第一，現(xiàn)有產(chǎn)品線過于擁擠，自家車型互相擠壓市場。
2019年蔚來在售車型只有1款，2020年增加到3款，2022年增加到5個系列8款車型。但是在售車型的增多，并未顯著拉動銷量增長。2022年，蔚來總銷量僅增長34%。相比起來，理想汽車車型數(shù)量從2022年初的1款增加到3款，總銷量增長48%，小鵬汽車車型數(shù)量從2022年初的3款增加到4款，總銷量增長了22.4%。
車型增加未能有效刺激銷量，首先是因為新舊換代，此前蔚來的主力車型ES6和EC6，都在2023年進入換代周期，2023年4月即將發(fā)布基于第二代技術(shù)平臺(NT2.0)新平臺的換代ES6系列，意向消費者普遍持幣待購，等待新款。
但銷量不振的根本原因還是蔚來的產(chǎn)品線過于擁擠，自家車型出現(xiàn)了互搏現(xiàn)象。
以蔚來的SUV產(chǎn)品線為例，ES6、EC6車系定價在38.6萬元到55.4萬元，ES7、EC7車系定價在46.8萬元到57.8萬元，老款ES8定價在50.2萬元到59.8萬元，新ES8的定價在52.8萬元到63.8萬元。
單款車的價格跨度大，各個款型之間的差價小，造成所有車型之間都存在價格重疊。蔚來三個系列，六個型號的SUV車型擁擠在40萬元-60萬元之間。50萬元的價格可以買到高配的6系列，中配的7系列和低配的8系列。幾款車的空間、尺寸、性能、外觀沒有跨越式的差別，而7系SUV目前是唯一大量交付的采用第二代技術(shù)平臺(NT2.0)的車型，比較之下，更多消費者流向了7系。
在蔚來ES7(SUV車型)銷量爬坡的2022年8月到12月，蔚來的6系、8系SUV銷量大幅下滑。
除了產(chǎn)品線擁擠，蔚來的服務(wù)一致性也導(dǎo)致低價產(chǎn)品擠壓高價產(chǎn)品的市場空間。
蔚來的ET5車型起售價32.8萬元，是蔚來目前價格最低的車型，其他車型價格均在40萬元以上。蔚來對ET5寄予厚望，此前曾預(yù)計此車型在2022年底的月銷規(guī)模能達到1萬輛。
不過，隨著ET5的銷量從2022年9月開始逐月爬坡，蔚來的其他高價車型的合計銷量卻開始明顯下滑：2022年12月，ET5的銷量爬坡到7594輛，蔚來其他高價車型的銷量則從此前的1萬輛左右下滑到8221輛，2023年1月和2月，ET5的月銷規(guī)模約為6000輛左右，而其他高價車型的銷量則僅有2711輛和5686輛。
服務(wù)作為蔚來最重要的護城河，的確成為蔚來戰(zhàn)勝競爭對手的法寶，但服務(wù)的一致性，也導(dǎo)致只要有低價車型，高價車型銷量就會受影響，進而影響到蔚來的毛利水平。這在ET7和ET5的銷量上體現(xiàn)最為明顯。隨著ET5銷量爬坡，ET7銷量同步下滑。
產(chǎn)品線過于擁擠，自家車型左右互搏，而且主要是低價車型在擠壓高價車型的市場空間，這直接造成蔚來的車型增加并未帶來銷量的有效增長，而有限的銷量增長又由于低價車型占比增加，收入增速受到的影響更為突出。蔚來需要盡快完成全部在售車型的換代，特別是ES6系列車型的換代和交付，讓此前的銷量主力盡快恢復(fù)市場競爭力。
二、資金距離危險水平還有多遠(yuǎn)?
蔚來的中間費用(研發(fā)、銷售、管理費用)2022年約為207.8億元，比理想汽車和小鵬汽車高出近一倍，后二者分別為124.5億元和118.98億元。
更嚴(yán)峻的是費用增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收入增速，蔚來的中間費用同比增速，從2021年的75%上升到84%，但是其總收入和銷量增速則顯著下降，從100%左右下降到30%左右。
蔚來的中間費用為何總量大，增速快?
第一，換電站運營和維護。蔚來的換電模式，可以讓車輛在很短時間內(nèi)補充電能，與加油的時間類似，解決了充電耗時的難題。截至2022年底，蔚來的換電站數(shù)量約為1300座，2023年2月蔚來宣布，2023年將新建1000座換電站。換電站的技術(shù)也在不斷升級。蔚來2022年底發(fā)布第三代換電站，和二代站一樣具備自動泊入功能，換電時間縮短20%，單站日服務(wù)能力比二代提升30%。2023年3月28日，蔚來首座第三代換電站在?？谡缴暇€。
第二，車型開發(fā)。除了眾多高價車型的開發(fā)和迭代，蔚來還在開發(fā)更低價格的阿爾卑斯品牌(ALPS)車型，此車型基于蔚來的第三代技術(shù)平臺(NT3.0)打造，預(yù)計定價在20萬元左右，計劃2024年下半年交付。
第三，新技術(shù)開發(fā)，尤其是智能駕駛技術(shù)的投入巨大。
第四，中國和海外核心地區(qū)的銷售網(wǎng)點建設(shè)和運營。截至2023年3月初，蔚來在歐洲五國累計布局12座換電站，位于荷蘭鹿特丹和德國法蘭克福核心地段的展示店“蔚來中心”也于3月開啟運營。
對于費用的具體構(gòu)成，蔚來方面沒有提供更多細(xì)節(jié)，回復(fù)一切均以公告和財報會議為準(zhǔn)。
三個蓋子蓋不住五口鍋，蔚來的財務(wù)狀況在惡化，需要盡快控制大手大腳的投入風(fēng)格。
首先，虧損幅度越來越失控。
2020年到2021年蔚來的虧損在全年呈現(xiàn)平均分布的態(tài)勢，半年報的虧損額度，大概相當(dāng)于全年虧損的一半。2020年上半年虧損29.3億元，全年虧損56.1億元，2021年上半年虧損55.3億元，全年虧損為105.7億元。但2022年，蔚來上半年虧損45.7億元，全年虧損卻大幅飆升到145.6億元，是半年報的3倍。加速擴大的虧損趨勢需要高度警惕。
第二，在手資金已無法覆蓋供應(yīng)商欠款和銀行欠款。
蔚來手中的資金總額從2021年的約554.3億元下降到2022年的455億元(包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金及其他、短期投資。其中，只有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是短期隨時提取的資金，2022年底余額為198.9億元，而限制性現(xiàn)金是指在銀行抵押的現(xiàn)金，短期投資則是購買了銀行金融產(chǎn)品的資金，如果遭遇金融動蕩，限制性現(xiàn)金和短期投資存在無法及時兌取的可能性。)
同期，蔚來的短期債務(wù)和長期負(fù)債，扣除應(yīng)收賬款的應(yīng)付賬款絕對額，其他非流動負(fù)債，以及預(yù)收和預(yù)提費用的總和，從2021年的342.2億元增加到2022年的514.4億元(負(fù)債主要包括對供應(yīng)商的欠款，對銀行和投資者的欠款。)
大部分上市車企的資金總額，均高于供應(yīng)商欠款和銀行及投資者負(fù)債的總額。特斯拉、長城汽車、長安汽車、東風(fēng)汽車集團、上汽集團、廣汽集團、理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車均如此。
2021年底，威馬汽車的資金總額只有50.3億元，供應(yīng)商欠款和銀行及投資者負(fù)債111.36億元，資金不及負(fù)債的一半，半年后，威馬出現(xiàn)供應(yīng)商斷供，陷入危機。
2020年和2021年，蔚來的資金多于供應(yīng)商欠款及銀行和投資者欠款總額，但2022年底，已經(jīng)產(chǎn)生缺口。截至2022年底，蔚來在手資金與供應(yīng)商欠款以及銀行和投資者欠款之間的缺口達到59.4億元，相比起來，理想汽車是超出305億元，小鵬汽車超出197.13億元。
第三，融資越來越難。
蔚來主要靠融資維持公司資金平衡。2020年到2021年，籌資活動給蔚來貢獻了594.9億元現(xiàn)金流入，同期蔚來投資總計消耗了448.3億元現(xiàn)金。
對于在美股上市的蔚來，融資能力與其總市值和股價緊密相關(guān)。2021年初，蔚來總市值超過1000億美元，2022年和2023年，市場環(huán)境急劇變化，目前蔚來的市值只有不到200億美元，其股價從66美元左右的高點下跌到目前不足10美元。
總的來看，如果蔚來在2023年的銷量能夠如李斌預(yù)計翻倍增長，達到24萬輛左右，同時還滿足中間費用不增長，毛利率從10.44%提升到20%的條件，那么，蔚來能夠?qū)崿F(xiàn)200億元左右的毛利，有望覆蓋中間費用，達成盈虧平衡。但是，銷量在放緩，費用支出卻沒有看到謹(jǐn)慎的轉(zhuǎn)變，即便碳酸鋰價格大幅下跌，毛利率能否順利提升到20%還是未知數(shù)。
因此，蔚來2023年止損的難度極大。
而更現(xiàn)實的預(yù)期是：蔚來在2023年能夠憑借ET5車型和換代的6系SUV將銷量拉升30%，2024年憑借低價位的阿爾卑斯品牌將總銷量拉升40%，如果蔚來能保證收入也同幅度增長，且毛利率為20%，那么，蔚來可以在2023年和2024年分別實現(xiàn)約128億元和179億元的毛利。
同時蔚來必須控制中間費用的增長，否則，進賬還是無法追上支出。如果蔚來的中間費用在2023年和2024年繼續(xù)增長30%和20%，那么其總額將達到270億元和324.2億元，蔚來的年度虧損額依然將高達140億元左右。
如果2023年和2024年蔚來依然每年虧損140億元左右，并且無法得到大筆融資，到2024年底，其在手資金將只剩下約175億元左右，從財務(wù)數(shù)字的角度看，不足以覆蓋供應(yīng)商欠款和銀行欠款的一半，僅夠支撐1年左右的凈虧損，公司將陷入危機。
三、阿爾卑斯就能解決一切嗎?
蔚來對阿爾卑斯品牌寄予厚望，但即便以阿爾卑斯大賣的情況作假設(shè)，2024年帶動蔚來總銷量增長兩倍，達到50萬輛的規(guī)模，預(yù)計可實現(xiàn)384億元的毛利。但銷量提升，需要配備的服務(wù)資源也越多，如換電站、服務(wù)人員，否則換電排隊時間太久，體驗差，服務(wù)水平下降，都會讓蔚來的護城河名存實亡。
服務(wù)資源的增加必然推高費用，如果銷量增長兩倍對應(yīng)的費用增幅為一倍，2024年蔚來的費用總額也會達到540億元，還是會虧損150億元左右。如果想要達成盈利，需要將兩倍銷量增幅對應(yīng)的費用漲幅控制在50%以內(nèi)。我們觀察到蔚來已經(jīng)開始控制服務(wù)資源的成本投入，比如第三代換電站效率更高，且首次實現(xiàn)無人值守，有效降低運營成本。
不過，眼前更緊迫的事情是理順產(chǎn)品線，盡快提振銷量。
多車型策略的成功需要一個重要前提，各車型在產(chǎn)品特性和價格區(qū)間上要有清晰的區(qū)隔。以目前多車型策略較為成功的品牌比亞迪為例，秦是10萬級的轎車，元是10萬級的SUV，宋是15萬級的SUV，漢是20萬級的轎車，唐是20萬級的SUV，這些車型在各自細(xì)分市場都是銷量前三的暢銷車型。而海豹與漢同屬20萬級轎車，即便海豹和漢一個強調(diào)運動，一個強調(diào)舒適，差異明顯，但海豹的月銷還是遲遲無法破萬，4月海豹的現(xiàn)金優(yōu)惠已經(jīng)增至1.5萬元，此外還有貼息和置換補貼等優(yōu)惠政策。多車型策略一旦在產(chǎn)品特性和價格區(qū)間上區(qū)隔不夠清晰，總有一個會受傷。
蔚來目前的產(chǎn)品線明顯不具備區(qū)隔清晰的特征，且ET5一個低價車型還在擠壓蔚來所有高價車型的市場空間。ES6應(yīng)以換代為契機，借著原材料價格下跌的有利條件，拉低價格門檻，脫離40萬-50萬元的價格區(qū)間，將價格中樞落在略高于ET5，但明顯低于ES7的位置，在低價區(qū)間提供SUV選項，與ET5共同肩負(fù)提振銷量的任務(wù)。
另外，在20萬區(qū)間的阿爾卑斯品牌是提升銷量的最終法寶。低價車型市場空間更大，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022年中國新能源車市場，定價大于等于30萬元的車銷量80.8萬輛，低于30萬元的車銷量486.6萬輛，高低價車型銷量比為1:6。
關(guān)于阿爾卑斯的進度，蔚來企業(yè)傳播高級總監(jiān)馬麟告訴《財經(jīng)十一人》，目前推進一切順利，阿爾卑斯車型按照計劃將在2024年下半年開始交付。但從市場環(huán)境上看，時間是蔚來最大的敵人。特斯拉在秘密宏圖第三階段文件中，已經(jīng)明確將推出搭載53KWh電池的入門款車型。比亞迪旗下的騰勢品牌銷量逐月爬坡，并將推出N7車型，定價35萬元左右。新能源車市場的兩個領(lǐng)跑者分別在補足自己的產(chǎn)品線短板，留給競爭對手的市場空間越來越小，競爭越來越激烈。
即便只聚焦在換電領(lǐng)域，目前市場上也已經(jīng)有了10萬-20萬元級的換電車型，當(dāng)然在換電體驗上與蔚來有差距，但價格定位越低，消費者對價格越敏感，對體驗的細(xì)微差異越不敏感。蔚來想用體驗為自己的產(chǎn)品帶來溢價，在這個價格區(qū)間難度很大。
不過目前蔚來的問題大多是源于市場環(huán)境的影響，比如SUV產(chǎn)品線之所以如此擁擠，ES6迫于原材料漲價而調(diào)價是重要原因，現(xiàn)在ES6的售價已經(jīng)比2018年發(fā)布時上漲了近5萬元。而蔚來的換代節(jié)奏又正好與原材料漲價同步。原材料漲價與換代需要的投入導(dǎo)致蔚來的費用增長超出預(yù)期，同時新能源車增速減緩，融資環(huán)境惡化影響到了蔚來的收入水平，一漲一跌之下，蔚來的資金風(fēng)險顯著增加。
對蔚來的利好是2023年原材料價格開始快速下降，這給蔚來創(chuàng)造了良好的修復(fù)環(huán)境。曾經(jīng)承受過生死危機的經(jīng)歷也賦予了蔚來足夠的抗壓能力，希望這家中國少有的創(chuàng)辦伊始就定位高端的企業(yè)能夠抓住修復(fù)窗口期，盡快擺脫收支失衡的不利局面。
本文選自微信公眾號：財經(jīng)十一人。作者：劉丁。智通財經(jīng)編輯：張計偉。
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨立觀點，不代表智通財經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點擊下載智通財經(jīng)App
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與蔚來相比，小鵬和理想的收入、費用平衡更好。2022年，小鵬汽車收入僅增長28%，但中間費用也僅增長26%。理想汽車的收入增長68%，中間費用增長84%。
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銷量跟不上中間費用的深層次原因是什么?蔚來激進的費用支出當(dāng)前沒有顯著刺激銷量增長，2024年阿爾卑斯品牌上市后就可以嗎?蔚來如何提高資金使用的效率，更有效地提振銷量?
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2022年，蔚來收入492.7億元，毛利率10.44%，毛利51.44億元。但是，這些毛利需要覆蓋207.8億元的費用，最終蔚來虧損145.6億元。
據(jù)《財經(jīng)十一人》測算，假設(shè)蔚來2023年實現(xiàn)24萬輛的銷量，意味著銷量同比增長100%，假設(shè)收入也翻倍增長，達到985.4億元。受益于碳酸鋰等原材料價格下降和規(guī)模增長，假設(shè)蔚來的毛利率可以提高到20%，那么蔚來可獲得近200億元的毛利，勉強追平2022年的費用規(guī)模。如果蔚來2023年可以有效控制費用增速，再考慮到通常第四季度車企的產(chǎn)銷量最大，如果計劃兌現(xiàn)，蔚來確有可能在2023年第四季度實現(xiàn)盈虧平衡。
但是，2023年已經(jīng)過去一個季度，蔚來與這個銷量目標(biāo)的距離越來越遠(yuǎn)。
2月、3月，蔚來的銷量分別為1.2萬輛和1萬輛，呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，其2023年第一季度合計銷量相比去年同期增速只有20%。而且越往后，蔚來銷量同比增速提升的難度越大，因為蔚來2022年的銷量逐月提升，年初月銷不到1萬輛，年末達到1.5萬輛左右，越往后基數(shù)越大，高增長的可能性越低。
與自己比，增速下滑，與對手比，蔚來的銷量也處于弱勢。
2023年3月，理想同比增長88.7%，埃安同比增長97%。據(jù)乘聯(lián)會預(yù)估，3月份整個新能源車行業(yè)的零售銷量，也將從2月的43.9萬輛上升到60萬輛。而蔚來3月銷量同比增速僅有3.9%。
實際上，蔚來銷量掉隊的苗頭，從2022年就開始顯現(xiàn)。整個2022年，蔚來的銷量增速只有34%，低于理想汽車的47%，埃安的116%，比亞迪的208%，也低于新能源車的整體增速96%。
蔚來銷量不振，原因主要有兩個：
第一，現(xiàn)有產(chǎn)品線過于擁擠，自家車型互相擠壓市場。
2019年蔚來在售車型只有1款，2020年增加到3款，2022年增加到5個系列8款車型。但是在售車型的增多，并未顯著拉動銷量增長。2022年，蔚來總銷量僅增長34%。相比起來，理想汽車車型數(shù)量從2022年初的1款增加到3款，總銷量增長48%，小鵬汽車車型數(shù)量從2022年初的3款增加到4款，總銷量增長了22.4%。
車型增加未能有效刺激銷量，首先是因為新舊換代，此前蔚來的主力車型ES6和EC6，都在2023年進入換代周期，2023年4月即將發(fā)布基于第二代技術(shù)平臺(NT2.0)新平臺的換代ES6系列，意向消費者普遍持幣待購，等待新款。
但銷量不振的根本原因還是蔚來的產(chǎn)品線過于擁擠，自家車型出現(xiàn)了互搏現(xiàn)象。
以蔚來的SUV產(chǎn)品線為例，ES6、EC6車系定價在38.6萬元到55.4萬元，ES7、EC7車系定價在46.8萬元到57.8萬元，老款ES8定價在50.2萬元到59.8萬元，新ES8的定價在52.8萬元到63.8萬元。
單款車的價格跨度大，各個款型之間的差價小，造成所有車型之間都存在價格重疊。蔚來三個系列，六個型號的SUV車型擁擠在40萬元-60萬元之間。50萬元的價格可以買到高配的6系列，中配的7系列和低配的8系列。幾款車的空間、尺寸、性能、外觀沒有跨越式的差別，而7系SUV目前是唯一大量交付的采用第二代技術(shù)平臺(NT2.0)的車型，比較之下，更多消費者流向了7系。
在蔚來ES7(SUV車型)銷量爬坡的2022年8月到12月，蔚來的6系、8系SUV銷量大幅下滑。
除了產(chǎn)品線擁擠，蔚來的服務(wù)一致性也導(dǎo)致低價產(chǎn)品擠壓高價產(chǎn)品的市場空間。
蔚來的ET5車型起售價32.8萬元，是蔚來目前價格最低的車型，其他車型價格均在40萬元以上。蔚來對ET5寄予厚望，此前曾預(yù)計此車型在2022年底的月銷規(guī)模能達到1萬輛。
不過，隨著ET5的銷量從2022年9月開始逐月爬坡，蔚來的其他高價車型的合計銷量卻開始明顯下滑：2022年12月，ET5的銷量爬坡到7594輛，蔚來其他高價車型的銷量則從此前的1萬輛左右下滑到8221輛，2023年1月和2月，ET5的月銷規(guī)模約為6000輛左右，而其他高價車型的銷量則僅有2711輛和5686輛。
服務(wù)作為蔚來最重要的護城河，的確成為蔚來戰(zhàn)勝競爭對手的法寶，但服務(wù)的一致性，也導(dǎo)致只要有低價車型，高價車型銷量就會受影響，進而影響到蔚來的毛利水平。這在ET7和ET5的銷量上體現(xiàn)最為明顯。隨著ET5銷量爬坡，ET7銷量同步下滑。
產(chǎn)品線過于擁擠，自家車型左右互搏，而且主要是低價車型在擠壓高價車型的市場空間，這直接造成蔚來的車型增加并未帶來銷量的有效增長，而有限的銷量增長又由于低價車型占比增加，收入增速受到的影響更為突出。蔚來需要盡快完成全部在售車型的換代，特別是ES6系列車型的換代和交付，讓此前的銷量主力盡快恢復(fù)市場競爭力。
二、資金距離危險水平還有多遠(yuǎn)?
蔚來的中間費用(研發(fā)、銷售、管理費用)2022年約為207.8億元，比理想汽車和小鵬汽車高出近一倍，后二者分別為124.5億元和118.98億元。
更嚴(yán)峻的是費用增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收入增速，蔚來的中間費用同比增速，從2021年的75%上升到84%，但是其總收入和銷量增速則顯著下降，從100%左右下降到30%左右。
蔚來的中間費用為何總量大，增速快?
第一，換電站運營和維護。蔚來的換電模式，可以讓車輛在很短時間內(nèi)補充電能，與加油的時間類似，解決了充電耗時的難題。截至2022年底，蔚來的換電站數(shù)量約為1300座，2023年2月蔚來宣布，2023年將新建1000座換電站。換電站的技術(shù)也在不斷升級。蔚來2022年底發(fā)布第三代換電站，和二代站一樣具備自動泊入功能，換電時間縮短20%，單站日服務(wù)能力比二代提升30%。2023年3月28日，蔚來首座第三代換電站在?？谡缴暇€。
第二，車型開發(fā)。除了眾多高價車型的開發(fā)和迭代，蔚來還在開發(fā)更低價格的阿爾卑斯品牌(ALPS)車型，此車型基于蔚來的第三代技術(shù)平臺(NT3.0)打造，預(yù)計定價在20萬元左右，計劃2024年下半年交付。
第三，新技術(shù)開發(fā)，尤其是智能駕駛技術(shù)的投入巨大。
第四，中國和海外核心地區(qū)的銷售網(wǎng)點建設(shè)和運營。截至2023年3月初，蔚來在歐洲五國累計布局12座換電站，位于荷蘭鹿特丹和德國法蘭克福核心地段的展示店“蔚來中心”也于3月開啟運營。
對于費用的具體構(gòu)成，蔚來方面沒有提供更多細(xì)節(jié)，回復(fù)一切均以公告和財報會議為準(zhǔn)。
三個蓋子蓋不住五口鍋，蔚來的財務(wù)狀況在惡化，需要盡快控制大手大腳的投入風(fēng)格。
首先，虧損幅度越來越失控。
2020年到2021年蔚來的虧損在全年呈現(xiàn)平均分布的態(tài)勢，半年報的虧損額度，大概相當(dāng)于全年虧損的一半。2020年上半年虧損29.3億元，全年虧損56.1億元，2021年上半年虧損55.3億元，全年虧損為105.7億元。但2022年，蔚來上半年虧損45.7億元，全年虧損卻大幅飆升到145.6億元，是半年報的3倍。加速擴大的虧損趨勢需要高度警惕。
第二，在手資金已無法覆蓋供應(yīng)商欠款和銀行欠款。
蔚來手中的資金總額從2021年的約554.3億元下降到2022年的455億元(包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金及其他、短期投資。其中，只有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是短期隨時提取的資金，2022年底余額為198.9億元，而限制性現(xiàn)金是指在銀行抵押的現(xiàn)金，短期投資則是購買了銀行金融產(chǎn)品的資金，如果遭遇金融動蕩，限制性現(xiàn)金和短期投資存在無法及時兌取的可能性。)
同期，蔚來的短期債務(wù)和長期負(fù)債，扣除應(yīng)收賬款的應(yīng)付賬款絕對額，其他非流動負(fù)債，以及預(yù)收和預(yù)提費用的總和，從2021年的342.2億元增加到2022年的514.4億元(負(fù)債主要包括對供應(yīng)商的欠款，對銀行和投資者的欠款。)
大部分上市車企的資金總額，均高于供應(yīng)商欠款和銀行及投資者負(fù)債的總額。特斯拉、長城汽車、長安汽車、東風(fēng)汽車集團、上汽集團、廣汽集團、理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車均如此。
2021年底，威馬汽車的資金總額只有50.3億元，供應(yīng)商欠款和銀行及投資者負(fù)債111.36億元，資金不及負(fù)債的一半，半年后，威馬出現(xiàn)供應(yīng)商斷供，陷入危機。
2020年和2021年，蔚來的資金多于供應(yīng)商欠款及銀行和投資者欠款總額，但2022年底，已經(jīng)產(chǎn)生缺口。截至2022年底，蔚來在手資金與供應(yīng)商欠款以及銀行和投資者欠款之間的缺口達到59.4億元，相比起來，理想汽車是超出305億元，小鵬汽車超出197.13億元。
第三，融資越來越難。
蔚來主要靠融資維持公司資金平衡。2020年到2021年，籌資活動給蔚來貢獻了594.9億元現(xiàn)金流入，同期蔚來投資總計消耗了448.3億元現(xiàn)金。
對于在美股上市的蔚來，融資能力與其總市值和股價緊密相關(guān)。2021年初，蔚來總市值超過1000億美元，2022年和2023年，市場環(huán)境急劇變化，目前蔚來的市值只有不到200億美元，其股價從66美元左右的高點下跌到目前不足10美元。
總的來看，如果蔚來在2023年的銷量能夠如李斌預(yù)計翻倍增長，達到24萬輛左右，同時還滿足中間費用不增長，毛利率從10.44%提升到20%的條件，那么，蔚來能夠?qū)崿F(xiàn)200億元左右的毛利，有望覆蓋中間費用，達成盈虧平衡。但是，銷量在放緩，費用支出卻沒有看到謹(jǐn)慎的轉(zhuǎn)變，即便碳酸鋰價格大幅下跌，毛利率能否順利提升到20%還是未知數(shù)。
因此，蔚來2023年止損的難度極大。
而更現(xiàn)實的預(yù)期是：蔚來在2023年能夠憑借ET5車型和換代的6系SUV將銷量拉升30%，2024年憑借低價位的阿爾卑斯品牌將總銷量拉升40%，如果蔚來能保證收入也同幅度增長，且毛利率為20%，那么，蔚來可以在2023年和2024年分別實現(xiàn)約128億元和179億元的毛利。
同時蔚來必須控制中間費用的增長，否則，進賬還是無法追上支出。如果蔚來的中間費用在2023年和2024年繼續(xù)增長30%和20%，那么其總額將達到270億元和324.2億元，蔚來的年度虧損額依然將高達140億元左右。
如果2023年和2024年蔚來依然每年虧損140億元左右，并且無法得到大筆融資，到2024年底，其在手資金將只剩下約175億元左右，從財務(wù)數(shù)字的角度看，不足以覆蓋供應(yīng)商欠款和銀行欠款的一半，僅夠支撐1年左右的凈虧損，公司將陷入危機。
三、阿爾卑斯就能解決一切嗎?
蔚來對阿爾卑斯品牌寄予厚望，但即便以阿爾卑斯大賣的情況作假設(shè)，2024年帶動蔚來總銷量增長兩倍，達到50萬輛的規(guī)模，預(yù)計可實現(xiàn)384億元的毛利。但銷量提升，需要配備的服務(wù)資源也越多，如換電站、服務(wù)人員，否則換電排隊時間太久，體驗差，服務(wù)水平下降，都會讓蔚來的護城河名存實亡。
服務(wù)資源的增加必然推高費用，如果銷量增長兩倍對應(yīng)的費用增幅為一倍，2024年蔚來的費用總額也會達到540億元，還是會虧損150億元左右。如果想要達成盈利，需要將兩倍銷量增幅對應(yīng)的費用漲幅控制在50%以內(nèi)。我們觀察到蔚來已經(jīng)開始控制服務(wù)資源的成本投入，比如第三代換電站效率更高，且首次實現(xiàn)無人值守，有效降低運營成本。
不過，眼前更緊迫的事情是理順產(chǎn)品線，盡快提振銷量。
多車型策略的成功需要一個重要前提，各車型在產(chǎn)品特性和價格區(qū)間上要有清晰的區(qū)隔。以目前多車型策略較為成功的品牌比亞迪為例，秦是10萬級的轎車，元是10萬級的SUV，宋是15萬級的SUV，漢是20萬級的轎車，唐是20萬級的SUV，這些車型在各自細(xì)分市場都是銷量前三的暢銷車型。而海豹與漢同屬20萬級轎車，即便海豹和漢一個強調(diào)運動，一個強調(diào)舒適，差異明顯，但海豹的月銷還是遲遲無法破萬，4月海豹的現(xiàn)金優(yōu)惠已經(jīng)增至1.5萬元，此外還有貼息和置換補貼等優(yōu)惠政策。多車型策略一旦在產(chǎn)品特性和價格區(qū)間上區(qū)隔不夠清晰，總有一個會受傷。
蔚來目前的產(chǎn)品線明顯不具備區(qū)隔清晰的特征，且ET5一個低價車型還在擠壓蔚來所有高價車型的市場空間。ES6應(yīng)以換代為契機，借著原材料價格下跌的有利條件，拉低價格門檻，脫離40萬-50萬元的價格區(qū)間，將價格中樞落在略高于ET5，但明顯低于ES7的位置，在低價區(qū)間提供SUV選項，與ET5共同肩負(fù)提振銷量的任務(wù)。
另外，在20萬區(qū)間的阿爾卑斯品牌是提升銷量的最終法寶。低價車型市場空間更大，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022年中國新能源車市場，定價大于等于30萬元的車銷量80.8萬輛，低于30萬元的車銷量486.6萬輛，高低價車型銷量比為1:6。
關(guān)于阿爾卑斯的進度，蔚來企業(yè)傳播高級總監(jiān)馬麟告訴《財經(jīng)十一人》，目前推進一切順利，阿爾卑斯車型按照計劃將在2024年下半年開始交付。但從市場環(huán)境上看，時間是蔚來最大的敵人。特斯拉在秘密宏圖第三階段文件中，已經(jīng)明確將推出搭載53KWh電池的入門款車型。比亞迪旗下的騰勢品牌銷量逐月爬坡，并將推出N7車型，定價35萬元左右。新能源車市場的兩個領(lǐng)跑者分別在補足自己的產(chǎn)品線短板，留給競爭對手的市場空間越來越小，競爭越來越激烈。
即便只聚焦在換電領(lǐng)域，目前市場上也已經(jīng)有了10萬-20萬元級的換電車型，當(dāng)然在換電體驗上與蔚來有差距，但價格定位越低，消費者對價格越敏感，對體驗的細(xì)微差異越不敏感。蔚來想用體驗為自己的產(chǎn)品帶來溢價，在這個價格區(qū)間難度很大。
不過目前蔚來的問題大多是源于市場環(huán)境的影響，比如SUV產(chǎn)品線之所以如此擁擠，ES6迫于原材料漲價而調(diào)價是重要原因，現(xiàn)在ES6的售價已經(jīng)比2018年發(fā)布時上漲了近5萬元。而蔚來的換代節(jié)奏又正好與原材料漲價同步。原材料漲價與換代需要的投入導(dǎo)致蔚來的費用增長超出預(yù)期，同時新能源車增速減緩，融資環(huán)境惡化影響到了蔚來的收入水平，一漲一跌之下，蔚來的資金風(fēng)險顯著增加。
對蔚來的利好是2023年原材料價格開始快速下降，這給蔚來創(chuàng)造了良好的修復(fù)環(huán)境。曾經(jīng)承受過生死危機的經(jīng)歷也賦予了蔚來足夠的抗壓能力，希望這家中國少有的創(chuàng)辦伊始就定位高端的企業(yè)能夠抓住修復(fù)窗口期，盡快擺脫收支失衡的不利局面。
本文選自微信公眾號：財經(jīng)十一人。作者：劉丁。智通財經(jīng)編輯：張計偉。
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