植田和男正式上任日本央行行長，日本經(jīng)濟(jì)將走向何方？

植田和男正式擔(dān)任日本央行行長，任期自2023年4月9日開始，為期5年。

新一任日本央行行長植田和男出生于1951年9月20日，1974年畢業(yè)于東京大學(xué)理學(xué)部，1980年獲美國麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。他長期擔(dān)任東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，并從2017年起擔(dān)任日本共立女子大學(xué)教授，十分熟悉貨幣政策的理論。

執(zhí)掌日本央行十年的寬松貨幣政策捍衛(wèi)者黑田東彥謝幕，植田和男又將讓日本經(jīng)濟(jì)的潮水流向何方?

在專欄里發(fā)現(xiàn)植田和男貨幣政策理念

近五年，植田和男以日本共立女子大學(xué)教授身份在日本經(jīng)濟(jì)新聞的“經(jīng)濟(jì)教室”欄目發(fā)表了六篇文章，表達(dá)了自己對于日本貨幣政策的理解和日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的見解，同時他對全球經(jīng)濟(jì)的新現(xiàn)象如央行數(shù)字貨幣、脫碳經(jīng)濟(jì)等保持觀察和思考。

植田和男在日本經(jīng)濟(jì)新聞的“經(jīng)濟(jì)教室”欄目發(fā)表的文章。

發(fā)表于2022年7月6日的《日本應(yīng)避免在物價上漲階段草率收緊貨幣政策》提出的主要觀點(diǎn)包括：日本遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的2%通脹率;提高利率以避免日元走弱將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)惡化;全球經(jīng)濟(jì)放緩對貨幣政策變化產(chǎn)生影響。

發(fā)表于2021年12月22日的《監(jiān)測和預(yù)測宏觀影響，央行使命和氣候變化》提出的主要觀點(diǎn)包括：央行深度介入或不利于物價穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn);對市場失靈的反應(yīng)主要集中在財(cái)政政策上;關(guān)注脫碳帶來的供給沖擊。

發(fā)表于2020年12月23日的《持續(xù)的債務(wù)再融資，高風(fēng)險(xiǎn)的科羅納危機(jī)和財(cái)政擴(kuò)張》主要觀點(diǎn)包括：為應(yīng)對COVID-19實(shí)施的擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致各國公共財(cái)政都出現(xiàn)了顯著惡化，巨額政府債務(wù)對潛在增長率產(chǎn)生負(fù)面影響，持續(xù)的再融資或產(chǎn)生重大損失危機(jī)。

對于央行數(shù)字貨幣(CBDC)，植田和男在2020年5月19日的《關(guān)注對金融系統(tǒng)的影響，中央銀行數(shù)字貨幣的未來》主要觀點(diǎn)包括：中央銀行感到受到私人數(shù)字貨幣進(jìn)展的威脅;對單邊央行數(shù)字貨幣的成功也感到擔(dān)憂;擴(kuò)大中央銀行賬戶的使用范圍是一種選擇。

發(fā)表于2019年4月16日的《貨幣政策正?；防щy重重(上) 資產(chǎn)價格波動，動蕩的種子》主要觀點(diǎn)包括：日本通貨膨脹仍然很低，通脹預(yù)測穩(wěn)定在低水平;美聯(lián)儲正在考慮的平均通脹目標(biāo)政策是值得懷疑的;應(yīng)對危機(jī)的貨幣寬松政策可能是下一個泡沫的種子。

發(fā)表于2018年8月20日的《日本央行退出之路困難重重(上) 寬松政策的效果和副作用相互矛盾的焦點(diǎn)問題》主要觀點(diǎn)包括：對長期和短期利率操縱和ETF購買的副作用的擔(dān)憂;實(shí)際的前瞻性指導(dǎo)非常薄弱;價格低迷持續(xù)的時間越長，這些措施的副作用就越強(qiáng)。

對寬松貨幣政策、負(fù)利率政策的看法

2012年底，時任日本首相安倍晉三開始對日本央行施加前所未有的強(qiáng)大壓力，要求其積極放松貨幣政策。

日本央行在2013年4月初宣布了“量化質(zhì)化寬松政策(QQE)”，其中包括大量購買長期日本政府債券(JGB)和ETF，并承諾將基礎(chǔ)貨幣增加100%，試圖在兩年內(nèi)達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。

2013年6月，植田和男發(fā)表論文《安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)下資產(chǎn)價格對貨幣政策反應(yīng)》描述了上述貨幣政策對日元和日本股票市場帶來的變化——在2012年11月中旬和2013年5月中旬之間，日元疲軟了25%，日經(jīng)225指數(shù)上升了80%。從那時起，這兩個市場都出現(xiàn)了大幅調(diào)整。

植田和男論文認(rèn)為，“這種反彈是由外國投資者的投機(jī)性交易主導(dǎo)的，而國內(nèi)投資者則基本上處于觀望狀態(tài)?？涨暗恼螇毫μ岣吡巳藗儗θ毡狙胄胁扇〈竽懘胧┑南Ｍ?。然而，我討論了這樣一種可能性，即除了可能被稱為有針對性的直升機(jī)撒錢政策，日本央行采取進(jìn)一步行動的空間相當(dāng)有限。投資者的行為可能不是基于經(jīng)濟(jì)基本面的?！?/p>

對于這段時期內(nèi)資產(chǎn)價格的變化，植田和男在論文結(jié)語中表示，“無論如何，現(xiàn)在判斷哪種解釋是最合理的還為時過早。盡管資產(chǎn)市場出現(xiàn)了大幅調(diào)整，但它們?nèi)匀惶幱诳赡軐?jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可忽視的積極影響的水平。因此，經(jīng)濟(jì)可能會像太陽黑子理論那樣，從壞的平衡狀態(tài)轉(zhuǎn)為好的平衡狀態(tài)。”

2016年，日本央行歷史上首次實(shí)施負(fù)利率政策。日本央行于當(dāng)年出臺了全球前所未有的新貨幣寬松政策，將短期利率降至負(fù)值，將長期利率維持在0%左右。

從植田和男論文發(fā)現(xiàn)，他對負(fù)利率政策的副作用有著“清醒”的認(rèn)識。2016年10月，植田和男發(fā)表論文《負(fù)利率政策的采用及其利弊》討論了2013年以來量化和質(zhì)化寬松的政策目的和效果，導(dǎo)致負(fù)利率的情況以及負(fù)利率的利弊。

負(fù)利率政策的采用及其利弊

植田和男在論文里解釋了負(fù)利率政策的“由來”——“外國投資者對政策有效性的信念可能是量化寬松政策導(dǎo)致日元大幅貶值和股票價格意外大幅上漲的一個主要因素。然而，在通脹預(yù)期的政策效果得以實(shí)現(xiàn)之前，人們對政策的延續(xù)性產(chǎn)生了擔(dān)憂，特別是對長期政府債券的購買。正是在這種環(huán)境下，負(fù)利率政策作為一項(xiàng)新措施被引入。”

“縱觀引入負(fù)利率的利弊，其中一個好處是中長期市場利率的降低比大多數(shù)人的預(yù)期要大得多。然而，有人指出，缺點(diǎn)可能超過了優(yōu)點(diǎn)：對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的利潤產(chǎn)生了進(jìn)一步的負(fù)面影響，由于非傳統(tǒng)的貨幣寬松政策，這些機(jī)構(gòu)的貸款/存款利潤率大幅縮水。已經(jīng)提出了減少這些優(yōu)點(diǎn)的消極方面的建議，如金融機(jī)構(gòu)收取存款費(fèi)用和日本央行以負(fù)利率向金融機(jī)構(gòu)貸款，不過也有人指出，這兩項(xiàng)政策都有限制性要求?！敝蔡锖湍姓撐闹赋?。

植田和男上任后的第一次日本央行政策會議將于4月27~28日舉行，日本央行是否還會“咬定寬松不放松”?

本文選自：華爾街見聞。智通財(cái)經(jīng)編輯：張計(jì)偉。