國盛證券3月美國非農(nóng)點評：美聯(lián)儲降息已在路上

事件：北京時間4月7日晚8:30，美國公布3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

核心結(jié)論：美國3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)延續(xù)下降，但尚未反映銀行危機的影響；基于歷史經(jīng)驗，當前就業(yè)已接近停止加息的條件；繼續(xù)提示，5月可能是美聯(lián)儲最后一次加息，下半年大概率會降息、最早在7月。

1、美國3月新增非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率、薪資增速均有所下降，由于就業(yè)調(diào)查時間位于每月中旬，3月非農(nóng)并未完全體現(xiàn)銀行業(yè)風險。

2、非農(nóng)公布后，標普500指數(shù)期貨走高，10年期美債收益率上行，美元指數(shù)快速上漲后小幅回落，美聯(lián)儲5月加息預期小幅升溫。

3、維持此前判斷:本輪美國新增非農(nóng)就業(yè)跌至20萬以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時，美聯(lián)儲大概率就會停止加息，并在不久后開始降息，當前就業(yè)已接近停止加息條件。

4、繼續(xù)提示：美聯(lián)儲5月可能最后再加一次25bp（5/4開會），下半年大概率降息、最早在7月。短期緊盯美國 3 月 CPI（4/12 公布）。

正文如下：

1、美國新增非農(nóng)延續(xù)下降，失業(yè)率下降0.1個百分點至3.5%，薪資增長繼續(xù)放緩。

主要數(shù)據(jù)一覽：美國3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)23.6萬，低于預期值23.9萬，為2022年以來次低；失業(yè)率3.5%，低于預期值和前值3.6%；勞動參與率連續(xù)4個月上升至62.6%，高于預期值和前值62.5%，是疫情后的最高水平，但較疫情前（2020年2月，下同）仍低0.7個百分點；平均時薪同比4.2%，低于預期值4.3%和前值4.6%；環(huán)比0.3%，符合預期，但高于前值0.2%。

分行業(yè)看：休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)7.2萬，較疫情前仍有36.8萬缺口，其中餐飲場所新增就業(yè)5萬；教育和保健服務新增就業(yè)6.5萬，其中醫(yī)療和保健服務新增就業(yè)3.4萬；政府新增就業(yè)4.7萬，較疫情前仍有31.4萬缺口。零售業(yè)就業(yè)減少1.5萬，就業(yè)崗位減少主要來自建筑材料和家具零售；建筑業(yè)就業(yè)減少0.9萬；金融就業(yè)減少0.1萬，就業(yè)崗位減少主要來自房地產(chǎn)和租賃業(yè)。

薪資增速：私人非農(nóng)平均時薪增速整體下降，私人服務生產(chǎn)項時薪同比為2021年7月以來最低，商品生產(chǎn)項環(huán)比小幅上升。3月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時薪同比5.1%，較上月降0.2個百分點，環(huán)比0.3%；商品生產(chǎn)平均時薪同比5.7%，較上月回落不足0.1個百分點，環(huán)比0.5%；私人服務生產(chǎn)平均時薪同比5.0%，較上月回落0.3個百分點，環(huán)比0.3%。具體行業(yè)看，休閑和酒店業(yè)平均時薪延續(xù)高增，環(huán)比1%，同比5.7%；公用事業(yè)平均時薪環(huán)比0.8%，同比5.9%；專業(yè)和商業(yè)服務平均時薪環(huán)比0.7%，同比5.5%；其他服務業(yè)、批發(fā)業(yè)、信息業(yè)和采礦業(yè)環(huán)比負增，分別為-1.0%、-0.2%、-0.1%、-0.1%。此外，勞動力市場緊張狀況大幅緩解，支持薪資增速持續(xù)下行。4/4公布的JOLTS結(jié)果顯示，2月職位空缺數(shù)993萬，較1月下降63.2萬，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)之比降至1.67，為2021年12月以來最低；分行業(yè)看，除建筑業(yè)以外，其他行業(yè)職位空缺數(shù)均下降，專業(yè)和商業(yè)服務降幅最大，為13.2%。這表明勞動力市場大幅降溫，薪資增速大概率將繼續(xù)下行。

2、非農(nóng)公布后，美股走高、美債收益率上行，美聯(lián)儲加息預期小幅升溫。

主要資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，標普500指數(shù)期貨走高，最終收漲0.23%；10年期美債收益率上行8.6bp，收于3.39%；美元指數(shù)快速上漲后小幅回落，收盤上漲0.27%至102.1。

加息預期變化：利率期貨顯示，本次非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲 5 月加息25bp的概率從50%左右升至70%左右，之后大概率停止加息；與此同時，后續(xù)降息預期變化不大，目前市場繼續(xù)預期最早7月開始降息，年底前至少會降息75bp。

3、美聯(lián)儲加息節(jié)奏：5月可能再加25bp，之后大概率停止加息。

新增非農(nóng)就業(yè)已接近降息水平。我們在前期報告《復盤美聯(lián)儲9輪周期，停止加息與降息的條件有哪些？》中曾指出，本輪美國新增非農(nóng)就業(yè)跌至20萬以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時，美聯(lián)儲大概率就會停止加息，并在不久后開始降息。除統(tǒng)計口徑調(diào)整導致1月非農(nóng)超預期大增以外，去年9月至今，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均值為26萬，且下降趨勢明顯，已接近停止加息條件。

本次非農(nóng)并未反映銀行業(yè)風險。3月美國SVB等小銀行破產(chǎn)，銀行業(yè)風險初步顯現(xiàn)，信貸加速緊縮，企業(yè)融資困難上升，這將進一步影響企業(yè)招聘。但由于就業(yè)調(diào)查時間位于每月中旬，3月非農(nóng)并未完全體現(xiàn)銀行業(yè)風險。美國每月第一周周五公布的就業(yè)數(shù)據(jù)來自住戶調(diào)查（CPS）和機構(gòu)調(diào)查（CES），住戶調(diào)查是對6萬個家庭的調(diào)查，數(shù)據(jù)包括勞動力人口、就業(yè)人數(shù)、失業(yè)人數(shù)，調(diào)查時間是每月12日所在的日歷周（2023/3/12至2023/3/18）；企業(yè)調(diào)查是對12.2萬個企業(yè)的調(diào)查，數(shù)據(jù)包括非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、工時、薪資，調(diào)查時間是包含每月12日在內(nèi)的發(fā)薪日（2023/3/12至2023/3/25）。銀行業(yè)危機對后續(xù)就業(yè)的拖累，仍有待觀察。

美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏展望：加息近尾聲，降息在路上。繼續(xù)提示：目前美國企業(yè)債務風險已開始加速釋放，上半年大概率發(fā)生衰退；美聯(lián)儲5月可能最后再加一次25bp，下半年大概率會降息、最早在7月。短期重點關(guān)注美國3月CPI（4/12公布）。

風險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預期。

本文轉(zhuǎn)載自“熊園觀察”微信公眾號；分析師：熊園；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。