本周日易帥！日本央行貨幣政策又將如何演繹？

如果最近的言論可以作為參考的話，日本新任央行行長植田和男在改變其前任的激進貨幣實驗時，可能會采取漸進策略，但從更深層歷史來看，不難發(fā)現(xiàn)，這位新任行長可能會傾向于采取更大膽的行動。

目前，市場上充斥著這樣的猜測：將于周日就任日本央行行長的植田和男將廢除現(xiàn)任行長黑田東彥的大規(guī)模刺激計劃，該計劃因扭曲市場定價和擠壓銀行利潤而受到批評。

而有跡象表明，他可能不會急于改變政策。植田和男曾在2月份的議會確認聽證會上表示，他將與日本央行董事會成員“花時間并深入討論”，討論如何解決長期寬松政策的副作用。

不過，他也表示，沒有治愈經(jīng)濟困境的“神奇”政策，這可能表明他將改變前任的“震懾”策略，即采取一系列激進措施，重點是實現(xiàn)日本央行2%的通脹目標。

到目前為止，對于日本央行何時以及如何逐步退出目前的刺激計劃，植田和男幾乎沒有提供任何線索。目前的刺激計劃包括巨額資產(chǎn)購買、負利率以及在收益率曲線控制(YCC)下設(shè)定10年期債券收益率上限。

但如果仔細觀察這位新任行長的歷史，看看他作為一名私營部門經(jīng)濟學(xué)家、以及上世紀90年代末日本抗擊通縮期間擔(dān)任日本央行董事會成員時更坦率的言論，就能一窺他的政策和溝通風(fēng)格。

在去年7月發(fā)表的一篇評論文章中，植田和男將YCC描述為一個“不適合進行小幅微調(diào)”的框架，因為逐步提高收益率上限將促使市場消化進一步調(diào)整的可能性，這將使日本央行難以捍衛(wèi)收益率上限。

一些分析人士對此認為，植田和男的言論表明，他可能會尋求在一次性結(jié)束YCC，而不是分階段完成這一工作。

正如植田和男所預(yù)測的那樣，日本央行在去年12月決定將10年期國債收益率上限從0.25%提高到0.5%，這加劇了市場對YCC短期結(jié)束的預(yù)期，從而給長期利率帶來了上行壓力。

植田和男在文章中寫道，即使日本央行將目標定在比當(dāng)前10年期債券收益率更短的期限，它在應(yīng)對市場時也將面臨類似的困境。

他表示：“日本央行必須制定退出戰(zhàn)略?！辈⒀a充道，美聯(lián)儲和澳洲聯(lián)儲在結(jié)束收益率控制時，"只做了一次調(diào)整就完成了任務(wù)"。

從他在1998年至2005年作為日本央行董事會成員參與抗擊通縮的經(jīng)歷中，也可以看出他對全面而非漸進策略的偏好。

1998年10月的會議記錄顯示，在日本央行1999年2月決定實行零利率之前的幾個月里，植田和男表示，他更傾向于“在適當(dāng)?shù)臅r機一次性動用有限的手段，而不是逐步采取小舉措”。

清晰的溝通

可以肯定的是，目前經(jīng)濟和市場前景的不確定性支持了植田和男逐步采取行動的理由。日本央行前董事會成員、野村綜合研究所執(zhí)行經(jīng)濟學(xué)家Takahide Kiuchi表示，完全取消YCC將使日本央行失去應(yīng)對不受歡迎的債券收益率飆升的工具。

他表示：“日本央行最早可能在6月份擴大圍繞其收益率目標的寬松區(qū)間。但全面改革YCC并結(jié)束負利率可能需要數(shù)年時間?！?/p>

植田和男還可能會縮減日本央行目前刺激計劃的量化因素，比如承諾繼續(xù)向經(jīng)濟中注入資金，直到通脹穩(wěn)定超過2%。

關(guān)于他擔(dān)任日本央行董事會成員的日子，也表明植田和男不喜歡大量印鈔。2001年，他只是不情愿地投票支持日本央行采取量化寬松政策的決定，當(dāng)時他表示，設(shè)定準備金目標“沒有多大意義”。

但無論如何，植田和男怎么都會比黑田東彥在未來的政策路徑上提供更清晰的指引。例如，1999年，日本央行承諾將利率維持在零水平，直到日本看到終結(jié)通縮的前景，成為首個推出前瞻指引的央行。在這一過程中，植田和男發(fā)揮了關(guān)鍵作用。而在過去，黑田東彥時不時都會因突然改變政策導(dǎo)致市場陷入混亂而受到批評。

無論是在確認聽證會上，還是在過去作為董事會成員的講話中，植田和男都強調(diào)了利用溝通來增強貨幣政策效果的重要性。

Kiuchi表示：“植田和男最大的任務(wù)將是理清和清理黑田東彥所推行的復(fù)雜的實驗性貨幣政策。這可能會占用他5年任期的大部分時間，但他的最終目標可能是回到以短期利率為目標的傳統(tǒng)貨幣政策框架。”