浙商證券：餐飲疫情后將持續(xù)復(fù)蘇 中餐出海空間大景氣度高

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，2022年受困疫情反復(fù)，國內(nèi)餐飲龍頭普遍收入承壓。對場景依賴度越高的門店類型受疫情影響程度越大。細(xì)分賽道來看，茶飲影響最小，小酒館/火鍋均受累頗深，預(yù)計疫后將持續(xù)復(fù)蘇。中餐出海受益海外放開政策，2022年享受高增速，結(jié)合近些年中華文化的國際化發(fā)展，預(yù)期高增速可持續(xù)。

▍浙商證券主要觀點如下：

2022業(yè)績回顧

1)2022年受困疫情反復(fù)，國內(nèi)餐飲龍頭普遍收入承壓。對場景依賴度越高的門店類型受疫情影響程度越大。細(xì)分賽道來看，茶飲影響最小，小酒館/火鍋均受累頗深，預(yù)計疫后將持續(xù)復(fù)蘇。中餐出海受益海外放開政策，2022年享受高增速，結(jié)合近些年中華文化的國際化發(fā)展，預(yù)期高增速可持續(xù)。

2)疫情3年各餐飲龍頭積極修煉內(nèi)功，22H2已初見成效。凈利率角度看，22H2海底撈、特海國際(員工成本占比環(huán)比改善5pcts)實現(xiàn)大幅改善;呷哺呷哺(員工成本占比環(huán)比改善4pcts)、奈雪的茶(員工成本占比環(huán)比改善6pcts/但毛利率環(huán)比下滑2pcts、服務(wù)支出占比環(huán)比上浮2pcts)實現(xiàn)小幅改善，九毛九保持基本平穩(wěn)，海倫司成功卸下包袱輕裝上陣。

年初以來，餐飲消費持續(xù)復(fù)蘇。

茶飲賽道享受超高增速。店效維度，年初以來，頭部品牌喜茶/MANNER/TIMS銷售額同比增長44%/76%/58%;開店維度，年初以來，瑞幸開店超1000家，庫迪咖啡開店超500家。休閑餐飲賽道持續(xù)回暖。預(yù)計1-3月休閑餐飲賽道客流量已恢復(fù)至去年可比同期110+%水平。

小酒館賽道強者恒強。頭部品牌海倫司恢復(fù)營業(yè)快于預(yù)期，恢復(fù)營業(yè)率已從年初的30%恢復(fù)至當(dāng)下的近90%，營業(yè)門店數(shù)超640家。其余同業(yè)品牌胡桃里/貳麻等大量擴店計劃均被疫情影響，近幾年門店數(shù)量始終在100-250家間徘徊，與海倫司差距明顯。

2023趨勢展望

趨勢上看，極致性價比及中餐出海成為大勢所趨。

1)疫情3年沖擊加重了消費者對價格的敏感度，餐飲龍頭紛紛順應(yīng)需求大勢，開啟性價比改革。

茶飲賽道，奈雪的茶采用寬價格帶策略;喜茶也開啟降價，產(chǎn)品價格下探至9元。休閑餐飲賽道，呷哺主品牌重回小火鍋性價比定位，預(yù)期將客單價維持在60元上下;海底撈試水抖音直播，以代金券拉動翻臺率躍升。小酒館賽道，海倫司以極致性價比為品牌定位，年初以來門店恢復(fù)快于同業(yè)，這正是消費者主動選擇的結(jié)果。

極致性價比定位需要更優(yōu)的門店模型作為支撐，其背后是強大的精細(xì)化管理能力。餐飲業(yè)態(tài)依賴線下場景，門店員工作為不可或缺的一環(huán)成為了門店模型中最重要的成本項之一。

歷經(jīng)疫情3年，餐飲龍頭或通過靈活用工、或通過自動化改造、或通過薪酬體系改革，實現(xiàn)了不同程度的員工成本優(yōu)化。從22H2環(huán)比改善的結(jié)果來看，海倫司(扣除股份支付)>奈雪的茶>特海國際>海底撈>呷哺呷哺>九毛九，看好餐飲龍頭在更優(yōu)門店模型的帶動下，實現(xiàn)利潤持續(xù)釋放。

2)中餐出?？臻g大景氣度高，餐飲龍頭年內(nèi)紛紛開啟布局。

國際中餐市場規(guī)模超2600億美元，CR5不足3%，與此同時伴隨近些年中華文化的國際化發(fā)展，中餐出海潛力巨大。各大餐飲企業(yè)紛紛開啟出海規(guī)劃。

茶飲賽道，瑞幸咖啡近日開出新加坡店;蜜雪冰城成功于韓國、日本、泰國等完成開店。休閑餐飲賽道，特海國際2022年已完成開店100余家，同店翻臺率同比大幅提升至3.4，預(yù)期年內(nèi)開店繼續(xù)提速;太二預(yù)期年內(nèi)拓店120家，其中海外15家;呷哺今年獨立出海外事業(yè)部。

該行認(rèn)為，當(dāng)下的中餐出海浪潮與當(dāng)年的西餐來華異曲同工，本質(zhì)都是中西方文化的融合。對標(biāo)肯德基來華，門店數(shù)量從1到100家用時較久，但一旦突破100家的門檻，門店數(shù)量可快速拓展至400甚至1000家，其背后是規(guī)模及品牌優(yōu)勢的共同作用，有望實現(xiàn)非線性成長。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟波動、食品安全、疫情反復(fù)等。