華泰證券銀行業(yè)23年展望：估值倉(cāng)位雙低 看好板塊行情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，業(yè)績(jī)分化顯著，布局復(fù)蘇行情。22年上市銀行營(yíng)收、凈利潤(rùn)、PPOP同比增速較前三季度均有所下滑，主要由于息差降幅走闊、中收增長(zhǎng)乏力、投資收益波動(dòng)。22Q4資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，對(duì)銀行理財(cái)、代銷等業(yè)務(wù)造成較大沖擊，拖累銀行中間業(yè)務(wù)收入。此外，受四季度債市大幅回調(diào)的影響，銀行投資業(yè)務(wù)亦顯著承壓。息差延續(xù)下行趨勢(shì)，主要由于負(fù)債成本抬升。目前銀行板塊處于較低估值水平，深耕實(shí)體、信貸彈性較強(qiáng)的銀行格外受益。

相關(guān)標(biāo)的：基本面穩(wěn)健、成長(zhǎng)性突出的成都銀行(601838.SH)、寧波銀行(002142.SZ);小微修復(fù)彈性較大的常熟銀行(601128.SH)、張家港行(002839.SZ)、瑞豐銀行(601528.SH);低估值央企工商銀行(601398.SH,01398)、建設(shè)銀行(601939.SH,00939)、農(nóng)業(yè)銀行(601288.SH,01288)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，存款增速較快

22年末上市銀行總資產(chǎn)/貸款/存款同比增速較9月末分別+0.2pct/-0.3pct/+0.7pct。受宏觀環(huán)境波動(dòng)影響，信貸需求有所下滑，但部分植根優(yōu)質(zhì)區(qū)域的中小行依然保持信貸有力投放。結(jié)構(gòu)上看，新增貸款中零售貸款占比同比下滑，票據(jù)沖量特征顯著，主要由于居民收入與消費(fèi)意愿的受損，隨經(jīng)濟(jì)回暖零售信貸需求有望逐步改善。存款端增長(zhǎng)較快，個(gè)人存款為主要驅(qū)動(dòng)力，或源于資本市場(chǎng)波動(dòng)下的居民儲(chǔ)蓄意愿提升。此外存款定期化壓力仍然顯著，22年末上市銀行活期存款占比較9月末-0.6pct至45.9%。

負(fù)債成本攀升，息差持續(xù)下行

22年上市銀行凈息差較前三季度-2bp，主要受負(fù)債成本上行拖累。各類型銀行凈息差均呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。存款定期化趨勢(shì)加劇下，2022年上市銀行負(fù)債成本率較22Q1-3上行4bp至1.92%，大行存款成本率較22H1+4bp。上市銀行生息資產(chǎn)收益率較2022Q1-3回升1bp至3.79%。預(yù)計(jì)2023年上半年息差或仍承壓，下半年隨消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，資金活化率提升，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制與大行下調(diào)掛牌利率逐步顯效，有望緩釋負(fù)債端壓力，助推息差企穩(wěn)。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，信用成本下行

22年末上市銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.30%、241%，較22Q3末-1bp、-1pct，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。上市銀行22Q4單季年化不良生成率較22Q3-0.17pct，年化信用成本較21Q4同比-0.34pct。但地產(chǎn)、零售領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露，22年末上市銀行對(duì)公房地產(chǎn)不良率較6月末+1.18pct，零售貸款不良率較6月末+0.11pct。22年末上市銀行金融資產(chǎn)不良率較6月末持平，股份行金融資產(chǎn)不良率較6月末-0.13pct，呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。上市銀行資本充足率維持較優(yōu)水平，部分銀行亦穩(wěn)步推進(jìn)再融資計(jì)劃進(jìn)一步補(bǔ)充資本。22年銀行分紅比例較21年保持穩(wěn)定。

展望：估值倉(cāng)位雙低，看好板塊行情

展望2023年，開年以來銀行信貸投放良好，“中國(guó)特色估值體系”催化大行行情。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望支撐信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。息差下行壓力仍存，但隨消費(fèi)復(fù)蘇、資金活化程度提升，有望緩釋負(fù)債成本壓力。若資本市場(chǎng)回暖，非息收入有望自低基數(shù)修復(fù)。隨經(jīng)濟(jì)回暖，零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)可期。當(dāng)前銀行倉(cāng)位估值雙低，22Q4銀行股占偏股型基金倉(cāng)位為2.96%，處于2010年以來低位。截至2023年4月4日，銀行板塊PB(lf)估值為0.53倍，2010年以來分位數(shù)為1.83%，仍處低位?？春卯?dāng)前銀行修復(fù)行情，深耕實(shí)體、信貸彈性較強(qiáng)的銀行格外受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。