心動(dòng)公司(02400)：靠穩(wěn)健業(yè)績拉高安全邊際，靠強(qiáng)勁自研提升配置價(jià)值

3月20日，國家新聞出版署發(fā)布2023年進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，?7款游戲獲批，其中心動(dòng)公司(02400)的《畫中世界》和《傳說法師》兩款游戲赫然在列。

實(shí)際上，自去年4月版號(hào)恢復(fù)發(fā)放至今，每月穩(wěn)定發(fā)放版號(hào)已逐漸成為行業(yè)預(yù)期。且從今年開始，每月國產(chǎn)游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量出現(xiàn)增長也讓國產(chǎn)游戲市場(chǎng)后續(xù)的增長確定性進(jìn)一步提高。

而行業(yè)邊際改善最大的受益者之一，莫過于心動(dòng)公司。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，心動(dòng)和TapTap一直都遵循著優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)用戶增長和平臺(tái)發(fā)展的底層邏輯，這一邏輯實(shí)現(xiàn)的重要保障便來源于版號(hào)發(fā)放節(jié)奏和數(shù)量的持續(xù)改善。

雖然行業(yè)層面出現(xiàn)“冬至一陽生”，但企業(yè)想要率先復(fù)蘇增長也離不開主動(dòng)求變。面對(duì)過去一年行業(yè)增長放緩的現(xiàn)象，心動(dòng)公司并未單純“節(jié)流”而是進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)質(zhì)量，例如加大重點(diǎn)游戲開發(fā)投入和完善TapTap服務(wù)和平臺(tái)建設(shè)，以此達(dá)到良性的降本增效。

以上均已反映在3月30日午盤心動(dòng)公司發(fā)布的2022全年業(yè)績中。而通過解構(gòu)心動(dòng)公司新出爐的2022年財(cái)報(bào)，投資者可以對(duì)國內(nèi)游戲頭部公司核心競爭力以及后續(xù)中長期價(jià)值走向有更深入的理解。

穩(wěn)健增長獲業(yè)績驗(yàn)證

即使在國內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)增長放緩的情況下，2022年的心動(dòng)公司依舊保持了高增長態(tài)勢(shì)，顯示出了極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

首先體現(xiàn)在營收和盈利能力方面。財(cái)報(bào)顯示，心動(dòng)全年收入同比增長26.9%至34.3億元(人民幣，下同)，創(chuàng)2019年赴港上市以來新高;毛利同增49.7%至18.4億元;經(jīng)調(diào)整后EBITDA虧損則同比大幅收窄56.7%至-3.5億元。

從關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2022年雙位數(shù)的業(yè)績?cè)鏊龠_(dá)到了行業(yè)頭部水平，反映出公司的成長性受到外部因素影響有限，內(nèi)生增長能力已成為心動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)力。

心動(dòng)的內(nèi)生增長源于公司堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)用戶增長和平臺(tái)發(fā)展的底層邏輯，逆勢(shì)繼續(xù)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)游戲內(nèi)容的市場(chǎng)投放、推動(dòng)平臺(tái)服務(wù)能力進(jìn)一步提高以及推動(dòng)實(shí)現(xiàn)降本增效的公司策略。

正如CEO黃一孟曾提到，心動(dòng)要靠游戲研發(fā)和發(fā)行為TapTap提供最優(yōu)質(zhì)的獨(dú)家內(nèi)容。自研游戲陸續(xù)落地上線成為此次心動(dòng)財(cái)報(bào)的亮點(diǎn)之一。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2022年心動(dòng)陸續(xù)新上線了四款自研游戲，分別是《派對(duì)之星》、《火力蘇打》、《火炬之光：無限》及《浣熊不高興》。

其中，《派對(duì)之星》在日本市場(chǎng)表現(xiàn)較為不錯(cuò)，長期占據(jù)蘋果iOS免費(fèi)游戲下載榜TOP3;《火力蘇打》于2022年5月份在海外上線，在全球171個(gè)國家和地區(qū)獲得了蘋果商店的推薦，并在上線后在11個(gè)國家和地區(qū)獲得了蘋果商店免費(fèi)游戲下載榜的第一名;

另外，《火炬之光：無限》也于2022年10月份在海外上線。這款硬核的暗黑類游戲承載了心動(dòng)具象化的自研氣質(zhì)，從核心玩法出發(fā)，在戰(zhàn)斗手感、技能效果、Build套路流派以及裝備詞綴組合的設(shè)計(jì)上，體現(xiàn)出對(duì)于游戲性的追求。該游戲以支持PC、安卓及蘋果系統(tǒng)互聯(lián)互通及賽季制的模式運(yùn)營，其高質(zhì)量游戲內(nèi)容已得到全球暗黑類游戲愛好者的認(rèn)可。

除了新游落地外，心動(dòng)的主力現(xiàn)金流游戲《香腸派對(duì)》同樣表現(xiàn)不俗，例如在今年春節(jié)期間，該游創(chuàng)下了單月流水的新高，顯示了極強(qiáng)的長生命周期價(jià)值。

2022年，受益于《香腸派對(duì)》收入的顯著增長以及4款自研游戲的新上線，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲收入達(dá)23.11億元，較去年同期增長了29.5%;同時(shí)，游戲業(yè)務(wù)的平均月活躍用戶為1622萬;平均月付費(fèi)用戶增長了61%，達(dá)到157萬人。

除了優(yōu)質(zhì)自研游戲內(nèi)容的供給外，心動(dòng)也在進(jìn)一步提高TapTap平臺(tái)的服務(wù)質(zhì)量。這也是驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長的關(guān)鍵一環(huán)。

游戲平臺(tái)作為連接玩家與開發(fā)者的重要橋梁，解決玩家與開發(fā)者對(duì)接中存在的痛點(diǎn)，讓更多的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容能提供給更多玩家，便是促進(jìn)自身實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展的關(guān)鍵，TapTap顯然深諳此道。

在2020年的開發(fā)者沙龍上，TapTap向開發(fā)者推出了TDS，并在后續(xù)完善后，讓TDS擁有了“內(nèi)嵌動(dòng)態(tài)”功能、即時(shí)通訊、云引擎功能以及TapDB統(tǒng)計(jì)分析工具等多樣化服務(wù)功能，覆蓋了開發(fā)者從游戲研發(fā)、測(cè)試到運(yùn)營、推廣的各個(gè)環(huán)節(jié)。

而在2022年，TapTap則發(fā)布了全新的“星火編輯器”。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，這項(xiàng)功能主要面向普通玩家和小團(tuán)隊(duì)，支持可視化編程，自帶豐富易用的資源庫。而且結(jié)合TapTap的社區(qū)屬性，這款編輯器也可以成為平臺(tái)的UGC內(nèi)容庫，進(jìn)而達(dá)到共生互哺的效果。目前已有多款游戲在星火編輯器上進(jìn)行開發(fā)。

也正是得益于自2021年以來心動(dòng)對(duì)TapTap產(chǎn)品及技術(shù)架構(gòu)進(jìn)行的一系列升級(jí)及機(jī)器學(xué)習(xí)算法的深度運(yùn)用，讓其游戲分發(fā)效率和廣告系統(tǒng)的效率都得到了明顯提高，而這則反映在了平臺(tái)優(yōu)質(zhì)用戶的持續(xù)擴(kuò)容上。

數(shù)據(jù)顯示，TapTap中國版平均月活躍用戶達(dá)4150萬，同比增長31.3%;游戲下載次數(shù)為8.01億次，同比增長38.3%。

活躍用戶池的持續(xù)擴(kuò)大，離不開公司堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的策略，并且這一策略讓TapTap成為了一個(gè)兼容多層次、多品類優(yōu)質(zhì)游戲的主流游戲渠道，吸引更多的游戲廠商和內(nèi)容入駐TapTap。去年7月，面向全球玩家，心動(dòng)在線上舉辦了第三屆TapTap游戲發(fā)布會(huì)，為玩家介紹了26款高品質(zhì)新游戲的最新動(dòng)態(tài)，相關(guān)內(nèi)容在網(wǎng)絡(luò)上產(chǎn)生了超過4億次展示。由此可見，TapTap正獲得越來越多廠商和玩家的關(guān)注，也從側(cè)面說明其平臺(tái)影響力正不斷提升。

在此次財(cái)報(bào)會(huì)議上，CEO黃一孟表示今年底實(shí)現(xiàn)公司盈虧平衡的目標(biāo)沒有變化。除了以上實(shí)現(xiàn)持續(xù)投放優(yōu)質(zhì)內(nèi)容外，心動(dòng)在財(cái)務(wù)上的“降本增效”也頗有成效。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，今年心動(dòng)收入成本為16.0億元，僅同比增加8%。但具體來看，心動(dòng)的降本增效突出一個(gè)“有收有放”。

“收”體現(xiàn)在公司陸續(xù)終止或調(diào)整了5款規(guī)模較小或進(jìn)度不理想的游戲項(xiàng)目開發(fā)工作，將自研重心更傾向更有市場(chǎng)前景和處在研發(fā)成熟期的重磅游戲;“放”則體現(xiàn)在公司逆勢(shì)持續(xù)穩(wěn)定研發(fā)投入，公司當(dāng)期研發(fā)開支約為12.83億元，不減反增，同比上升了3.4%。

通過心動(dòng)驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長的三個(gè)方面發(fā)展，投資者不難看到，在成為國內(nèi)主流手機(jī)游戲社區(qū)與平臺(tái)后，心動(dòng)和TapTap依舊遵循優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)用戶增長和平臺(tái)發(fā)展的底層邏輯，深耕于精品游戲內(nèi)容研發(fā)、分發(fā)，以及建立TapTap優(yōu)質(zhì)的開發(fā)者與用戶體驗(yàn)。而這些都映射在了公司的業(yè)績?cè)鲩L上。

在基本面的背后尋找確定性

作為國內(nèi)游戲行業(yè)龍頭，心動(dòng)依托強(qiáng)大的自研能力和TapTap優(yōu)質(zhì)的平臺(tái)效應(yīng)，推動(dòng)財(cái)務(wù)業(yè)績逆勢(shì)保持穩(wěn)健增長，強(qiáng)悍基本面顯然展現(xiàn)了其較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

而在強(qiáng)勁基本面背后，心動(dòng)充沛的游戲儲(chǔ)備和追求前沿的平臺(tái)技術(shù)力等因素，或許才是其能長期保持成長確定性的關(guān)鍵。

在去年7月舉辦的TapTap游戲發(fā)布會(huì)上，不到一小時(shí)的時(shí)間里，26款產(chǎn)品接踵而至。就品類而言，出場(chǎng)產(chǎn)品覆蓋了相當(dāng)大的區(qū)間，包括RPG、模擬經(jīng)營、動(dòng)作射擊、回合制卡牌、戰(zhàn)棋等等。

來源上看，以上囊括了心動(dòng)自研游戲、平臺(tái)獨(dú)占、平臺(tái)代理和第三方佳作。其中聲勢(shì)浩大并逐步落地的自研產(chǎn)品矩陣引起業(yè)界和市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

在2021年的發(fā)布會(huì)上，心動(dòng)一口氣亮出6款自研游戲，從休閑類的競技游戲《T3》、《Flash Party》和生活模擬經(jīng)營游戲《心動(dòng)小鎮(zhèn)》，再到更為硬核的暗黑類游戲《火炬之光：無限》、美少女動(dòng)作ARPG《萃星物語》以及像素戰(zhàn)棋游戲《鈴蘭之劍》。一套完整的游戲矩陣展現(xiàn)了心動(dòng)在自研領(lǐng)域的具體規(guī)劃。

而在2022年，突出的則是心動(dòng)高效的自研執(zhí)行力。

正如上文提到，2022年《派對(duì)之星》《浣熊不高興》《火力蘇打》以及《火炬之光：無限》已順利推出。前二者現(xiàn)已在國內(nèi)與海外市場(chǎng)上線并取得了不錯(cuò)的成績，而后兩款游戲《火力蘇打》與《火炬之光：無限》兩款游戲也已取得版號(hào)，計(jì)劃將于今年Q2、Q3在國內(nèi)上線。

除此之外，在7月的游戲發(fā)布會(huì)中，心動(dòng)提到其還有4款網(wǎng)絡(luò)游戲處于研發(fā)階段。在全新曝光的游戲中，有近未來題材的回合制卡牌RPG游戲《伊瑟·重啟日》，也有畫風(fēng)可愛的放置類RPG游戲《出發(fā)吧麥芬》。

而此前公司提到的重磅游戲《鈴蘭之劍》則預(yù)計(jì)在今年第二季度或第三季度開啟海外測(cè)試。依靠不走尋常路的復(fù)古匠心，《鈴蘭之劍》自發(fā)布之初就被視作戰(zhàn)棋賽道的有力競爭者。官方此前透露《鈴蘭之劍》將以登陸全平臺(tái)為目標(biāo)，勃勃雄心可見一斑。

而以上游戲的共同特點(diǎn)在于，均擁有長線運(yùn)營的潛質(zhì)，靠優(yōu)秀的玩法和有識(shí)別度的風(fēng)格進(jìn)行差異化競爭，依托優(yōu)質(zhì)游戲內(nèi)容進(jìn)行持續(xù)運(yùn)營、持續(xù)迭代。這一基于游戲內(nèi)核及核心玩法的自研邏輯顯然也與TapTap的平臺(tái)調(diào)性相符合。

除了不斷豐富自身游戲儲(chǔ)備外，心動(dòng)還保持著對(duì)前沿游戲開發(fā)技術(shù)的敏銳跟蹤。

例如近期頗為熱門的AIGC(人工智能生產(chǎn)內(nèi)容)技術(shù)，心動(dòng)公司表示：正在緊密追蹤，并計(jì)劃運(yùn)用該技術(shù)以提升游戲內(nèi)容的生產(chǎn)效率，以及提升為用戶服務(wù)的能力。

據(jù)了解，心動(dòng)目前在 AI 相關(guān)的技術(shù)和人才的儲(chǔ)備較為充分。目前，公司每周有多場(chǎng)以AIGC為主題的高級(jí)別工作例會(huì)，分別針對(duì)算法、產(chǎn)品、美術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行部署落地。已在進(jìn)行中的改革包括：美術(shù)中臺(tái)圍繞AIGC探索與部署全新的工作流，及與Stable Diffusion相關(guān)訓(xùn)練、生產(chǎn)等工作;以及利用LLM及GPT API相關(guān)技術(shù)，對(duì)公司既有產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)品形態(tài)升級(jí)的研發(fā)和測(cè)試。

綜上來看，憑借強(qiáng)勁的研發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營一體化能力、深耕游戲市場(chǎng)多年的積累沉淀和逐漸成熟的精品游戲開發(fā)優(yōu)勢(shì)，心動(dòng)公司的長期配置價(jià)值已在此次年報(bào)表現(xiàn)上得到驗(yàn)證，也有望在后續(xù)自研游戲的陸續(xù)上線及TapTap優(yōu)質(zhì)用戶擴(kuò)容下得以延續(xù)。而在此支撐下，心動(dòng)的股價(jià)未來顯然還有可觀的上望空間。