中信證券：“中特估”或?qū)⑴c國企改革共振 關(guān)注軍工、電信、建筑等央企價值重估機會

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2022年11月，證監(jiān)會主席易會滿在金融街論壇上首次提出中國特色估值體系，“中特估”或?qū)⑴c國企改革共振，助力中國式現(xiàn)代化。一方面，國企改革思路不斷演進，從保障安全和促進高質(zhì)量發(fā)展的角度來看，未來國企勢必將有更高擔(dān)當(dāng)。另一方面，國資考核指標(biāo)體系不斷優(yōu)化以督促央企提升效率，市值可反映資本市場認可程度，需加大重視。自下而上看，建議關(guān)注軍工、電信、建筑、電力和石油石化等行業(yè)的央企價值重估機會。

▍中信證券主要觀點如下：

中國特色估值體系或與國企改革共振，助力實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化。

易會滿主席在2022年11月舉辦的金融街論壇年會上首次提出“探索建立具有中國特色的估值體系”，該提法與中國式現(xiàn)代化、中國特色現(xiàn)代資本市場一脈相承，層層遞進。

一方面，資本市場對于科技類初創(chuàng)企業(yè)的融資支持與中國式現(xiàn)代化十分契合，但當(dāng)前多層次資本市場的建設(shè)進度仍有待加速;另一方面，國有企業(yè)是推進中國式現(xiàn)代化的重要支撐，但當(dāng)前各行業(yè)國企估值水平未體現(xiàn)其經(jīng)營效率和戰(zhàn)略地位。

綜合來看，該行認為，中國特色估值體系與國企改革或?qū)⒐舱?，助力實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化。

國企改革思路不斷演進，未來國企需發(fā)揮自身優(yōu)勢以落實二十大精神。

國企改革自十八屆三中全會以來經(jīng)歷了頂層框架搭建、開展試點探索、自上而下落實和承上啟下大范圍推進四個重要時期。2020年國資委出臺國改三年方案承上啟下，范圍鋪開并縱深推進。

根據(jù)國資委在2022 年7月16日至17日舉辦的中央企業(yè)負責(zé)人研討班上的披露，截至2022年5月底，中央企業(yè)改革三年行動舉措完成率達94.7%，主體任務(wù)基本完成。

2023年3月27日，國資委黨委學(xué)習(xí)貫徹黨的二十大精神研討班開班，會議強調(diào)國有企業(yè)要始終堅持“一個目標(biāo)”、用好“兩個途徑”、發(fā)揮“三個作用”，助力實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化。

從保障安全看，國企具備克服難點、打通堵點的規(guī)模優(yōu)勢。

糧食安全方面要打造現(xiàn)代一體化農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，筑牢糧食安全防線。能源安全方面一次能源要探產(chǎn)并進，保障基礎(chǔ)油氣供應(yīng)，二次能源中電能供需平衡問題突出，新能源消納需國有資本統(tǒng)籌布局。

產(chǎn)業(yè)鏈自主可控方面，國企在實現(xiàn)重大關(guān)鍵難題的攻堅方面獨具優(yōu)勢，是提升產(chǎn)業(yè)鏈韌性和安全的重要動力源。軍事體系建設(shè)方面，構(gòu)建一體化國家戰(zhàn)略體系和能力需要強大的軍工產(chǎn)業(yè)體系支撐，大型國企責(zé)無旁貸。

從促進高質(zhì)量發(fā)展看，國企具有資源稟賦與技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢。

資源稟賦層面，國企具備良好的資源基礎(chǔ)和先期布局優(yōu)勢，形成產(chǎn)業(yè)競爭力和協(xié)同整合空間。技術(shù)層面，國企具備長期持續(xù)投入積淀，具有高端技術(shù)的研發(fā)布局基礎(chǔ)。同時國企在關(guān)系國家重大安全的重點領(lǐng)域承擔(dān)絕對重任。分行業(yè)來看，央企和地方國企的創(chuàng)收效率在多數(shù)行業(yè)高于民營企業(yè)。

央企考核指標(biāo)體系不斷調(diào)整以提升企業(yè)效率，市值反映資本市場認可程度，需加大重視。

央企考核體系持續(xù)優(yōu)化，2023年1月國資委提出“一利五率”，更加關(guān)注企業(yè)ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率。市值可以很好地反映企業(yè)在資本市場的認可程度，而市場的認可往往離不開企業(yè)效率的提升和快速的成長，因此市值的參考作用需得到更多重視。

除了基本面的改善之外，加大與市場的溝通也十分重要，2022年5月國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，鼓勵央企通過加大與投資者溝通等方式來提升市場認可度。具體來看，完善激勵機制與提升分紅均為可用工具。

自下而上看，多行業(yè)央企有望進一步重塑估值：

軍工央企受益于明確的強軍目標(biāo)，未來改革將重塑估值。電信央企受到數(shù)字中國政策支撐業(yè)績增長明確，此外分紅率提升與股權(quán)激勵將并行重塑央企估值。

建筑央企作為建筑行業(yè)支柱，未來其“破凈”PB或迎重估。電力央企主導(dǎo)能源項目建設(shè)，業(yè)績指引較為明確。石油石化央企低估值、高分紅，投資價值顯著。

風(fēng)險因素：

國企改革不及預(yù)期;中國特色估值體系推進不及預(yù)期。