國(guó)信證券：印度減產(chǎn)提振食糖景氣 看好國(guó)內(nèi)糖價(jià)修復(fù)上行

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，供應(yīng)節(jié)奏來(lái)看，印度糖22/23榨季產(chǎn)量下調(diào)導(dǎo)致出口配額預(yù)期調(diào)減至700萬(wàn)噸，全球短期貿(mào)易流趨緊，印度主導(dǎo)短期定價(jià)。展望后市，巴西產(chǎn)區(qū)即將迎來(lái)產(chǎn)糖高峰，其增產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)程度將主導(dǎo)國(guó)際糖價(jià)后續(xù)走勢(shì)，因此后續(xù)關(guān)注巴西增產(chǎn)兌現(xiàn)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)價(jià)、期價(jià)相較進(jìn)口成本修復(fù)空間較大，后續(xù)隨疫后國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求回暖，配額外進(jìn)口需求將迎來(lái)修復(fù)，進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)緊隨國(guó)際糖價(jià)保持高景氣。

標(biāo)的方面：核心推薦背靠中糧集團(tuán)的糖加工及貿(mào)易龍頭中糧糖業(yè)(600737.SH)，建議關(guān)注廣西糖加工銷(xiāo)售龍頭南寧糖業(yè)(000911.SZ)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)際糖貿(mào)易格局：供應(yīng)集中，消費(fèi)分散。

從總量視角來(lái)看，全球人口增速放緩，健康消費(fèi)理念興起，糖需求保持低速慢增，產(chǎn)量波動(dòng)主導(dǎo)全球供需關(guān)系變動(dòng)。從格局視角來(lái)看，甘蔗糖在20世紀(jì)以來(lái)主導(dǎo)國(guó)際糖貿(mào)易，產(chǎn)量及出口集中分布于巴西、印度、泰國(guó)三大產(chǎn)蔗國(guó)，是國(guó)際糖貿(mào)易的核心關(guān)注區(qū)域。

國(guó)際糖價(jià)分析框架：供需關(guān)系決定走勢(shì)，油價(jià)匯率擾動(dòng)行情演繹。

該行認(rèn)為，產(chǎn)區(qū)氣候、補(bǔ)貼政策及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素均需納入全球糖價(jià)分析框架。首先，在全球糖需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，主產(chǎn)區(qū)糖產(chǎn)量主導(dǎo)全球供需關(guān)系變動(dòng)進(jìn)而決定糖價(jià)走勢(shì)，其中甘蔗單產(chǎn)和含糖量主要受產(chǎn)區(qū)氣候決定，甘蔗種植面積則主要受補(bǔ)貼政策、種植利潤(rùn)驅(qū)動(dòng);其次，受巴西燃料乙醇政策影響，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)可通過(guò)乙醇價(jià)格傳導(dǎo)至當(dāng)季糖醇比進(jìn)而影響當(dāng)季糖產(chǎn)量;另外，美元單邊走強(qiáng)或走弱也會(huì)影響產(chǎn)區(qū)糖出口成本進(jìn)而擾動(dòng)短期貿(mào)易流表現(xiàn)。綜合來(lái)看，國(guó)際糖價(jià)大牛市通常由產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)、美元走弱和油價(jià)高漲三重因素推動(dòng)。

國(guó)際糖價(jià)走勢(shì)預(yù)判：印度減產(chǎn)抬升短期景氣，后續(xù)關(guān)注巴西增產(chǎn)兌現(xiàn)。

據(jù)USDA最新公布供需數(shù)據(jù)顯示，全球糖供需缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大至593萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)進(jìn)一步下調(diào)3.78%，全球糖供給延續(xù)緊張，國(guó)際糖價(jià)景氣延續(xù)有支撐。從供應(yīng)節(jié)奏來(lái)看，印度糖22/23榨季產(chǎn)量下調(diào)導(dǎo)致出口配額預(yù)期調(diào)減至700萬(wàn)噸，全球短期貿(mào)易流趨緊，印度主導(dǎo)短期定價(jià)，國(guó)際糖價(jià)圍繞印度出口平價(jià)18-19美分/磅有支撐。展望后市，巴西產(chǎn)區(qū)即將迎來(lái)產(chǎn)糖高峰，其增產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)程度將主導(dǎo)國(guó)際糖價(jià)后續(xù)走勢(shì)，因此后續(xù)需核心關(guān)注巴西中南部產(chǎn)區(qū)降水情況對(duì)甘蔗入榨的影響及地緣政治對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響，國(guó)際糖價(jià)據(jù)此或呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。

國(guó)內(nèi)糖價(jià)分析預(yù)判：配額外進(jìn)口價(jià)格倒掛，景氣有望緊隨海外。

我國(guó)食糖供需缺口近年維持在500萬(wàn)噸左右，主要由正規(guī)進(jìn)口糖和走私糖補(bǔ)充，國(guó)際糖價(jià)對(duì)應(yīng)的配額外進(jìn)口成本是目前主導(dǎo)國(guó)內(nèi)糖價(jià)變動(dòng)的主要因素。2022年受新冠疫情爆發(fā)影響，國(guó)內(nèi)以餐飲為代表的消費(fèi)行業(yè)受挫明顯，疊加人民幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口成本增加，配額外巴西糖進(jìn)口利潤(rùn)目前仍維持負(fù)值，受此影響國(guó)內(nèi)糖進(jìn)口量自2021年年中以來(lái)同比下滑明顯。展望后市，國(guó)內(nèi)現(xiàn)價(jià)、期價(jià)相較進(jìn)口成本修復(fù)空間較大，后續(xù)隨疫后國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求回暖，配額外進(jìn)口需求將迎來(lái)修復(fù)，進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)緊隨國(guó)際糖價(jià)保持高景氣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：糖價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);自然災(zāi)害等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。