中國春來（01969）：高教低估值反彈可期 把握α與β兼具優(yōu)質(zhì)標的投資機會

“雙減”風暴逐漸褪去，多家在線教育公司在轉(zhuǎn)型中煥發(fā)“第二春”，經(jīng)營逐步企穩(wěn)。此外，職業(yè)教育與高等教育發(fā)展政策明朗，將持續(xù)受惠于政策紅利。無論是市場還是教育企業(yè)，對行業(yè)的信心均逐漸恢復。從市場來看，3月31日，教育板塊指數(shù)漲幅達2.86%，成交額38.54億元，板塊回暖加速。

各大券商對教育板塊紛紛釋放積極信號。東吳證券研報顯示，職業(yè)教育和高等教育目前是教育行業(yè)受外部因素影響較小的細分賽道，屬于政策鼓勵的方向，未來或迎來重大發(fā)展機遇。申萬宏源認為，職教改革深化，應用型人才培養(yǎng)需求擴大，民辦高校成長確定性高。

隨著市場對教育板塊投資信心強化，板塊估值修復提升可期。而如何甄選教育板塊的優(yōu)質(zhì)標的，成為投資者最為關心的問題。

中國春來（01969）是中國民辦高等教育的領先提供商，職業(yè)教育與高等教育的政策扶持不斷，增長前景可期。公司依托高質(zhì)量辦學，招生規(guī)模逐步擴大，并基于此構建品牌吸引力，在華中地區(qū)及全國的競爭力進一步增強。此外，公司把握發(fā)展機遇，通過內(nèi)生建設與外延并購協(xié)同驅(qū)動業(yè)務發(fā)展，打開成長天花板。

智通財經(jīng)APP認為，站在當前時點，中國春來兼具職業(yè)教育及高等教育市場Beta以及自身高質(zhì)量辦學優(yōu)勢帶來的Alpha，值得投資者重點關注。

Beta：盈利改善+政策明朗 行業(yè)成長空間可期

中資教育股，因政策而受傷?！半p減”后，多家在線教育企業(yè)在2021年年底完全終止學科類培訓業(yè)務，全力推動轉(zhuǎn)型。通過部分在線教育企業(yè)已經(jīng)公布的2022年財報或者業(yè)績預告，可以發(fā)現(xiàn)多家在線教育企業(yè)在新業(yè)務上實現(xiàn)突破，收入大幅增長，行業(yè)轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)“多點”開花局面。從市場來看，在線教育企業(yè)股價持續(xù)回暖。其中東方甄選股價早已超過“雙減”前的歷史最高點，市值大幅提升。

壓制教育板塊估值的K12企業(yè)正迎來柳暗花明，而高等教育及職業(yè)教育則在日益明朗的政策春風中，向陽而生。智通財經(jīng)APP認為，高教是最具確定性的細分板塊之一，原因有三：

其一，政策利好不斷。首先，《民促法實施條例》落地后，明確對民辦高校持鼓勵態(tài)度。其次，2022年9月，國家出臺“貼息貸款”政策，在教育領域重點支持職業(yè)院校、高等院?？蒲袟l件及儀器設備更新升級、學校數(shù)字化建設。政策對高教的認可與支持，有望掃除此前市場政策面的擔憂、提振板塊關注度。

其二，職業(yè)教育發(fā)展對發(fā)展高教的推動作用。民辦高教是我國應用型教育的主要承接者，也是職業(yè)本科教育的重要舉辦力量。職業(yè)教育的政策紅利，推動該行業(yè)的發(fā)展，民辦高教或受益于職業(yè)教育發(fā)展紅利。預計行業(yè)收并購及自建學校依然可穩(wěn)步推進，再次突出板塊的確定性。

其三，高教行業(yè)商業(yè)模式穩(wěn)定，內(nèi)生增長有望強化。從需求來看，中國高等教育資源的稀缺性為學校報到率提供充分支撐，在學校未出現(xiàn)重大變化下，學額和學費不會出現(xiàn)大幅波動，發(fā)展邏輯穩(wěn)定。而且，伴隨近兩年高職和專升本擴招，學額穩(wěn)步增長，強化內(nèi)生增長。

總之，目前港股教育股利空消息基本已經(jīng)消化，目前估值處于歷史相對底部區(qū)間。而政策利好、職業(yè)教育推動與內(nèi)生增長強化，高教行業(yè)成長空間可期。該板塊已具備行業(yè)估值修復邏輯，投資價值凸顯。

據(jù)國聯(lián)證券測算，民辦高教/中職市場規(guī)模至2025年將超過1300億/600億，5年CAGR為5%-7%，預計2031年市場規(guī)模將超過2000億元。行業(yè)成長空間廣闊，高教類公司正處于內(nèi)生增長+外延并購的黃金發(fā)展窗口期。

Alpha：內(nèi)生建設+外延并購 共筑業(yè)績高增長極

中國春來作為中國民辦高等教育的優(yōu)質(zhì)標的，憑借高質(zhì)量辦學鑄造品牌優(yōu)勢，通過內(nèi)生建設和外延并購協(xié)同的雙輪驅(qū)動業(yè)務發(fā)展，共筑業(yè)績高增長極。

公開資料顯示，自2004年成立起，中國春來旗下?lián)碛?所院校，并參與1所獨立院校的運營，學校網(wǎng)絡遍布河南、湖北及江蘇等省份。截至2021至2022學年，公司的在校學生總數(shù)為97685人，增長趨勢不改。

學生規(guī)模優(yōu)勢驅(qū)動中國春來收入、利潤兩端亮眼增長。從收入端，

2022財年公司全年實現(xiàn)收入13.09億元，同比增長25.6%。結(jié)合過往財務業(yè)績，公司營收連續(xù)七年保持增長態(tài)勢。利潤方面，中國春來同樣表現(xiàn)不俗。2022財年公司毛利為8.27億元，同比增加30.9%，毛利率也由上年同期的60.6%提升至63.1%。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整純利5.38億元，同比上漲35.7%。簡言之，營收增勢持續(xù)，盈利能力大幅提升，中國春來展現(xiàn)強勁的業(yè)績增長。

拆分不同學段收入看，高等教育（本科及?？疲╇A段是公司收入的主要來源。根據(jù)在校生數(shù)量看，高等教育部分依舊貢獻了在校生數(shù)量的主要增長。2021至2022學年，商丘學院、安陽學院、商丘學院應用技術學院及荊州學院本科生總?cè)雽W率為95.9%，本科生源穩(wěn)定。

值得關注的是，各個院校專升本、?？萍奥殬I(yè)教育課程生源大幅增長。以專升本為例，2021至2022學年安陽學院、商丘學院應用技術學院及荊州學院專升本學生數(shù)量同比分別增長1.3%、53.9%及120.3%，可見學生對中國春來的認可。

拆分高等教育內(nèi)生和外延的在校學生增長情況，其中內(nèi)生增長亮眼表現(xiàn)在2021-2022學年商丘應用科技學院收入同比增長16.4%，入學人數(shù)同比增長10.4%，平均學費亦有所提高；商丘學院和安陽學院在校生數(shù)量保持穩(wěn)定，不過由于商丘學院學費增加，使其收益同比增長3.8%。

外延部分，中國春來將荊州學院及安陽學院原陽校區(qū)并入，合計增加在校生5534，兩者分別貢獻收入為1.93億元（同比增長413%）和6500萬元，占總收入比例約19.7%。

綜合來看，中國春來內(nèi)生部分生源穩(wěn)中有增，學費有所提升，增長確定性強，而外延部分通過并購新學校在當年貢獻了加大的業(yè)績彈性，且新學校在未來依舊有提升空間，繼續(xù)貢獻增長，為其可持續(xù)發(fā)展帶來堅實動力。

智通財經(jīng)APP認為，除了確定性之外，中國春來的高成長性亦體現(xiàn)在內(nèi)生與外延兩方面，增長潛力突出。

從內(nèi)生看，中國春來高等教育課程畢業(yè)生的高就業(yè)率，突出高質(zhì)量辦學優(yōu)勢，反哺學校招生。另外，公司積極推進校企合作，深化產(chǎn)教融合，為畢業(yè)生開拓更多就業(yè)崗位和機會。中國春來旗下的商丘學院參與河南大學新工科專業(yè)實習基地項目，通過無錫極客信息技術有限公司系統(tǒng)化、實戰(zhàn)化的實訓，促進學生與企業(yè)需求對接，提升畢業(yè)生的就業(yè)競爭力。公司參與運營的天平學院與蔚來汽車建立畢業(yè)生定向就業(yè)實習基地，打通校企合作交流通道，為在校學生實習就業(yè)拓寬新渠道的同時，為蔚來輸送符合需求的人才，開創(chuàng)校企合作新局面。

通過參與產(chǎn)教融合實訓基地建設、打造就業(yè)實習基地等方式，中國春來辦學產(chǎn)教融合取得扎實進展，未來在高質(zhì)量發(fā)展辦學有望取得更多成績，護航畢業(yè)生高質(zhì)量就業(yè)。在此基礎上，無論是招生規(guī)模，還是學費水平，公司均有信心進一步擴大提升。另外，隨著規(guī)模辦學優(yōu)勢進一步釋放，公司可以還減少費用指出，降本增效之下，中國春來的盈利水平會進一步提升。

從外延看，高等教育市場規(guī)模廣闊，中國春來亦會把握發(fā)展機會，除了輕資產(chǎn)拓展進行院校管理之外，也瞄準收并購機會，以期擴大成長空間。

 中國春來兼具高確定性和成長性，業(yè)績有望延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。在二級市場上亦收獲投資者青睞，2022年中國春來股價年內(nèi)漲幅約86%。與此同時，公司還進行派息回饋投資者。根據(jù)公告，派息金額為每股0.1元人民幣，將于2023年2月24日派發(fā)，彰顯其向好發(fā)展信心。

綜上所述，高教板塊基本面優(yōu)異，民辦高校成長確定性強。同時隨著政策上暖風持續(xù)、職教政策的細化，市場擔憂有望逐漸消除，帶動板塊估值大幅修復。中國春來作為民辦高等教育的優(yōu)質(zhì)標的，高質(zhì)量辦學逐步進入收獲期，內(nèi)生增長確定性強，同時并購帶來更好的成長性，業(yè)績強勁增長可期。