東北證券：短期重視鋰礦板塊反彈行情 長期看戰(zhàn)略金屬估值重塑

智通財經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報告稱，短期重視板塊反彈行情，長期看戰(zhàn)略金屬估值重塑。短期來看，當(dāng)前下游去庫接近尾聲，隨需求在下半年迎來好轉(zhuǎn)，鋰價或有望企穩(wěn)，板塊屆時或迎來反彈行情。長期來看，鋰資源自主可控上升到戰(zhàn)略高度，估值有望重塑。相關(guān)標(biāo)的：融捷股份(002192.SZ)、盛新鋰能(002240.SZ)、天齊鋰業(yè)(002466.SZ)、科達(dá)制造(600499.SH)、贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)、永興材料(002756.SZ)等。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

西澳鋰礦4Q22生產(chǎn)經(jīng)營總結(jié)：需求旺季拉動產(chǎn)銷提升，價格環(huán)比高漲。

1)量：澳礦Q4產(chǎn)銷兩旺。①4Q22澳洲在產(chǎn)礦山合計產(chǎn)銷量分別為77.0、76.2萬噸，環(huán)比+10.4%、13.0%。產(chǎn)銷環(huán)比提升主因Q4為需求傳統(tǒng)旺季，歷年Q4也通常為產(chǎn)銷高峰;②預(yù)計1Q23增量較小。從各家指引來看，1Q23產(chǎn)量環(huán)比提升的或僅有Mt Cattlin，但能帶來的增量十分有限(2-3萬噸鋰精礦≈0.3-0.4萬噸LCE);2)價：Q4售價延續(xù)上漲態(tài)勢。①Greenbushes、Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion鋰精礦Q4平均售價分別環(huán)比+136%、+30%、+5%、+27%;②預(yù)計1Q23售價繼續(xù)上行：據(jù)指引，Greenbushes、Marion、Wodgina鋰精礦售價將從4Q22的4000美元/噸左右上升至6000美元/噸左右，環(huán)比增幅超過40%。

新建產(chǎn)能梳理：在產(chǎn)礦山難有超預(yù)期增量，在建項目投產(chǎn)普遍推遲 投產(chǎn)項目：2023-2024年在產(chǎn)主力澳礦可提供增量有限。

在產(chǎn)礦山未來2年主要通過技改小幅增產(chǎn)，2023年或有3.1萬噸LCE新產(chǎn)能投放，2024年幾無增量;雪藏礦山中Altura及Wodgina三條產(chǎn)線中兩條都已逐步復(fù)產(chǎn)，目前僅有Bald Hill尚處于停產(chǎn)狀態(tài)(產(chǎn)能2萬噸LCE)，未來潛在供給十分有限。

在建項目：原規(guī)劃于2022H2-2024年期間釋放的產(chǎn)能中超五成推遲投產(chǎn)。

我們梳理了主要的海外在建鋰礦項目，發(fā)現(xiàn)進(jìn)度不容樂觀：1)受疫情、政治風(fēng)險、環(huán)保審批等因素影響，2022年以來約56%的新建產(chǎn)能明確表示進(jìn)度不及預(yù)期。如James Bay(4萬噸LCE)投產(chǎn)時間因加拿大罷工從2024年初延至2024年中，且當(dāng)前進(jìn)展仍然較緩，大概率會進(jìn)一步推遲;Mina do Barroso(2500噸LCE)產(chǎn)能落地時間從2023年變至2026年，推遲原因系葡萄牙大選及環(huán)保新規(guī)出臺拖累了環(huán)評進(jìn)度;2)剩余項目兌現(xiàn)預(yù)期投產(chǎn)時間仍有難度。我們發(fā)現(xiàn)海外企業(yè)給出的指引普遍過于樂觀，如很多項目的建設(shè)周期預(yù)計為1年。但實(shí)際上從歷史數(shù)據(jù)來看，鋰礦完整的建設(shè)周期通常長達(dá)3-4年，且近年來受疫情的影響進(jìn)一步拉長。故此部分產(chǎn)能投放時間或同樣不及預(yù)期。

供應(yīng)鏈“去市場化”趨勢愈發(fā)明顯，或進(jìn)一步削弱供給彈性。

新建項目中存在兩大明顯的趨勢：1)一是資源爭奪白熱化，60%+在建礦山已與中下游簽署了包銷協(xié)議;2)二是地緣戰(zhàn)略思維興起，資源國在加快延伸鋰鹽一體化產(chǎn)業(yè)鏈的同時明確表態(tài)產(chǎn)品僅在特定地區(qū)消化，這意味著未來自由流向市場的鋰資源將大幅減少，行業(yè)供給緊缺時間或超市場預(yù)期。

風(fēng)險提示：鋰供給超預(yù)期、下游需求不及預(yù)期以及政策風(fēng)險。